之前 ， 新台幣 的 幣值 毫無 疑問 的 是 高估 了 。 自 四十二年 開始 ， 基本 匯率 是 新台幣 1555 元 換 美金 １ 元 。 在 嚴格 的 進口 數量 管制 加上 高 關稅 ， 以及 嚴苛 的 各 種 外匯 交易 限制 下 ， 台灣 的 收支 尚 能 保持 平衡 。 部份 由於 已故 的 劉大中 教授 和 我 兩 個 人 之 建議 ， 政府 允許 出口商 以 台銀 買進 的 匯率 高限 （ 即 １ 美元 兌 新台幣 1555 元 ） ， 將 出口 商品 的 價款 中 50％ 或 80％ 向 外匯局 兌換 結匯證 。 這些 結匯證 可以 自由 的 在 市場 上 售與 進口商 ， 而 進口商 再 持 之 向 台銀 買 得 進口 所 需 之 外匯 。 這 種 措施 等於 有效 的 將 新台幣 貶值 ， 亦即 以 結匯證 的 交易 來 探測 匯率 的 市場 均衡值 。 不過 ， 直到 民國 四十七年 四月 開始 ， 出口商 才 能夠 將 其 出口 總額 的 全部 換得 結匯證 （ 而 不再 只 換取 50％ 或 80％ ） 。 此後 的 基本 匯率 加上 結匯證 的 市場 價格 即 能 反映出 口商 賺得 的 外匯 之 當期 市價 。 在 四十九年 ， 也許 是 為 了 遵守 當時 仍 對 浮動 匯率 有 偏見 的 國際 貨幣 基金 （ IMF ） 之 規定 ， 以 當時 的 結匯證 市場 價格 為準 ， 將 匯率 重新 固定 為 １ 美元 兌 40 元 新台幣 ， 這 個 匯率 一直 維持 到 六十二年 。 這 種 將 高估 的 通貨 貶 至 均衡 匯率值 的 政策 ， 由於 具有 相當 程度 的 貿易 自由化 ， 對於 外貿 和 經濟 結構 有 著 顯著 效果 ， 這 由 表 2 的 數據 即可 得到 印證 。 自 民國 四十四年 施行 貶值 後 ， 出口 貿易 即 由 四十三年 的 低點 開始 恢復 ， 但是 直到 五年代 均衡 匯率 使 進出口 一致 後 ， 出口 才 有 起飛 似的 擴張 。 在 四年代 下半期 ， 出口 的 增加率 每 年 平均 約 為 94％ ， 而 至 五年代 才 躍升 至 245％ 。 五十九年 的 出口 總額 高達 十四億六千八百六十萬 美元 ， 為 四十三年 的 153 倍 。 第九 ： 希克斯 爵士 對 貨幣 理論 的 貢獻 和 我們 對 他 的 期望 217218 如此一來 ， 我們 就 可以 立刻 清楚 的 看出 ， 經由 做 空頭 的 投機 者 從 長期 資本 市場 （ 或 由 任何 的 商品 市場 ） 轉來 的 資金 流量 ， 就 等於 流進 短期 貨幣 市場 的 儲蓄 流量 之 增加 。 相反 的 ， 被 看漲 的 投機 者 由 短期 貨幣 市場 攜 往 長期 資本 市場 （ 或 任何 的 商品 市場 ） 的 資金 ， 將 會 等於 短期 貨幣 市場 中 資金 需求 的 增量 。 卡爾 多 自己 也 認為 ， 短期 利率 「 是 與 預期 一點 都 沒有 關係 （ 或 只有 非常 小 的 關聯 ） ， 而 僅 與 現金 餘額 的 當期 需求 （ 為 了 交易 目的 ） 和 當期 供給 有關 」 （ Kaldor , 1980, p.39 ） ， 即使 當 短期 利率 上升 得 高於 投機 者 的 預期 時 ， 短期 貨幣 市場 上 也 都 沒有 投機 者 準備 以 呆藏 的 現金 來 購買 票券 。 由於 交易性 貨幣 需求 的 利率 彈性 非常 的 低，所以 短期 利率 的 變動 所 引發 的 其他 的 呆藏 貨幣 或 釋放 貨幣 的 行為 ， 一般而言 也 都 非常 的 不 重要 。 因此 ， 除非 被 投機 者 移往 短期 貨幣 市場 的 一 筆 額外 資金 供給 （ 或 需求 ） 能