的 因素 ： 一 ， 巨額 外匯 儲備 。 外匯 匯率 彈性 不足 ， 加劇 基礎 貨幣 規模 ， 全球 的 流動性 間接 轉化成 國內 市場 的 流動性 。 二 ， 國際 大 宗 商品 ， 主要 是 能源 、 金屬 等 原材料 的 價格 上漲 和 傳導 。 例如 ， 雖然 中國 PPI 中 的 石油 天然氣 價格 ， 食品 價格 滯 後 於 國際 能源 價格 ， 但是 ， 從 二○○ 一 年 開始 ， 變化 趨勢 高度 一致 。 三 ， 人民幣 升值 的 緊縮 效應 。 四 ， 國際 利率 ， 主要 是 美國 聯邦 基金 利率 ， 對 中國 的 固定 資產 投資 增值率 、 週期 和 物價 波動 ， 有 著 相當 的 相關性 。 五 ， 中國 存在 某些 價格 管制 下 的 價格 扭曲 ， 外部 衝擊 會 放大 價格 扭曲 的 負面 效應 。 190 第六 ， 外國 基金 進入 中國 ， 用 全球 定價 系統 打亂 了 中國 長期 形成 的 定價 系統 ， 也 會 引發 中國 價值 體系 重估 ， 增加 了 通貨膨脹 形成 的 複雜性 。 191 近年 來 ， 在 「 外部 衝擊 」 因素 中 ， 外部 輸入 的 流動性 顯著 。 二○○九年 至 二 ○ 一 ○ 年 ， 美國 的 持續 施行 「 定量 寬鬆 」 舉措 ， 構成 了 中國 新 一 輪 通貨膨脹 的 「 外部 衝擊 」 。 七 ， 中國 參與 世界 分工 。 中國 在 二○○ 七 年 ， CPI 高居不下 ， 農產品 （ 以 猪 肉 為 代表 ） 的 物價 上漲 有 強烈 相關性 。 從 世界 範圍 看 ， 反映 中國 參與 國際 合作 與 分工 更 深 有 密切 關係 ， 因為 食品 的 價格 上漲 已經 成為 一 種 全球 現象 。 192 外部 衝擊 還 有 一 層 含義 ， 中國 的 出口 擴展 ， 其實 也 是 中國 國內 資源 的 廉價 外流 ， 結果 是 加劇 國內 資源 短缺 ， 間接 誘發 高 通貨膨脹 。 凡是 國內 資源 大量 廉價 外流 ， 都 會 導致 國內 資源 短缺 和 高 通貨膨脹 。 通貨 緊縮 通貨 緊縮 是 通貨膨脹 相反 的 概念 ， 指 整體 物價 水平 下降 。 長期 的 通貨 緊縮 ， 抑制 投資 和 生產 ， 導致 失業率 上升 和 經濟 衰退 。 歐文 ． 費雪 首 次 提出 債務 沉積 ─ 通貨 緊縮 鏈 ， 指出 經濟 波動 的 主要 原因 在於 中央 銀行 貨幣 供應 不足 ， 造成 了 企業 債務 沉積 ， 進而 形成 通貨 緊縮 ， 甚至 經濟 危機 。 在 中國 ， 通貨 緊縮 主要 表現 ： 物價 持續 下跌 ， 社會 消費 占 GDP 比重 下降 ， 淨出口 （ 國外 需求 ） 對 國民 經濟 增長 的 拉動 作用 逐年 降低 ， 財政 支出 亦 呈 緊縮 態勢 。 中國 在 一九九○年代 後期 至 二○○ 二 年 ， 通貨 緊縮 時有 發生 。 一九九八年 至 二○○ 二 年 ， CPI 均 低於 一○一 ， 按 上述 現行 的 通貨 緊縮 判斷 標準 的 判斷 ， 這 就 是 通貨 緊縮 時期 。 特別 是 在 一九九八年 、 一九九九年 和 二○○ 二 年 ， CPI 指數 低於 一百 ， 通貨 緊縮 的 情況 更為 嚴重 。 其中 ， 一九九八年 就 是 生產 過剩 ， 失業率 擴大 ， 已經 低度 通貨膨脹 並存 。 一九九八年 至 一九九九年 ， CPI 持續 下跌 ， 它 完全 符合 通貨 緊縮 的 定義 。 針對 這樣 情況 ， 中央 銀行 在 一九九八年 立即 三 次 調低 人民幣 存 貸款 利率 ， 這 種 降低 人民幣 存 貸款 利率 的 舉動 維持 到 二○○ 二 年 ， 但是 效果 並 不 明顯 。 主要 原因 是 公眾 對 未來 通貨膨脹 的