knock out price ） 時 ， 選擇權 權利 會 自動 失效 4 。 第二 部分 為 賣出 一 個 較 低 執行 價格 （ $ 1 ： ?
 
25 ） 之 日圓 對 美元 之 賣權 （ Japanese Yen put ） ， 其 契約 條件 如 表 2-3 所 示 。 在 這 兩 個 合約 下 ， 台塑 海運 公司 所 收到 的 賣出 較 低 執行 價格 賣 權 之 權利金 剛好 等於 其 所 支付 之 買入 較 高 執行 價格 買 權 之 權利金 ， 因此 其 避 險 成本 等於 零 。 在 這 個 零 成本 選擇權 的 契約 下 ， 第一 部分 為 買入 一 個 到 期日 在 2003 年 6 月 16 日 ， 較 高 執行 價格 （ $ 1 ： ?
 
20 ） 且 具有 執行 價格 上限 的 日圓 對 美元 之 歐式 買權 ， 除非 日圓 匯率 飆漲 超過 1 美元 兌 114.4 日圓 （ $ 1 < ?
 
14.4 ） 的 上限 價格 ， 導致 該 選擇權 失效 ， 否則 履約日 日圓 匯率 介於 1 美元 兌 114.4 日圓 至 1 美元 兌 120 日圓 （ ?
 
14.4 < $ 1 < ?
 
20 ） 時 ， 此 合約 能 保障 2003 年 6 月 第一 次 付款 時 ， 台塑 海運 公司 能 以 1 美元 兌 120 日圓 之 執行 價格 購入 日圓 。 若 履約日 日圓 匯率 貶 至 1 美元 兌 120 日圓 以上 （ $ 1 > ?
 
20 ） 時 ， 則 台塑 海運 公司 可以 選擇 放棄 買入 權利 ， 改採 以 購入 即期 日圓 外匯 的 方式 來 還款 （ 參照 圖 2-5 ） ， 以 確保 較 佳 的 匯兌 價格 。 第二 部分 的 避 險 合約 為 賣出 一 個 到 期日 在 2003 年 12 月 16 日 ， 較 低 執行 價格 （ $ 1 ： ?
 
25 ） 的 日圓 對 美元 之 歐式 賣權 ， 以 收受 該 筆 權利金 來 抵銷 第一 部分 交易所 支付 的 權利金 。 該 合約 於 2003 年 12 月 第二 次 付款 時 履約 ， 若 日圓 貶值 到 1 美元 兌 125 日圓 以上 時 ， 由於 賣權會 被 對方 執行 ， 所以 台塑 海運 公司 必須 以 1 美元 兌 125 日圓 的 匯率 自 交易 契約 對方 買進 日圓 ， 若 履約日 日圓 匯率 升 至 1 美元 兌 125 日圓 以下 時 ， 由於 對方 不會 執行 ， 所以 不必 履約 ， 可以 賺取 該 選擇權 契約 之 權利金 。 當然 在 履約 日 若 日圓 匯率 真的 貶值 到 1 美元 兌 125 日圓 以上 時 ， 台塑 海運 公司 必須 承受 以 1 美元 兌 125 日圓 購入 日圓 之 匯兌 損失 ， 但是 $ 1 ： ?
 
25 之 匯率 仍 優於 當初 日圓 借款 之 成本 匯率 （ $ 1 ： ?
 
24.68 ） ， 所以 張 經理 認為 零 成本 之 組合式 選擇權 避 險 策略 應該 是 台塑 海運 公司 可以 思考 的 避 險 方案 之 一 （ 參照 圖 2-6 ） 。 雖然 林 專員 預估 2003 年 6 月 至 2004 年 5 月 間 日圓 匯率 將 在 1 美元 兌 117 至 124 日圓 之間 波動 ， 因此 ， 採行 零 成本 之 組合式 選擇權 避 險 策略 可以 有效 規避 匯率 風險 ， 又 不用 負擔 避 險 成本 。 但是 ， 如果 未來 的 匯率 波動 超出 事先 預期 ， 特別 是 日圓 匯率 大幅 升值 至 1 美元 兌 114.4 日圓 以下 時 ， 將 導致 第一 部分 上限 終止型 日圓 買權 喪失 履約 權利 ， 則