當成 投資 一 項 事業 ， 在 市場 波動 中 找尋 自己 有利可圖 的 機會 並 預留 安全 的 價格 空間 。 這 就 是 葛藍姆 教 我們 的 。 一百 年 後 這 仍 將 會 是 關於 投資 的 至理名言 。 — — 巴菲特 ， 一九九四年 十二月 六日 對 紐約 證券 分析師 協會 會員 的 演講 葛藍姆 的 兩 種 方法 含有 共通性 ： 不論 是 買進 低於 淨值 三分之二 或 買到 低本益比 的 股票 ， 他 挑 中 的 股票 並 不 受 股市 的 愛戴 。 一些 大 環境 或 小 事件 會 造成 市場 殺低 這些 股票 ， 使 它們 低於 淨值 。 葛藍姆 則 堅信 這些 股票 ， 「 價格 沒 道理 地 過 低 」 ， 所以 值得 買進 。 葛藍姆 這 種 想法 是 依據 幾 項 假設 。 第一 ， 他 相信 市場 時常 打亂 股價 ， 通常 由 人 的 恐懼 與 貪婪 情緒 主導 。 當 行情 樂觀 時 ， 貪婪 拉抬 股價 以致 超過 公司 內含 價值 ， 形成 價格 過 高 的 市場 。 另 些 時候 ， 恐懼 使 股價 低於 內含 價值 ， 形成 低估 的 市場 。 他 的 第二 項 假設 是 根據 「 回歸 平均 」 的 統計 現象 ， 他 誇張 地 引用 羅馬 詩人 赫瑞斯 （ Horace ） 的 名言 ： 「 倒下 的 多數 會 再 立起 ， 許多 風光 的 人 將 倒下 。 」 不管 統計 學家 或 詩人 怎麼說 ， 葛藍姆 相信 「 一 個 無 效率 市場 的 修正 力量 也 可以 讓 投資人 獲利 。 」 費雪 嚴選 法則 當 葛藍姆 在 撰寫 《 證券 分析 》 時 ， 費雪 正 開始 他 投資 顧問 的 事業 。 從 史丹福 大學 商學 研究所 畢業 後 ， 費雪 先 進入 舊金山 的 安格魯 倫敦 巴黎 國民 銀行 （ Anglo London & Paris National Bank ） 擔任 分析師 。 不 到 兩 年 ， 他 便 出掌 銀行 的 統計 部門 。 就 是 在 這 個 工作 崗位 上 他 見證 了 一九二九年 的 股市 大崩盤 。 費雪 之後 加入 當地 一 家 證券 行但 沒 什麼 長進 ， 便 很 快 離開 並 決定 投身 投資 顧問 的 事業 。 一九三一年 三月 一日 ， 費雪 的 公司 開始 服務 客戶 。 在 一九三○年代 初期 ， 開設 投顧 公司 似乎 顯得 有點 魯莽 ， 但 費雪 自認 有 兩 大 優勢 。 第一 ， 崩盤 後 還 有 些 餘錢 的 人 ， 恐怕 很 不 爽 原有 的 證券 公司 。 第二 ， 在 大 蕭條 中 ， 生意人 有的 是 時間 與 費雪 坐下來 長談 。 還 在 史丹福 大學 就讀 時 ， 費雪 選修 的 某 一 門 商業課 要 他 陪同 教授 定期 拜訪 舊金山區 幾 家 公司 。 教授 會 讓 業務 經理 談 一 談 他們 的 營運 ， 並 常 幫 他們 解決 手 邊 的 問題 。 在 駕車 回 史丹福 的 路 上 ， 費雪 與 教授 交換 對 拜訪 公司 與 主管 們 的 觀察 。 費雪 說 ： 「 這 個 一 週 一 小時 的 訓練 讓 我 終身 受益 無窮 。 」 有 了 這些 經驗 ， 費雪 開始 相信 人們 可以 獲得 超高 利益 ， 只要 能 ： 一 、 投資 具有 高於 平均 潛力 的 公司 ， 二 、 瞄準 最 有 能力 的 公司 管理 團隊 。 為 了 找出 這 種 公司 ， 費雪 發展出 一 套 計分法 ， 以 業務 和 管理 團隊 的 特質 決定 哪些 公司 能 符合 條件 。 就 第一 項 特質 而 言 ， 潛力 在 平均 之 上 的 公司 ， 最