流入 和 貿易 差額 的 數量 比較 ， 見 下 圖 ： 77 二○○ 八 年 世界 金融 危機 之後 ， 中國 外匯 儲備 出現 了 新 的 趨勢 ： 一 ， 歐美 面臨 財政 緊縮 ， 儲蓄率 將 逐步 上升 ， 人民幣 升值 ， 出口 成本 上 長 ， 進口 擴大 ， 貿易 盈餘 出現 下降 趨勢 。 但是 ， 中國 經常 項目 順差 與 GDP 之 比 可以 維持 在 四％ 至 五％ 左右 。 二 ， 海外 大 宗 商品 價格 上漲 ， 推動 和 吸引 中國 企業 對 外 直接 投資 ， 加 之 對 外 證券 投資 增多 ， 將 會 降低 外匯 儲備 的 累積 速度 。 但 即使 是 二 ○ 一一年 ， 中國 與 世界 主要 經濟體 比較 ， 中國 的 國際 收支 的 總 順差 可能 還是 比較 大 的 。 78 外匯 儲備 不 是 國家 資產 根據 「 貨幣 當局 資產 負債 表 」 ， 外匯 儲備 並 不 是 國家 資產 ， 而是 央行 的 負債 。 從 外匯 儲備 的 經濟 關係 來 看 ， 外匯 儲備 表現 為 持有 一 種 以外幣 表示 的 金融 債權 ， 在 整 個 銀行 體系 的 資產 負債 表 上 ， 儲備 資產 對應 的 「 來源 」 是 銀行 對 居民 的 負債 （ 現金 和 銀行 存款 ） 。 中國 所有 的 外匯 持有 機構 和 個人 ， 其實 都 是 央行 的 債主 。 伴隨 中國 外匯 儲備 膨脹 ， 不僅 人民幣 投放 的 規模 會 同步 膨脹 ， 而且 央行 的 負債 規模 也 要 同步 膨脹 。 以 外匯 儲備 為 基礎 的 貨幣 發行 是 央行 之 負債 。 從 外匯 儲備 供給 來源 來 看 ， 可以 分為 債權性 外匯 儲備 和 債務性 外匯 儲備 。 債權性 外匯 儲備 主要 源於 外貿 出口 ， 勞務 出口 等 經常 項目 ， 由 經常 項目 順差 形成 ； 債務性 外匯 儲備 主要 來源 是 國外 借款 ， 利用 外資 等 資本 項目 ， 資本 項目 順差 引起 外匯 儲備 增加 。 由於 中國 對 外 資本 流出 和 國外 借款 數額 比較 小 ， 因此 ， 分析 外匯 儲備 中 的 債權性 外匯 儲備 和 債務性 外匯 儲備 ， 主要 集中 在 貿易 順差 和 利用 外資 兩 個 方面 。 其中 ， 利用 外資 一 項 不可以 分解為 FDI 資本 流入 和 非 FDI 資本 流入 。 79 一般來說 ， 貿易 順差 帶到 的 外匯 儲備 增長 是 實質性 的 ， 穩定性 較 好 ， 而 外資 的 流入 導致 的 外匯 儲備 增長 ， 則 具有 較 強 的 流動性 和 非 穩定性 。 如果 深入 分析 ， 中國 巨額 貿易 順差 並 不 意味 具有 同 比例 的 債權性 外匯 儲備 。 以 二○○ 六 年 為 例 ： 從 二○○○年 至 二○○六年 十一月 底 ， 中國 外貿 順差 累計 為 三 ， 九三○億 美元 ， 同 期 吸收 外資 累計 為 三 ， 六九○億 美元 ， 到 二○○ 五 年 底 外債 餘額 二 ， 八一○億 美元 ， 三 項 合計 為 一 ○ ， 四三○億 美元 ， 構成 外匯 儲備 。 在 外貿 順差 中 ， 由於 外資 企業 比重 超過 一半 ， 導致 外貿 順差 中 有 相當 比重 屬於 外資 企業 。 所以 ， 在 中國 高達 的 外匯 儲備 中 ， 真正 屬於 中國 自己 的 僅僅 是 外資 順差 中 扣除 外資 企業 的 那 一 部分 。 此外 ， 中國 外匯 儲備 始終 存在 著 結構性 矛盾 ：一 ， 規模 擴大 ， 但 缺乏 穩定 的 制度 基礎 。 二○○ 三 年 以來 ， 貨幣 當局 逐步 放鬆 了 外匯 管制 ， 漸次 開放 了