銀價 隨 之 大幅 下降 。 一九二○年代 ， 銀價 在 下跌 ， 可以 從 供給 和 需求 兩 個 方面 解釋：一 ， 世界 白銀 產量 增多 ： 「 銀 礦 的 生產 差不多 年年 繼續 增加 ， 最近 七八年 間 ， 每 年 純銀 的 平均 產量 約為 二億五千萬 英 兩 ， 在 一九二八年 所 產 的 二億五千七百萬 英 兩 中 ， 其 在 提煉鋼 ， 鉛 、 鋅 時 副產 的 銀子 大概 不下 一億七千五百 英 兩 。 換句話說 ， 無論 市場 的 價格 如何 ， 銀子 總產額 的 百分之七十 左右 勢必 繼續 生產 。 」 13 二 ， 一九二○年 到 一九二一年 ， 歐洲 金 本位 經濟 重建 和 恢復 ， 黃金 購買力 上升 ， 銀價劇 跌到 戰前 水準 。 一九二五年 ， 美國 政府 開始 收購 白銀 ， 高出 市價 三分之一 ， 一 美金 一 盎司 。 14 白銀 需求量 在 一九二○年 發生 轉折 時 ， 銀價 在 一九二○年 以後 出現 轉折 。 白銀 需求 是 銀價 的 超前 變項 。 銀價 的 當期 變項 受到 上 一 期 白銀 需求量 的 影響 。 白銀 供給量 對 銀價 的 影響 不 如 白銀 需求 對 銀價 的 影響 。 白銀 需求量 是 銀價 的 超前 變項 ， 白銀 的 供給量 則 是 銀價 的 同 期 變項 ， 因此 白銀 的 供給量 與 銀價 的 相關性 比較 弱 。 15 一九二 ○ 至 一九三○年 ， 白銀 需求 平穩 ， 銀價 呈 平穩 走勢 。 直到 一九二九年 ， 世界性 經濟 危機 爆發 ， 白銀 價格 下降 的 情況 才 有 所 改變 。 一九三三年 以後 ， 國際 銀價 再次 飆升 。 16 十九世紀 末 到 一九三○年代 初 ， 雖然 銀價 在 一九一○年代 有 幾 年 上升 ， 總 的 趨勢 是 持續 貶值 。 銀價 跌 ， 意味 著 中國 貨幣 貶值 ， 對 中國 經濟 產生 影響 ： 促進 出口 ， 外資 增加 。 中國 作為 當時 新興 市場 ， 成為 全球 投資 的 最 熱 國家 之 一 ， 這 種 情況 延續到 抗日 戰爭 前後 。 18 白銀 價格 下跌 ， 加之 消費 需求 擴大 ， 推動 物價 總 水準 上漲 。 大量 出口 、 華僑 匯款 和 國外 投資 ， 改善 國際 收支 平衡 。 中國 一度 處於 前所未有 的 貨幣 資本 充足 時代 。 白銀 儲備 持續 增加 ， 可以 應對 增長 的 貨幣 需求 ， 緩解 國際 銀價 波動 的 影響 。 刺激 外匯 市場 的 中國 貨幣 兌換 外國 貨幣 的 需求 。 匯率 也 隨之 上升 ， 一旦 匯率 超過 白銀 輸入點 ， 向 中國 輸入 白銀 就 有利可圖 。 銀價 持續 下跌 ， 則 增加 中國 償還 外債 的 負擔 。 19 在 一九一○年代 和 一九二○年代 ， 中國 政府 對於 白銀 的 供給量 ， 基本 沒有 直接 影響 。 中國 白銀 存量 和 流入 流出 數量 ， 是 根據 市場 銀價 波動 而 調節 的 。 當 上海 的 白銀 價格 上升 ， 白銀 進口 有利可圖 。 當 上海 的 白銀 價格 低於 其他 市場 時 ， 白銀 就 開始 流出 。 白銀 存量 流量 加大 ， 影響 白銀 價格 。 歐戰 前 十 年 ， 上海 市場 的 標金 大半 運 赴 德國 ， 此外 是 日本 、 法國 、 印度 、 英國 、 美國 。 幣制 改革 再 出發 一九一二年 ， 民國 建立 ， 袁世凱 任大 總統 。 面對 財政 困難 ， 只 有 三 種 籌款 辦法 ： 增稅 、 借債 和 發行 紙幣 。 增 稅 ， 不利 於 工商界 ； 依賴 外債 ， 終究 需要 償還 ， 終 非 長久 之 計 ； 發行 紙幣 ， 短期 內 亦 不失為 斂財 妙法 。 只是 紙幣 是 銀元 的 代表 者 ， 是 兌換券 ， 若 沒有 銀元