的 資本 投資 ， 成長率 不 增 反 降 ， 只有 八．二％ 。 胡 鞍 鋼 估計 ， 就 欠缺 效率 這 一 點 來 講 ， 中國 現在 已 倒退 到 毛澤東 時代 的 水平 ， 只 能 靠 資本 大量 投入 來 促進 商業 成長 。 香港 匯豐 銀行 的 曲宏賓 （ Qu Hongbin ） 和 馬小平 （ Sophia Ma Xiaoping ） 證實 了 這 個 驚人 的 浪費 現象 。 他們 也 算出來 ， 現在 投入 與 產出 的 比例 ， 已 低於 毛澤東 主政 末期 。 與 其他 國家 相似 的 發展 階段 做 比較 ， 得出 的 結論 也 一樣 不妙 。 一九七○年 至 一九八○年 之間 的 南韓 和 臺灣 ， 一九六五年 至 一九七五年 之間 的 日本 ， 以及 一八九○年 至 一九一○年 之間 的 美國 ， 它們 都市化 和 工業化 的 速率 ， 全 都 和 一九九八年 至 二○○ 四 年 之間 的 中國 相似 。 然而 ， 中國 卻 需 比 日本 至少 多出 三分之一 投資 ， 比 臺灣 和 南韓 多出 一 倍 投資 ， 才 能 達成 同樣 結果 。 不論 你 怎麼 看 它 ， 結果 都 是 一樣 悲慘 。 遊客 坐上 嶄新 、 卻 幾乎 空蕩蕩 的 火車 從 上海 機場 進城 ， 就 會 認識 這 個 現象 ： 這 項 工程 耗資 不菲 ， 要 一百六十 年 才 能 自償 全部 投資額 。 中國 目前 的 經濟 發展 做法 還 能 撐 多久 ？ 有 一 個 壓力點 是 內部 經濟 結構 ， 另 一 個 是 外界 因素 — — 中國 綁住 了 人民 在 國內 每 一 分 錢 的 儲蓄 ， 因為 它 需要 儲蓄量 愈 大 愈 好 ， 才 能 以 最 低 的 利率 支援 最 大 的 投資 需求 。 它 也 希望 維持 人民幣 儘量 有 競爭力 來 促進 出口 — — 即使 中國 經常 帳 順差 每 年 賺進 約 等於 GDP 八％ 的 金額 ， 而且 每 年 也 吸入 約 六百億 美元 的 外人 直接 投資 。 中國 人民 銀行 以 現行 匯率 買進 美元 ， 因此 中國 外匯存底 大幅 增加 ， 目前 每 年 約 增加 兩千億 美元 。 中國 愈 是 成長 ， 外匯存底 就 愈加 增高 。 一般 共識 是 ， 人民幣 對 美元 的 幣值 約 低估 了 一五—四○％ 之間 。 換句話說 ， 即使 中國 的 工資 低廉 ， 它 的 出口 與 其他 中等 所得 開發中 國家 的 出口 相比 ， 還是 偏低 。 因此 ， 如果 中國 當局 允許 人民幣 依 供需律 上下 浮動 ， 人民幣 對 美元 勢必 升值 ； 反過來說 ， 美元 對 人民幣 就 會 貶值 。 中國 就 會 出現 貨幣 損失 ， 它 的 外幣 資產 會 消失 五千多億 美元 （ 以 一．九兆 美元 外匯存底 的 三成 計算 ） 。 麻省理工 學院 的 布藍查德 （ Olivier Blanchard ） 和 吉亞瓦玆 （ Francesco Giavazzi ） 在 一 篇 論文 中 估算 ， 中國 每 年 外匯存底 增加 幅度 在 兩千億 至 兩千五百億 美元 之間 ， 一旦 人民幣 大幅 升值 ， 這些 存底 將 跌掉 六百億 至 七百五十億 美元 之間 ， 大約 是 中國 GDP 的 三．五％ 。 布藍查德 和 吉亞瓦茲 估計 ， 人民幣 幣值 低估三○％ ， 由於 出口 上升 ， 替 中國 增加 ○．四五％ 的 成長率 。 因此 ， 中國 人民 銀行 擔心 人民幣 升值 會 使 每 一 年 減少 三．五％ GDP 之 際 ， 它 增加 了 ○．四五％ 的 成長率 — — 如果 局勢 還 不 到 不可收拾 的 地步 ， 這 似乎 是 不錯 的 報酬率 。 中國 的 貨幣 政策 對 成長 還 有 一 個 貢獻 。 中國 成長 策略 有 一 個 十分 重要 的 環節 ， 就 是 把 國民