世界 貨幣 金融 體系 變動 中 的 一 種 特殊 或 極端 情形 。 在 這樣 的 情況 和 趨勢 下 ， 各 國 金融 市場 相互 依存 ， 相互 影響 和 相互 滲透 關係 不斷 強化 ， 更 需要 國際 間 的 協調 、 合作 、 妥協 ， 每 個 國家 的 經濟 政策 目標 可能 是 偏向 於 其中 的 兩 個 方面 ， 而 不 是 絕對 地處 於 三角 的 兩 點 。 21 中國 推崇 「 國際 金融 三元悖論 」 ， 這 和 對 一九九七年 至 一九九八 年 的 亞洲 金融 危機 的 認知 有 極 大 的 關係 。 在 中國 看 來 ， 韓國 之所以 受到 亞洲 金融 危機 的 衝擊 ， 同 資本 項目 的 開放 是 緊密 相聯 的 ； 中國 和 新加坡 之所以 能 順利 度過 金融 危機 ， 當時 兩 國 資本 項目 的 嚴格 管制 發揮 了 決定性 作用 。 馬來西亞 等 國 以及 一九九八年 香港 「 港幣 保衛戰 」 ， 也 受到 「 國際 金融 三元悖論 」 影響 。 在 過去 的 十餘 年 間 ， 中國 已經 逐漸 意識到 「 國際 金融 三元悖論 」 有悖 於 新 的 歷史 條件 ， 但是 依然 以 「 國際 金融 三元悖論 」 作為 貨幣 政策 的 一 種 依據 。 在 短期 之內 ， 中國 可能 需要 在 固定 匯率 和 資本 自由 流動 之間 做出 選擇 ， 一定 程度 上 在 穩定 和 效率 之間 進行 權衡 ， 因而 ， 訴諸 政府 干預 ， 「 操縱 」 人民幣 升值 ， 盯住 外部 匯率 ， 調整 利率 等 手段 ， 限制 資本 流動 ， 放慢 美元 貶值 速率 的 效果 ， 減慢 中國 以 美元 為 主體 的 外匯 資產 縮水 ， 放 緩 人民幣 相對於 其他 主要 國際 硬 通貨 的 升值 速度 ， 避免 中國 對 外 出口 的 逆轉 和 萎縮 ， 實現 國內 價格 穩定 。 從 長遠 來 看 ， 資本 自由 流動 和 浮動 的 匯率 制度 將 是 中國 的 必然 選擇 ， 若是 如此 ， 則 意味 著 中國 不得不 放棄 「 國際 金融 三元悖論 」 。 人民幣 匯率 ： 自覺 貶值 到 被迫 升值 階段 的 比較 一九八八年 之後 ， 設 在 上海 的 「 中國 外匯 交易 中心 」 開始 決定 人民幣 匯率 變動 ， 這 是 一 個 由 數百 個 有 權 在 中國 經營 外匯 業務 的 中外 銀行 和 其他 金融 機構 組成 的 會員制 交易所 ， 或 稱 「 銀行 間 外匯 市場 」 ， 背後 就 是 中國 貨幣 當局 ， 即 央行 和 國家 外匯 管理局 。 在 外匯 管理局 的 背後 是 政府 意志 和 政府 的 操作 ， 這 個 政府 不可以 完全 不顧 市場 信號 和 壓力 。 22 縱觀 過去 三十多 年 的 人民幣 匯率 演變 過程 ， 可以 劃分為 兩 個 主要 時期 ： 一九七九年 至 二○○ 五 年 的 「 自覺 貶值 」 階段 和 二○○ 五 年 以後 的 「 被迫 升值 」 階段 。 「 自覺 貶值 」 階段 （ 一九七九—二○○五 ） 。 一九七九年 至 二○○ 五 年 ， 人民幣 的 貶值 與 外匯 管理 體制 改革 幾乎 同步 。 從 一九七九年 調低 人民幣 匯率 算 起 ， 人民幣 一路 貶值 到 二○○ 五 年 。 在 一九八○年 前後 ， 中國 決策 者 已經 充分 認識到 ， 實現 人民幣 貶值 是 降低 出口 成本 的 基本 手段 ， 而 只有 降低 外匯 成本 ， 加上 中國 勞動力 便宜 的 優勢 ， 會 有效 刺激 出口 ， 增加 外匯 收入 ， 引進 先進 設備 ， 加快 經濟 增長 。 所以 ， 「 自覺 貶值 」 成 了 不成文 的 國策 。 人民幣 持續 貶值 時期 （