並 非 具有 普遍 的 適用性 。 對於 高度 開放 的 小型 經濟體 而 言 ， 由於 其 對 外部 經濟 金融 的 依賴 程度 較 高 ， 將 匯率 穩定 作為 貨幣 政策 目標 具有 可 操作性 ， 也 有利於 抑制 市場 投機 。 當 威脅 經濟 穩定 的 主要 因素 是 通貨膨脹 時 ， 貨幣 發行局 制度 能 迅速 有效 地 降低 通貨膨脹 ， 恢復 經濟 的 穩定 。 但是 ， 貨幣 發行局 制度 的 實施 要求 政府 的 財政 狀況 良好 ， 勞動力 市場 流動性 比較 強 ， 工資 和 物價 存在 很 大 的 “ 黏性 ” ， 便於 貨幣 發行局 制度 的 自動 調節 機制 發揮 作用 。 這些 條件 在 經濟 比較 開放 的 小 國 和 地區 比較 容易 滿足 。 然而 ， 大多數 發展 中 國家 並 不 存在 這些 條件 ， 因此 發展 中 國家 不宜 輕易 廢除 中央 銀行 制度 而 去 建立 貨幣 發行局 制度 。 理論界 較為 普通 的 看法 是 ， 如果 一 國 或 地區 的 經濟 規模 較 小 、 開放 程度 高 、 進出口 集中 在 某 幾 種 商品 或 某 一 個 國家 ， 就 可以 實行 貨幣 發行局 制度 。 根據 開放 經濟 條件 下 的 “ 三 元 悖 論 ” ， 在 保持 貨幣 政策 獨立性 、 穩定 匯率 和 資本 自由 流動 三 個 目標 中 ， 一 個 經濟體 只 能 同時 實現 兩 個 目標 而 不得不 放棄 第三 個 。 小型 開放 經濟體 適宜 採用 固定 匯率 制度 。 這 一 定律 尤其 適用 於 發展 中 國家 ， 因為 這些 國家 的 進出口 結構 比較 單純 ， 出口 的 主要 是 初級 產品 ， 進口 的 則 基本 上 是 本 國 經濟 發展 急需 的 高 技術 產品 ， 由 此 導致 了 出口 供給 彈性 不足 ， 進口 需求 的 價格 彈性 也 很 低 ， 加上 它們 只是 國際 價格 的 接受 者 ， 不能 通過 匯率 政策 影響 以 外幣 表示 的 進口 價格 ， 從而 匯率 變動 對 促進 資源 配置 和 改善 國際 收支 的 效果 並 不 明顯 。 而 開放 經濟 的 特徵 決定 一 國 不能 限制 資本 的 自由 流動 ， 況且 在 經濟 全球化 的 背景 下 ， 資本 限制 是 一 種 逆 潮流 而 行 的 非 市場 行為 ， 多數 國家 不 願 採用 這 種 方法 。 所以 ， 在 三 個 目標 中 ， 小型 開放 經濟體 最 現實 的 選擇 是 放棄 本 國 貨幣 政策 的 獨立性 。 實事求是 地 說 ， 貨幣 政策 固然 重要 ， 但 要 其 充份 發揮 作用 是 有 條件 的 ： 一 是 貨幣 當局 具有 高超 的 宏觀 經濟 管理 技巧 ， 二 是 具有 能 準確 、 及時 傳導 貨幣 政策 的 銀行 體系 或 金融 市場 。 因此 對於 那些 缺乏 這 兩 個 前提 條件 ， 又 正 經歷 惡性 通貨膨脹 的 國家 來 說 ， 借助 於 貨幣 發行局 制度 建立 良好 的 政府 信譽 較之 保留 貨幣 政策 的 獨立性 恐怕 要 更 來得 現實 。 第六 章 港元 聯繫 匯率 制度 的 建立 和 運作 第四 節 金融 危機 的 衝擊 與 聯繫 匯率 制度 的 鞏固 一 、 亞洲 金融 危機 衝擊 香港 的 歷史 背景 1997年 7 月 驟 起 於 泰國 的 亞洲 金融 風暴 ， 在 其後 一 年 多 時間 內 曾 四 度 襲擊 香港 ， 作為 香港 貨幣 金融 政策 的 基石 和 核心 的 港元 聯繫 匯率 制度 受到 嚴峻 的 挑戰 ， 期間 ， 香港 銀行 同業 隔夜 拆息率 一度 攀升 至 280 厘