， 淨 增 近 二十兆 ， 同年 的 廣義 貨幣 （ M2 ） 存量 七二 ． 三兆 人民幣 ， 比 二○○ 二 年 底 淨 增 了 五三 ． 八兆 。 反映到 貨幣 運動 上 ， 央行 的 資產 負債 表 上 增長 迅猛 ， 其 後果 是 高 貨幣 量 的 投入 、 高 通貨膨脹率 ， 以及 經濟 繼續 高 增長率 。 所 不同 的 是 ， 中國 進入 了 「 雙 順差 」 、 外匯 儲備 擴大 、 貨幣 供給 、 通貨膨脹 、 經濟 增長 、 人民幣 匯率 同時 處於 上升 趨勢 的 新 階段 。 中國 的 問題 是 ， 因為 中央 銀行 無法 有效 擴張 外匯 儲備 ， 意味 著 對 貨幣 供應量 的 實際 控制 能力 在 逐步 衰減 。 外匯 儲備 的 擴張 ， 加大 基礎 貨幣 的 投放 ， 外匯 儲備 膨脹 成 了 中國 通貨膨脹 事 的 初始 原因 之 一 。 一九九四年 至 一九九六年 ， 中國 的 通貨膨脹 與 當時 外匯 儲備 的 過 快 增長 有 直接 關係 。 但是 ， 如果 中央 銀行 力求 控制 通貨膨脹 ， 在 外匯 市場 不得不 持續 購買 外匯 ， 外匯 市場 上 外匯 供給 大於 需求 ， 外匯 貶值 ， 人民幣 則 要 面對 升值 的 直接 壓力 ， 違背 中央 銀行 維繫 人民幣 匯率 穩定 的 目標 。 因為 中央 銀行 在 用 人民幣 購買 外匯 方面 的 被動 地位 ， 中央 銀行 所 面臨 的 是 到底 是 要 穩定 匯率 ， 減少 人民幣 升值 壓力 ， 還是 忍受 因為 基礎 貨幣 擴張 所 導致 的 通貨膨脹 ， 可 謂 「 魚 和 熊掌 不可 兼得 」 。 總之 ， 中央 銀行 在 如何 消化 外匯 儲備 增長 過 快 壓力 的 出路 上 ， 選擇 空間 極為 有限 。 依據 經濟學 原理 ， 似乎 只 有 擴大 進口 ， 減少 出口 ； 增加 對 外 投資 ， 減少 外國 資本 流入 兩 種 管道 。 但是 ， 現實 經濟 一再 證明 ， 這 種 選擇 的 可行性 並 不 高 。 因此 ， 中國 擺脫 外匯 儲備 高 增長 和 基礎 貨幣 投放 增長 的 循環 是 相當 不 容易 的 。 外匯 儲備 成本 分析 對 絕大多數 國家 來 說 ， 外匯 儲備 是 實現 國內外 經濟 平衡 的 重要 手段 。 從 理論 上 說 ， 外匯 儲備 存在 一 個 合理 的 結構 ， 如果 結構 不 合理 ， 就 會 發生 安全性 、 盈利性 和 流動性 之間 的 矛盾 。 除了 外匯 儲備 結構 的 問題 ， 還 有 外匯 儲備 規模 的 合理 數量 區間 問題 。 超過 這 個 合理 區間 ， 就 會 發生 社會 資源 浪費 。 中國 外匯 儲備 的 高度 膨脹 是 現代 世界 經濟史 上 少有 的 ， 不但 反映 了 外匯 儲備 結構 存在 不 合理 的 因素 ， 而且 說明 外匯 儲備 超出 了 合理 區間 。 其 後果 是 邊際 成本 就 會 隨著 外匯 儲備 數量 的 增加 而 增加 ， 造成 財政 損失 和 機會 成本 過 大 ， 外匯 福利 效應 不斷 下降 。 討論 中國 外匯 儲備 成本 的 既定 前提 包括 ： 財政 損失 。 如 前 所 述 ， 因為 中央 銀行 以 「 外匯 占款 」 形式 被動 地 投放 等值 的 基礎 貨幣 ， 引起 政府 債務 的 增加 。 如果 貨幣 當局 進行 沖銷 操作 ， 就 必須 透過 發行 央行 票據 或 國債 等 方式 回籠 基礎 貨幣 。 對於 大量 購買 美國 長期 政府 債券 的 國家 而 言 ， 這 種 沖銷 成本 直接 取決 於 本 國 央行 票據 與 美國 債券 的 利差 。 或者 說 ， 財政 成本 等於 外匯 儲備 的