較 普遍 的 有 具 預測性 的 預測 市盈率 （ forecast earnings PE ） ， 追 算 過往 12 個 月 中 每 個 月 市盈率 的 延伸 市盈率 （ 12 month trailing PE ， 即 統計 最近 12 個 月 業績 ， 包括 中期 及 季度 ） ， 追 算 過往 五 年 內 每 年 市盈率 （ 5 year earning PE ） 。 投資 法則 實際 操作 篇 我們 除了 要 知道 上文 的 投資 方法 成績 了不起 外 ， 更加 重要 的 是 明白 這 個 簡單 的 方法 成功 的 理由 。 按照 訂下 的 投資 規則 ， 由 1973年 至 2011 年 期間 ， 我們 只 分別 有 八 次 買入 、 四 次 賣出 的 交易 。 在 過去 三十八 年 裏 只 操作 了 十二 天 。 所以 為甚麼 我 說 投資 不可以 是 全職 ， 甚至 不 是 兼職 。 為 了 更 深入 瞭解 這 個 簡單 的 辦法 ， 我們 詳細 需 看看 過程 的 變化 。 按照 投資 規則 ， 我們 第一 次 買入 是 在 1974 年 4 月 。 1973年 石油 危機 導致 股市 大跌 ， 恒 指 從 1973 年 5 月 763 點 （ PE ： 43 倍 ） ， 一直 跌到 1974 年 4 月 的 300 點 （ PE ： 12.3 倍 ） 。 我們 在 那時 才 把 資本 投進 市場 ， 避開 了 慘痛 的 跌幅 。 遺憾 的 是 ， 低處 不 算 低 ， 恒生 指數 在 1974 年 9 月 下跌 到 212 點 （ PE ： 8.7 倍 ） ， 於是 我們 再 把 剩下 的 30 % 資本 投入 。 可是 ， 恒 指 繼續 往 下 ， 一直 到 1974 年 12 月 的 171 點 才 停下來 。 同年 美國 第四 大 銀行 富蘭克林 國民 銀行 倒閉 。 第三 章 ： 誰 說 戰勝 市場 很 難 ？ 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0005/01/7311/01/7305/01/7411/01/7405/01/7511/01/7505/01/7611/01/7605/01/7711/01/7705/01/7811/01/7805/01/7911/01/7905/01/8011/01/8005/01/8111/01/81 從 1973年 一直 到 1974 年 恒 指 跌 了 將近 八成 ， 當年 不少 人 自殺 了 。 雖然 按 我們 的 辦法 還 是 輸錢 ， 但 只是 輸 了 20 % ， 遠遠 少於 投資 指數 的 損失 。 我 須 強調 ， 此 方法 絕對 不 是 穩 賺 不 賠 的 辦法 ， 我 認為 世界 上 沒有 這 種 辦法 。 （ 即便 上帝 有 天 告訴 我 了 ， 我 大概 也 不會 告訴 你 吧 ！ ） 但是 我們 避免 了 毀滅性 的 損失 。 要 贏錢 ， 先 不要 輸 太多 錢 ， 尤其 是 不 做 永 不能 翻身 的 賭博 。 圖表 3.2 恒 指 總 回報 與 所 定 投資 法則 比較 （ 1973-1982 ） 恒 指 在 1975年 開始 反彈 ， 一直 到 1978 年 7 月 將近 600 點 （ PE ： 23.8 倍 ） 。 如果 只是 投資 指數 ， 把 股息 計算 在 內 ， 總算 可以 望見 家鄉 打平 了 。 但是 我們 卻 因為 在 低點 買進 ， 雖然 不 是 在 最 低 點 ， 但 回報 卻 已經 比 指數 多 兩 倍 了 。 在 同 月 ， 因為 市盈率 太 高 ， 所以 決定 把持 貨 全數 賣出 。 第三 章 ： 誰 說 戰勝 市場 很 難 ？ 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.0003/01/8310/01/8305/01/8412/01/8407/01/8502/01/8609/01/8604/01/8711/01/8706/01/8801/01/8908/01/8903/01/9001/01/8208/01/821978年 賣出 以後 ， 我們 把 錢 存在 銀行 ， 往後 的 四 年 ， 就 甚麼 都 沒有 做 了 。 十 年 裏 ， 我們 共 買入 了 兩 次 ， 賣出 了 一 次 。 圖表 3.3 恒 指 總 回報 與 所 定 投資 法則 比較 （ 1982-1991 ） 註 : 為 了 方便 比較 ， 指數 回報 是 右 軸