規格 ， 因此 未來 的 消費 電子 時代 可能 比較 不易 掌握 。 」 會議 到 了 最後 ， 華亞 總經理 Charles 則 持 著 正面 看法 ， 因為 他 認為 當前 華亞 投片 進度 較 計畫 超前 ，良率 進度 遠 超過 預期 ， 晶片 規格 也 已 獲得 英特爾 認證 。 因此 華亞 有望 藉由 大量 投片 ， 先行 切入 DDRII 的 供應 行列 ， 以期 能 早 一 步 賺取到 與 DDR 產品 的 價差 。 畢竟 當初 南亞科 在 SDRAM 世代 轉換 至 DDR266 時 亦 因 相同 策略 而 嚐到 甜頭 ， 只 可惜 隨後 在 主流 轉進 DDR 400 __UNDEF__ 時 ， 卻 因 無 12 吋 廠 產能 的 支援 而 處於 落後 局面 ， 如今 即將 進入 DDRII 世代 ， 加上 DRAM 大廠 轉撥 DDR 產能 生產 DDRII ， 將 會 讓 下 半 年 DDR 產出 成長率 低於 預期 ， 有助於 平穩 價格 走勢 ， Charles 有 自信 可 藉 華亞 12 吋 廠 的 產能 ， 重新 扳回 一 城 。 現金 流出 大於 現金 流入 的 財務 缺口 Charles 於是 要求 Jack 與 財務部 同仁 進一步 仔細 評估 ， 雙眉 微蹙 的 Jack 立即 找上 財務部 經理 Philip 開始 一連串 的 分析 ， 他們 得到 的 結論 是 ： 一般 半導體業 的 商業 模式 向來 就 是 大手筆 投資 ， 而 DRAM 資本 支出 甚至 較 TFT-LCD 面板廠 更為 龐大 。 加上 製程 技術 不斷 演進 ， 資本 支出 就 如 滾 雪球 一樣 ， 愈 滾 愈 大 ， 不易 停止 ； 隨之 而 來 的 風險 ， 當然 不言可喻 。 尤其 是 半導體 製造業 除了 表面 上 的 資本 密集 外 ， 其 後續 經營 所 賴以 支撐 的 技術 研發 及 持續 投入 ， 才 是 導致 高 進入 障礙 藩籬 的 關鍵 原因 。 就 拿 美國 半導體 業者 的 資本 支出來 說 ， 雖 深受 景氣 起伏 影響 而 隨之 彈性 調整 ， 但 唯一 不變 的 卻 是 其 在 技術 研發 （ R&D ） 上 的 持續 投資 ， 從來 不 敢 間斷 ， 甚至 研發 投資 占 營收 比重 ， 還 有 愈來愈 高 的 傾向 （ 比重 由 1990年 的 13.1％ 提高到 2002年 的 18.6％ ） 。 是 以 DRAM 業者 所 需要 融通 資金 的 缺口 亦 愈來愈 大 ， 成為 產業 面臨 成長 的 隱憂 及 風險 所在 。 此外 ， Jack 與 Philip 還 有 另 一 層 的 考慮 。 就 收入面 來 說 ， DRAM 產品 交易 是 在 現貨 、 合約價 透明 的 情況 下 進行 的 ， 價格 又 是 買方 主導 的 情況 居多 ， 製造 廠商 要 獲利 ， 就 要 壓低 單位 製造 成本 ， 達到 經濟 規模 為 前提 。 台塑 集團 總管理處 也 早已 察覺到 此 特性 ， 當初 會 找尋 英飛凌 作為 合資 夥伴 ， 確實 也 有 彼此 分擔 風險 的 考量 。 其次 是 在 技術 上 尋求 國際 大 廠 加持 ， 可 獲取 相當 比例 產能 的 承諾 ， 更 可以 在 公司 規模 成長 、 市占率 擴大 上 ， 獲得 一舉數得 的 效果 。 但 囿於 各 DRAM 廠 不斷 積極 擴產 的 不爭 事實 ， 因此 台塑 集團 總管理處 幕僚 擔心 若 前述 現金 流出 速率 大於 現金 流入 速率 的 發展 趨勢 不變 ， 這 龐大 投資 的 效益 恐怕 變成 一 場 夢 。 因此 DRAM 產業 的 財務 規劃 不僅 要 有 存量 觀念 ， 更 需 重視 流量 觀念 ， 亦即 在於 整 個 營運 期間 內 是否 有 足夠 實質 的 現金 流入 ， 以便 來 支應 同 期間 或 未來 現金 流出 的 需要 ， 否則 只有 提前 被 淘汰 出局 的 下場 。 銀行團 接續 奧援華亞 科技 繼 2003年 由 花旗 主辦 的 2.6億 美元 聯貸案 後 ， 2004年 又 準備 提出 5 年期 共 8.39億 美元 資金 的 籌募 聯貸案 ， 資金 將 用於 興建 第二 座 的 12 吋 晶圓廠 ， 此時 應證 了 上述 台塑 集團 的 看法 ， 即 現金 流出 的 速度 很 難 避免 地 會 大於 現金 流入 的 速度 ， 因而 形成 一 個 財務 缺口 。 所以 華亞 在 成立 之初 ， 便 把握 50％ vs. 50％ __UNDEF__ 的 資金 籌措 原則 ， 亦即 一半 是 自有 資金 ， 另 一半 是 由 舉債 取得 。 以 2003年 的 5 年期 聯貸 為 例 ， 利率 是 以 倫敦 同業 拆款 利率 （ LIBOR ） 加碼 45 個 基本點 來 訂定 ， 達 1.55％ 的 低 水準 ， 其 主要 關鍵 應 是 母公司 良好 債信 背後 的 加持 有關 ， 而 此 次 聯貸案 在 英飛凌 及 南亞 科技 的 擔保 下 籌資 條件 應 與 上 次 差異 不 大 。 雖然 聯貸 利率 如此 之 低 ， 但是 Philip 知道 這 只 是 過渡 期間 的 因應 做法 ， 他 希望 華亞能 如期 在 2006年 公開 發行 上市 （ IPO ） ， 透過 資本 市場 及 國際 金融 市場 來 使 資金 籌措 多元化 。 畢竟 目前 華亞 的 股本 僅 220億 元 ， 而 後續 的 資本 支出 金額 相當 龐大 ， 未來 仍 有 相當 大 的 資金 缺口 。 母公司 的 臍帶 輸血 事實 上 ， Jack 也 得悉 母公司 南亞 科技 為 預先 籌措 華亞 科技 12 吋 廠 投資 資金 需求 ， 除了 上述 的 聯貸案 之外 ， 南亞 科技 亦 已 準備 提出 發行 海外 存託 憑證 __UNDEF__ （ GDR ） __UNDEF__ 的 構想 來 為 華亞 輸血 挹注 ， 準備 為 華亞 於 2005 、 2006 兩 年 分別 再 投資 450億 及 350億 台幣 ， 以便 能 在 2005年 把 產能 提高 至 5萬4千 片 。 初步 看來 ， 唯有 在 母公司 強力 奧援 下 ， 資金 來源 方 不成 問題 ， 而 整個 承銷 進度 正 加速 作業 中 ； 依照 內部 評估 ， 每 股 暫訂 價格 為 25 元 ， 折價 幅度 5％ 之內 ， 發行 額度 大約 在 3億6千萬 股 至 4億4千萬 股 間 。 然而 依照 最近 南亞 科技 及 相關 科技 類股 的 股價 表現 看來 ， 承銷案 不 敢 過於 樂觀 ， 最 明顯 的 前車之鑑 即 是 南亞 科技 於 2001年 在 國內 現金 增資 5億 股 差點 遭到 滑鐵盧 ， 當時 每 股 溢價 15 元 ， 但 市價 表現 卻 一度 跌落 到 每 股 8 元 的 窘境 ， 隨後 由 大 股東 全數 認足 方 順利 完成 該 次 籌資 計畫 。然而 ， 去年 2003年 7月 南亞 科技 曾 順利 完成 發行 3.36億 股 的 海外 存託 憑證 （ GDR ） 籌資 ， 每 單位 價格 6.91 美元 ， 折價 幅度 約 8.3％ ， 成功 募集 資金 約 80億 台幣 。 當時 該 GDR 甚至 與 其 大 股東南亞 塑膠 的 海外 交換債 __UNDEF__ （ Exchangeable Bond ， EB ） __UNDEF__ 同步 發行 ， 其 交換 標的 為 南亞 科技 普通股 ， 為 台灣 企業 首 宗 海外 同步 發行 GDR 與 交換債 。 由此可見 台塑 集團 在 UBS 及 Goldman Sachs 等 主辦 承銷商 的 協助 下 ， 其 海外 籌資 的 實力 已 保有 相當 的 靈活性 ， 華亞 的 資金 奧援 短期 應 不成 問題 。 投資 效益 分析 因此 ， 此時 的 Jack 被 賦予 重要 任務 ， 正 構思 著 適當 的 資本 支出 評估 模式 以利 中長期 資金 佈局