了 歇斯底里 的 地步 」 。 胡佛 總統 也 發言 關心 做空 者 可能 造成 的 損害 ， 甚至 連 聯邦 調查局 局長 都 趕來 插上 一 腳 ， 說 他 要 好好 檢查 一下 ， 看看 這些 人 是否 串通 共謀 拉下 股價 。 國會 也 召開 聽證會 ， 調查 做空 者 的 邪惡 行為 。 但是 國會 白忙 了 一 場 ， 因為 很 顯然 這 次 大 崩盤 的 真正 罪魁禍首 多半 是 做多 的 人 ， 他們 大吹 大擂 各 種 耳語 小道 消息 ， 把 股價 哄抬 得 一塌糊塗 ， 然後 趕在 泡沫 破滅 前 獲利 了結 。 雖然 如此 ， 對於 做空 者 的 疑慮 依然 未曾 稍減 ， 而且 不久 之後 ， 聯邦 管制 條例 也 出籠 了 ， 使得 做 空 更為 困難 。 條例 中 包括 一 條 規則 禁止 共同 基金 做 空 （ 這 條 規則 沿用到 一九九七年 ） 。 在 接下來 那 幾十 年 ， 美國 投資 環境 產生 了 許多 變化 ， 但是 對於 做空 者 的 憎恨 卻 沒有 改變 。 即使 在 今天 ， 大眾 依然 把 做空 者 想像成 共謀 的 騙子 。 雖說 做 空 者 和 其他 貨幣 經理人 一樣 ， 都 得 遵守 證交會 的 一切 規定 ： 像是 不准 內線 交易 ， 或是 欺騙 投資人 等等 ， 人們 卻 依然 認為 做空 者 有 辦法 任意 操作 股價 。 聽到 這麼多 針對 做空 者 的 批評 ， 你 不禁 會 幻想 ： 有 一 大 群 鬼祟 的 天才 散布 在 全 世界 ， 只要 興頭 一 來 ， 便 利用 手 中 掌控 的 巨額 資金 「 摧毀 」 公司 企業 。 但 事實 上 ， 美國 全職 的 做空 者 人數 ， 你 用 十 隻 指頭 都 數 得 出來 ， 更何況 他們 能 掌握 的 資金 還 不到 兩百億 美元 。 相對於 一 個 市值 十四兆 美元 的 股票 市場 ， 這 根本 微不足道 ， （ 其實 避 險 基金 掌握 的 資金 比 他們 多 得多 ， 而且 避 險 基金 也 會 做 空 ， 只不過 不 是 只 做 空 ， 也 不 是 系統性 地 做 空 而已 ） 這麼 說 吧 ── 股市 整體 來 看 ， 是 一 個 由 許多 認為 股價 會 一直 上漲 的 人 所 組成 的 市場 。 這 不只 和 種種 限制 做 空 的 規則 有關 。 即使 沒有 那些 規則 ， 大部分 投資人 （ 包括 許多 專業 貨幣 經理人 ） 都 認為 做 空 股票 不 好玩 ， 買 空 賣空 的 風險 比起 純粹 買 股票 來得 大 ， 因為 平均 來 說 ， 股價 還是 穩定 成長 的 時候 居多 。 此外 當 你 做 空 時 ， 你 可能 損失掉 的 錢 是 沒有 限制 的 ， 因為 股價 可以 一直 漲上去 。 另外 還 有 一 個 原因 則 屬於 情感 層面 ， 「 我 以前 認為 ， 做 空 和 做多 的 難易度 是 一樣 的 」 ， 一 家 基金 公司 的 總裁 錢諾斯 （ Jim Chanos ） 說道 。 錢諾斯 是 最早 看出 恩隆 是 個 空 殼子 的 人士 之 一 ， 「 畢竟 ， 這 兩 碼子 事 所 需要 的 技術 是 相同 的 ， 不論 做 空 或 做多 ， 你 都 在 做 同 一 件 事 ： 評估 某 家 公司 的 股價 是否 反映 了 它 的 基本 價值 。 但是 現在 我 認為 它們 大不相同 。 很 少 有 人 能 在 一 個 『 負 強化 』 的 環境 中 ， 持續 表現 卓越 ； 而 你 若是 做空 者 ， 你 時時刻刻 得到 的 都 只有 負 強化 。 每 天 當 我們 一 進 辦公室 ， 就 知道 華爾街 、 新聞界 以及 成千上萬 個 公關 部門 都 打算 告訴 我們 ， 我們 是 白癡 ， 沒有 人 會 在 你 背後 幫 你 喝采 加油 ， 不 像 你 在 買 股票 時 ， 有 人 為 你 鼓掌 打氣 。 你 有 的 只是 不斷 地 被 喝 倒采 。 」 不 令 人 意外 ， 紐約 證交所 一般 年度 平均 只 有 百分之二 的 股票 是 做空 的 。 想想 看 ， 有 證交所 的 規則 ， 有 額外 風險 ， 有 整 個 工業界 執意 要 讓 股價 上漲 的 挑戰 ， 還要 再 加上 被 貼上 「 不 愛國 」 的 標籤 ， 在 這麼多 不利 因素 下 ， 竟然 還是 有 人 做空 ， 才 真是 令 人 驚奇 。 一般人 總是 把 股價 上漲 看成 好事 ， 但是 股價 上漲 當然 不一定 就是 好事 。 要是 恩隆 公司 的 股價 沒有 漲到 像 一九九○年代 末 那麼 高 ， 使 該 公司 能 籌到 巨資 倒進 無底洞 ， 然後 讓 它 的 高幹 帶 著 上億 美元 全身 而 退 ， 那些 錢 原本 可以 讓 投資人 拿來 做 更 好 的 運用 ： 例如 供 小孩 唸 大學 等 。 要 衡量 股市 是否 成功 ， 不 在於 它 的 股價 是否 上漲 ， 而是 在於 它 的 股價 是否 適當 。 然而 在 做空 資金 如此 短少 的 情況 下 ， 股市 很 難 將 價格 調整到 適當 的 程度 。 這 並 不 是 因為 做空 者 格外 聰明 ， 也 不 是 因為 他們 對 公司 前景 的 多疑 一定 正確 。 沒有 錯 ， 像 錢諾斯 那樣 的 做空 者 ， 在 發掘 公司 不法 或 腐敗 ， 以及 辨識 股價 是 真實 或是 幻想 上 擁有 輝煌 紀錄 。 但是 我們 並 不 希望 市場 只 能 將 腐敗 公司 的 股價 調整 適當 ， 我們 希望 它 能 將 所有 股價 都 調整到 適當 數值 。 因此 做空 的 真正 價值 就 簡單 多 了 。 我們 都 知道 ， 能 做出 最佳 集體 判斷 的 群眾 ， 是 那 種 擁有 廣泛 意見 及 多樣化 資訊 來源 的 群眾 ， 因為 其中 屬於 人 的 偏見 會 互相 抵消 ， 而 非 互相 加強 。 正 如 我們 所 看到 的 ： 一 家 公司 的 股價 反映 了 投資人 對 它 判斷 的 加權 平均 ， 如果 投資人 不 是 一 個 模子 印出來 的 ， 這 個 數值 才 比較 可能 正確 。 之前 我 曾經 寫 過 ， 由於 市場 的 大小 及 深度 ， 讓 它 在 表面 上 看起來 很 多 樣 ， 但是 有 這麼多 投資人 不 願意 做 空 ， 意味 著 以上 的 推論 至少 在 股票 市場 上 不 完全 真確 （ 在 許多 其他 類型 的 金融 資產 市場 上 ， 做空 雖然 沒有 特別 受 歡迎 ， 但 都 被 認為 是 有 必要 而且 也 有 價值 的 。 ） 缺乏 做空 者 ， 並 不 表示 該 市場 的 判斷力 就 一定 有 問題 。 比如說 ， 要是 美式 足球 聯盟 的 讓分 制度 只 准許 人們 下注 於 其中 一 隊 ， 讓 分 不一定 就 會 因此 而 不 準 ， 賭客 還是 只有 在 預測 正確 時 才 能 賺到 錢 。 但是 比起 准許 人們 對 兩 支 隊伍 下注 ， 前述 做法 的 讓分 錯誤 機率 會 比較 大 ， 因為 只 賭 一 邊 的 人 比較 可能 具有 相似 的 偏見 ， 因此 也 比較 會 犯下 相似 的 錯誤 。 而