建議 ， 但 這 只 是 平均值 ， 其中 最 活躍 的 投資人 每 年 轉手 的 量 ， 竟 高達 他們 所有 有價證券 的 百分之兩百五十 。 這 類 自認 可以 擊敗 市場 的 投資人 也 因而 付出 代價 ； 在 一九九一 到 九六年 間 ， 市場 給予 投資人 的 年 報酬率 為 百分之十七點九 ── 「 活躍 」 的 投資人 只 賺到 百分之十一點四 ， 「 交易量 普通 」 的 投資人 平均 報酬率 則 有 百分之十六點四 ， 但 有時 甚至 會 因 交易 而 虧損 。 一般 說來 ， 你 坐 在 那裡 不 動 ， 投資 賺錢 的 機會 還 比較 大 一點 。 當然 ， 普通 投資人 和 以 金融 交易 來 謀生 的 人 ， 情況 可能 不 一樣 。 人們 在 反駁 行為 經濟學 的 時候 ， 常常 喜歡 說 ： 如果 投資人 的 經驗 比較 豐富 或是 更 專業 ， 他 的 行為 將 更 合乎 理性 。 然而 太多 證據 顯示 ， 專業 投資人 身 上 有 許多 和 我們 一般人 相同 的 缺點 。 他們 會 群聚成 一 堆 ， 他們 會 過度 自信 ， 他們 會 低估 隨機 的 影響力 ， 而且 他們 會 把 投資 成功 說成 是 技術 好 的 關係 ， 把 失敗 解釋成 運氣 不佳 。 整體 而言 ， 大部分 財務 經理人 的 表現 都 輸給 市場 ， 怎麼 看 ， 他們 都 不 像是 理性 的 典範 。 如果說 ， 普通 投資人 並 不 像 經濟學 教科書 裡 描寫 的 有 理性 ， 這 意味 的 是 什麼 呢 ？ 對於 許多 行為 經濟學家 來 說 ， 這 意味 著 市場 的 判斷 有 極 大 的 缺失 ， 以致 我們 應該 時時刻刻 準備 面對 一 個 「 失序 」 的 市場 ， 差別 只 在 失序 的 方式 不同 而已 。 但 這 個 結論 並 沒有 證據 。 如果 個別 投資人 都 是 非理性 的 ， 那麼 當 大家 的 選擇 都 集合 在一起 後 ， 集體 的 結果 仍然 可能 是 理性 並 聰明 的 。 就 像 我們 在 這 整 本 書 中 所 看到 的 ， 與 個人 相關 的 事實 ， 不見得 也 與 群眾 相關 。 就 拿 過度 自信 來 說 。 無疑地 ， 這 種 特性 解釋 了 為何 會 有 過多 的 交易 行為 ， 而且 無疑地 ， 它 也 對 個別 投資人 造成 傷害 。 但是 我們 想 知道 的 是 ， 它 是否 也 會 有 系統 地 將 整 個 市場 （ 或者 是 說 特定 股票 的 價格 ） 往 某 個 特定 方向 扭曲 。 我們 沒有 理由 相信 這 一 點 ， 因為 關於 投資人 過度 自信 這 件 事實 ， 並 沒有 同時 告訴 我們 ， 投資人 在 過度 自信 些 「 什麼 」 。 我 可以 對於 我 剛剛 買 的 股票 一定 會 上漲 ， 過度 自信 ； 又 或者 我 可以 對於 我 剛剛 做 空 的 股票 一定 會 下跌 ， 過度 自信 。 但是 我 這 種 確定感 ， 對於 市場 價格 不會 產生 系統性 的 影響 。 假如 真 會 這樣 的話 （ 譬如說 ， 股市 中 過度 自信 的 人 總是 討厭 高科技股 ） ， 那麼 它 對於 股價 確實 可能 造成 影響 。 但是 始終 沒有 證據 顯示出 有 這 方面 的 關聯 。 同樣 的 情形 也 發生 在 我們 過度 高估 新聞 事件 上頭 。 即使 投資人 會 過度 高估 某 家 公司 的 新聞 事件 ， 我們 也 沒有 理由 認為 他們 全 都 往 同 一 個 方向 去 高估 ， 因為 任何 消息 對於 不同 的 投資人 都 意味 著 不同 的 意義 。 重點 在於 ， 只有 當 某些 行為 怪癖 形成 一 股 有 系統 的 偏見 ── 也就是說 ， 投資人 全 都 推崇 特定 股票 ， 又 或是 他們 全 都 採用 同 一 套 評估 投資 的 方式 時 ， 才 會 對 市場 造成 傷害 。 前面 提 過 的 史密斯 研究 也 證明 了 ， 市場 若要 表現 卓越 並 有 辦法 解決 問題 ， 其中 的 投資人 不一定 得 合乎 理性 ， 而 市場 也 不一定 得 完美 無瑕 。 又 或者 ， 我們 換 一 種 方式 來 解釋 ， 個人 的 不 理性 加總 起來 後 ， 可以 變成 集體 的 理性 。 經濟學家 賈莫爾 （ Karim Jamal ） 與 桑德 （ Shyam Sunder ） 曾經 利用 模擬 交易員 做 過 實驗 ， 證明 了 這 一 點 。 行為 經濟學家 發現 的 投資人 諸多 習慣 當中 ， 有 一 項 是 人們 老是 會 依賴 「 錨 」 （ 指 特定 的 支持物 ） 來 下 決策 。 基本 上 ， 錨 通常 是 某 個 隨意 的 特定 數據 （ 像是 目前 的 股價 之類 ） ， 被 人們 緊抓 著 不 放 ， 拿來 當做 決策 的 依據 。 譬如說 ， 與 其 單純 地 去 研究 某 家 公司 ， 然後 決定 什麼 樣 的 股價 最 符合 它 的 前景 ， 投資人 往往 多少 會 受到 股票 市價 的 不當 影響 。 為 了 測試 這 種 影響 ， 桑德 和 賈莫爾 替 一 小 群 機器 模擬 投資人 輸入 了 所謂 的 「 錨 與 調整 」 策略 。 換句話說 ， 投資人 從 某 個 特定 價位 進場 後 ， 並 不會 從此 只 考慮 每 一 則 新 到手 的 資訊 ， 反而 頻頻 回顧 他們 當初 買進 的 價位 。 他們 雖然 也 會 針對 新 消息 而 調整 態度 ， 但是 從未 能 像 經濟 理論 所 預期 的 那般 專注 。 到 最後 ， 這 也 不至於 造成 大 差別 。 模擬 交易員 的 買 與 賣 ， 最後 總和 非常 接近 最 高 價位 。 雖說 這些 交易員 極為 不 理性 ， 但是 市場 還是 不 出錯 。 那麼 我們 是否 可以 說 ， 行為 怪癖 只 是 異常 現象 ， 與 市場 的 運作 無關 ？ 恐怕 不行 。 我們 不一會兒 就 會 談到 ， 有 太多 時候 ， 市場 明顯 地 被 情緒 所 主導 ， 結果 價格 出現 系統性 的 偏差 。 而且 那 種 對於 做空 的 偏見 （ 顯然 也 屬於 一 種 情緒 層面 ） ， 肯定 是 有關 的 。 只要 那些 所謂 「 偏離 理性 的 態度 」 是 隨機 性質 ， 那麼 錯誤 將 會 自個 互相 抵消 ， 而 團體 依然 能 製造出 正確 的 答案 。 但是 ， 如果 錯誤 不 是 隨機 性質 ， 而是 有 系統 的 ， 那麼 市場 想要 找出 好 答案 ， 可就 難 了 。 關於 這 方面 ， 美國人 儲蓄率 過 低 便是 一 個 好 例子 。 經濟學 的 建議 是 ， 成年人 的 消費 在 一生 當中 ， 應該 都 維持 穩定 。 畢竟 你 一生 中 的 每 一 刻 都 同樣 有 價值 ， 那麼 你 為何 要 在 年老 後 就 享受 得 少 一些 （ 也 就 是 錢 花 得 少 一些 ） 呢 ？ 要 做到 這 一 點 ， 人們 必須 趁著 還 能 工作 時 ， 將 比例 不 算 少 的 薪水 儲存 起來 。 他們 需要 節制 眼前 的 消費 ， 以便 日後 能夠 消費 。 可 大部分 美國人 都 不 是 這樣 。 事實 上 ， 當 美國人 退休 以後 ， 消費會 戲劇性 地 陡降 ， 而