股東 原本 因 公司 成長 而 可 實現 的 獲利 。 費雪 解釋 說 ， 獲利率 大 的 公司 較 能 在 內部 籌資 並 維持 成長 ， 而 不必 稀釋 現有 股東 的 股權 。 費雪 挖掘 一流 公司 的 另 一 個 雷達 是 檢視 管理層 的 素質 。 他 相信 傑出 的 主管 必然 有意 發展 新 產品 和 服務 ， 在 既有 產品 或 服務 無以為繼 時 ， 持續 刺激 成長 。 管理層 應 制定 政策 確保 可以 持續 獲利 十 到 二十 年 。 不凡 的 主管 可以 執行 公司 長期 規畫 ， 又 同時 專注 於 日常 營運 。 費雪 認為 投資 前 要 問 兩 個 重要 的 問題 ： 這 家 公司 是否 有 品德 無瑕 又 誠實 的 管理 團隊 ？ 主管 像是 在 替 股東 做好 受託人 的 工作 ， 還是 只 顧及 自我 的 利益 呢 ？ 費雪 表示 ， 看出 這些 人 真正 企圖 的 方法 就 是 觀察 他們 如何 與 股東 溝通 。 各行各業 ， 好 或 壞 ， 都會 經歷 難以 預料 的 困境 。 通常 生意 好 時 ， 管理層 會 開懷 暢談 ； 但 業務 下滑 時 ， 有 些 主管 閉口 不 言 。 費雪 指出 ， 管理層 如何 應付 困境 ， 很 能 顯示 這 是 一 家 什麼 樣 的 公司 。 他 認為 ， 公司 想要 成功 ， 管理層 必須 打造 與 員工 良好 的 關係 。 員工 應 真正 覺得 這 是 一 家 值得 長待 的 職場 。 藍領 工人 應 覺得 受到 尊重 與 禮遇 。 高階 主管 應 覺得 升遷 是 基於 能力 考量 而 非 偏袒 。 費雪 也 會 考慮到 管理層 的 深度 。 他 會 問 ， 如果 執行長 帶領 的 是 一 群 幹才 ， 他 能 授權 屬下 處理 部分 業務 嗎 ？ 最後 ， 費雪 檢視 公司 特定 的 業務 與 管理層 的 特質 ， 並 與 同行 其他 公司 比較 。 在 做 這 項 研究 時 ， 費雪 會 試 著 找出 一些 線索 ， 好 讓 他 了解 一 家 公司 與 其他 對手 相互 比較 時 的 優勢 何在 。 費雪 認為 光 看 公司 的 財報 不足以 做出 投資 決定 。 他 解釋 說 ， 審慎 投資 的 重要 步驟 是 從 熟悉 該 公司 的 人 身 上 盡量 挖掘 公司 的 種種 。 費雪 承認 ， 這 是 種 無所不問 的 手段 ， 他 甚至 稱 之為 「 八卦 」 ； 它 或許 等於 今天 我們 所 說 的 ﹁ 公司 小道 消息 ﹂ 。 費雪 認為 ， 如果 處理 得宜 ， 八卦 可以 提供 投資人 確認 絕佳 投資 機會 的 重要 線索 。 費雪 為了 打探 小道 消息 ， 總是 抱 著 訪談 愈 多 人 愈 好 的 心態 。 他 與 顧客 和 銷售商 交談 ； 他 也 找 離職 員工 和 顧問 談 ； 他 與 大學 科研 人員 、 政府 官員 以及 商會 主管 聯繫 。 雖然 高階 主管 多半 不 願 主動 提供 過多 公司 的 內情 ， 但 費雪 發現 要 他們 談 自己 的 競爭 者 卻 總 不 乏 話題 。 多數 投資人 無意 投入 費雪 這 種 積極 了 解 公司 的 時間 和 精力 。 要 形成 「 八卦網 」 並 安排 訪談 都 很 費時 ， 對 每 家 公司 都 一樣 東 問 西 問 誠然 累人 。 於是 費雪 找到 減少 工作量 的 捷徑 — — 減少 持有 股票 的 家數 。 他 總是 說 他 寧願 持有 少數 優良 公司 也 不 想 持有 平庸 公司 的 股票 。 事實 上 ， 費雪 的 投資 組合 中 只有 不 到 十 家 公司 ， 通常 三 到 四 家 公司 的 股票 占 了 整 個 投資 組合 的 百分之七十五 。 費信 相信 ， 投資人 只要 做 對 幾 件 事 就 能 成功 。 其 一 就 是 只 投資 自己 了解 的 產業 領域 內 公司 。 費雪 在 早期 曾經 犯 了 這 方面 的 錯誤 。 他 說 ： 「 我 開始 投資 自認 熟悉 行業 之外 的 事業 ， 進入 全新 的 業務 領域 卻 無 足夠 的 背景 知識 了 解 發生 的 狀況 。 」 威廉斯 的 偉大 計算 威廉斯 一九二三年 從 哈佛 大學 畢業 ， 接著 進入 哈佛 商學院 ， 在 那兒 他 首次 接觸到 經濟 預測 和 證券 分析 等 知識 。 離開 哈佛 後 ， 他 替 華爾街家 兩 家 知名 的 公司 擔任 證券 分析師 ， 在 那兒 度過 了 一九二○年代 的 狂風 暴雨 、 一九二九年 可怕 的 崩盤 及 後續 震盪 。 這些 經驗 讓 他 相信 要 成為 好 投資人 還 得 通曉 經濟 。 因此 ， 一九三二年 他 三十 歲 ， 已 是 個 傑出 投資人 ， 仍然 申請 進入 哈佛 研究所 就讀 。 他 堅信 經濟 的 變化 會 影響 股票 的 價值 ， 便 決心 在 經濟學 上 拿 個 高等 學位 。 在 選 博士 論文 題目 時 ， 威廉斯 求教 於 熊彼得 （ Joseph Schumpeter , __UNDEF__ 1883 - 1950 ） ， 他 是 知名 的 奧地利 經濟 學者 ， 以 「 創造性 破壞 」 理論 著稱 ， 當時 在 哈佛 講授 經濟學 。 熊彼得 建議 威廉斯 試試 以 「 股票 內含 價值 」 為題 研究 ， 他 認為 那 正 合 威廉斯 的 背景 和 經驗 。 威廉斯 後來 表示 ， 也許 熊彼得 用心良苦 ； 該 題目 能 讓 他 免於 其他 教授 的 追問 。 他 說 ： 「 沒有 一 位 教授會 挑戰 我 對 投資 的 個人 看法 。 」 無論如何 ， 熊彼得 的 建議 確實 促成 威廉斯 寫出 著名 的 博士 論文 ， 也 就 是 《 投資 價值 理論 》 （ The Theory of Investment Value ） ， 財務 分析師 與 投資人 從此 受 此 理論 的 影響 至今 。 威廉斯 在 一九三七年 完成 博士 論文 ， 論文 還 未 進行 口試 ， 便 將 著作 投稿 到 一 家 「 麥克米蘭 出版社 」 試探 出版 可能 ， 此 舉 還 惹火 了 數 名 教授 。 麥克米蘭 無意 出書 ， 另 一 家 麥格羅．希爾 出版 公司 也 婉拒 。 兩 家 出版社 都 認為 該 書 裡 有 過多 的 代數 符號 。 威廉斯 總算 在 一九三八年 找到 哈佛 大學 出版社 的 發行人 同意 出書 ， 條件 是 他 必須 分擔 部分 印刷費 。 兩 年 後 威廉斯 進行 口試 ， 過程 中 曾 和 教授 們 激辯 大 蕭條 的 肇因 ， 最後 獲得 通過 。 《 投資 價值 理論 》 確 為 經典 之 作 。 六十多 年 來 ， 該 書 一直 是 多 位 著名 經濟學家 如 法瑪 （ Eugene Fama ， 執教 於 芝加哥 大學 ， 一九七○年 提出 「 效率 市場 」 的 假說 ） 、 馬克威茲 （ Harry Markowitz ， 著有 《 現代 投資 組合 理論 》 ︹ Modern Portfolio Theory ︺ ） 、 莫迪利安尼 （ Franco Modigliani ， 一九八五年 諾貝爾 經濟學獎 得主 ） 的 立論 基礎 。 巴菲特 也 稱讚 威廉斯 這 本 書 為 有史以來 最 重要 的 投資 著作 之 一 。 威廉斯 的 理論 ， 今天 普遍 被 稱為 「 股息 折現 模式 」 （ Dividend Discount Model ） 或 叫 ﹁ 折價 後 淨 現金流 分析 ﹂ ， 這 是 估算 股票 或 債券 價值 的 一 種 方法 。 就 像 許多 重要 的 觀點 都