遠景 看好 。 訂作 框架 的 要件 如 框邊 、 玻璃 與 紙板 不致於 因 科枝 變化 而 落伍 ， 顧客 想要 的 特別 處理 也 不 太 可能 消失 。 而 在 這 特別 時刻 ， 引起 巴菲特 興趣 的 卻 是 能 以 好 價錢 取得 該 公司 ， 他 相信 該 公司 獲利 降低 造成 的 股價 下滑 只 是 個 短暫 現象 。 在 該 公司 會計 年度 二○○一年 （ 八月 結束 ） ， 拉森朱爾淨 銷售為 三億一千四百萬 美元 ， 營收 現金 為 三千八十萬 美元 。 與 二○○○年 的 三億六千一百萬 美元 的 淨 銷售 以及 三千九百一十萬 美元 營收 現金 以及 一九九九年 三億八千六百萬 美元 的 銷售額 都 少 了 些 。 知道 巴菲特 一般 是 怎麼 算 價值 的 ， 我們 可以 大膽 猜測 他 對 拉森朱爾 的 財務 分析 。 他 以 標準 的 百分之十 為 股息 折扣率 ， 再 調 之 以 合理 的 百分之三 成長率 ， 這 家 公司 在 二○○一年 的 價值 會 是 四億四千萬 美元 （ 三千八十萬 美元 除 以 「 百分之十 減 百分之三 」 ） ） 。 因此 是 以 兩億兩千三百萬 美元 買進 這 個 好 價值 。 同時 ， 巴菲特 相信 公司 的 基本 經濟面 良好 ， 低 的 數字 只是 回應 當時 萎縮 經濟 的 短暫 現象 。 一如 其他 個案 ， 是 拉森朱爾 找上 波克夏 ， 而 不 是 波克夏 找 拉森朱爾 。 巴菲特 形容 當時 的 情形 ： 「 彭吉歐 打電話 來 之前 ， 我 沒 聽 過 拉森朱爾 ， 但 和 他 談 了 幾 分鐘 我 就 認為 我們 會 做成 生意 。 他 直接了當 說明 了 他們 的 事業 ， 在乎 誰 買走 公司 ， 而且 價格 實在 。 兩 天 後 ， 彭吉歐 以及 執行長 邁肯吉 （ Steve McKenzie ） 來到 奧瑪哈 ， 九十 分鐘 後 我們 達成 協議 。 」 他們 從 第一 次 接觸到 簽完 合約 ， 只 費 了 十二 天 。 重點 個案 ： 織造 成果 公司 二○○一年 織造 成果 公司 是 在 破產 法庭 的 監督 下 營運 ， 波克夏 提出 以 八億三千五百萬 美元 收購 該 公司 的 成衣 部分 （ 其 核心 事業 ） 。 做為 破產 條件 之 一 ， 織造 成果 公司 必須 公開 拍賣 徵求 最高價 買主 。 二○○二年 一月 ， 法庭 宣布 波克夏 得標 ， 銷售 收入 並 得 歸還 債權人 。 波克夏 提出 購買 條件 時 ， 織造 成果 公司 整體 負債 為 十六億 美元 ， 十二億 美元 屬於 有 擔保 的 貸方 和 債券 持有人 ， 四億 為 無 擔保 債權 持有人 。 依據 協議 的 條件 ， 有 擔保 貸方 可 收回 百分之七十三 債務 ， 無 擔保 債主 可 收回 百分之十 。 一九九九年 申請 破產 前 ， 公司 的 資產 為 二十三點五億 美元 ， 在 重組 過程 中 虧損 。 到 了 二○○○年 十月 三十一日 時 ， 公司 資產 剩下 二十點二億 美元 。 因此 ， 簡單 說 ， 巴菲特 以 八億三千五百萬 美元 買到值 二十億 美元 資產 的 公司 ， 這 筆 錢 用來 償還 十六億 美元 的 部分 債務 。 這 其中 還 另 有 玄機 。 織造 成果 公司 破產 後 不久 ， 波克夏 以 面值 的 半價 買下 它 的 債務 （ 債券 與 銀行 貸款 ） 。 在 破產 期間 ， 舊債 的 利息 照付 ， 讓 波克夏 享有 百分之十五 的 回報 。 事實 上 ， 巴菲特 買下 一 家 欠 他 錢 的 公司 ， 接著 再 還錢 。 如 巴菲特 解釋 ： 「 我們 的 持股 增加 到 織造 成果 公司 舊債 的 百分之十 ， 最後 或許 會 還給 我們 百分之七十 的 帳面 價值 。 經由 此 投資 ， 我們 間接 降低 了 收購價 ， 省 了 一 筆 小錢 ， 買下 此 公司 。 」 只有 像 巴菲特 這 種 少數 人 可以 說 一億五百萬 美元 是 筆 「 小錢 」 ， 但 事實 上 ， 算進 利息 所得 ， 購買 這 家 公司 的 淨價 只 剩 七億三千萬 美元 。 破產 銀行 在 審查 波克夏 提出 的 條件 時 ， 《 奧瑪哈 世界 前鋒報 》 一 位 記者 問 分析師 帕斯卡維斯 （ Travis Pascavis ） 關於 這 項 交易 的 看法 。 他 指出 ， 像 織造 成果 這 種 公司 通常 是 以 帳面 價值 成交 ， 就 本案 來 說 應 是 十四億 美元 。 因此 ， 以 八億三千五百萬 的 標價 （ 最後 實際 上 只 是 七億三千萬 ） ， 波克夏 確實 是 以 折扣價 買進 一 家 公司 。 找到 好 公司 巴菲特 不止 一 次 說 ， 投資 股票 真的 很 簡單 ， 就是 找到 由 術德 兼備 者 經營 的 好 公司 ， 而 當時 的 股價 又 低於 內含 價值 。 難怪 聽 他 這麼 說 的 人 這些 年 來 都 會 告訴 自己 ： 「 當然 ， 如果 你 是 巴菲特 就 簡單 了 ， 對 我 可就 沒 那麼 簡單 。 」 兩 種 情緒 都 沒 錯 。 找到 這 種 公司 費時 又 費力 ， 絕不 簡單 。 但 接下來 決定 公司 價值 以 決定 股價 是否 對了 ， 就 要 靠 正確 運用 這些 變數 ， 並 不 太 難 。 本 章 所 舉 的 投資 守則 就 對 你 很 有用 ： ◆ 把 注意力 放 在 可 預期 前景 的 公司 上 。 如果 你 只 找 有 長期 一貫 營運 歷史 、 前景 看好 、 基本 上 生產 同樣 一些 產品 給 同樣 市場 的 公司 ， 你 就 會 有 辦法 知道 這些 公司 的 未來 如何 。 同理 亦 真 ， 你 要 專注 於 熟知 的 事業 ， 因為 對 不 熟 的 公司 ， 你 就 無法 解釋 新 發展 可能 造成 的 影響 。 ◆ 專注 於 經營 得當 的 公司 。 好 的 經營 者 使 公司 未來 成功 的 機率 大增 。 ◆ __UNDEF__ 合併 應用 找 對 事業 與 挑對 管理 者 的 守則 ， 可以 讓 你 看清 公司 未來 收益 的 潛力 。 ◆ __UNDEF__ 財務 分析 會 讓 你 看到 決定 公司 真正 價值 所 需 的 數字 。 ◆ 價值 分析 能 帶 你 透過 數學 演算 解答 最後 一 個 問題 ： 根據 所 知 一切 ， 這 是 好 樁 買賣 嗎 ？ 有關 價值 分析 的 兩 項 守則 （ 計算 公司 價值 與 預留 安全 空間 ） 很 重要 。 但 如果 你 無法 全面 應付 其他 的 細節 ， 也 別 太 擔心 。 別 被 過多 的 資訊 癱瘓 了 。 盡力而為 ， 著手 去 做 ， 繼續 前進 。 表 8.1 　 可口可樂 以 兩 階段 「 股息 」 折扣 模式 （ 第一 階段 為 十 年 ） 扣除 業主 盈餘 __UNDEF__ 年 5 6 8 __UNDEF__ 前 一 年 現金 流量 __UNDEF__ 828 $ 952 $ 1,095 $ 1,259 $ 1,448 $ 1,665 $ 1,915 $ 2,202 $ 2,532 $ 2,912 成長率 （ 加 ） __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% 現金 流量 __UNDEF__ 952 $ 1,095 $ 1,259 $ 1,448 $ 1,665 $ 1,915 $ 2,202 $ 2,532 $ 2,912 $ 3,349 __UNDEF__ 折扣 係數 （ 乘 ） __UNDEF__ 0.9174 4224年 折扣 價值 __UNDEF__ 873 $ 922 $ 972 $ 1,026 $ 1,082 $ 1,142 $ 1,204 $ 1,271 $ 1,341 $ 1,415 總現金 流量 現值 __UNDEF__ $ 11,248 剩餘 價值 　 第十 年