一 答 的 方式 雖 可 替 投資人 做出 一 份 「 風險 成分 量表 」 ， 但 問題 是 人們 的 風險 承受力 全 視 情緒 而 定 ， 也就是說 隨著 環境 的 改變 而 改變 。 市場 重挫 時 ， 最 敢 冒 風險 的 人 也 變 得 謹慎 。 在 多頭 市場 時 ， 本 屬 保守型 的 投資人 也 加碼 買進 股票 ， 動作 之 快 不 輸 積極型 投資人 。 想 了 解 風險 承受 的 真相 ， 不僅 要 使用 心理學家 常用 的 標準 評估 問題 與 調查 事項 ， 還 得 更 深入 地 挖掘 。 數 年 前 ， 與 維拉諾娃 大學 （ Villanova University ） 的 葛林 博士 （ Justin Green ） 合作 ， 針對 個性 及 更 明確 而 直接 的 風險 因素 ， 我 也 提出 一 套 分析 工具 。 總結 我們 的 研究 ， 我們 發現 冒 風險 傾向 與 性別 與 年齡 此 兩 種 人口 統計 要素 有關 。 女性 顯然 比 男性 保守 ， 老年人 不比 年輕人 敢 冒 風險 。 就 個人 性格 來 看 ， 目標 明確 並 自認 能 控制 和 影響 環境 的 投資人 ， 有 較 高 的 風險 承受度 。 這 種 人 把 股市 風險 當成 投資 「 附帶 的 兩難 」 ， 他們 相信 只要 有 資訊 再 加上 理性 選擇 就 能 賺錢 。 對 投資人 而 言 ， 行為 財務學 的 意義 很 清楚 ， 就 是 我們 怎麼 決定 投資 以及 怎麼 選擇 管理 這些 投資 與 我們 怎麼 看待 錢財 很 有 關係 。 因為 有 「 心頭帳 」 ， 人們 多 了 個 不 願 拋出 爛股 的 理由 ， 在 他們 的 腦理 ， 就是 只要 還 沒 賣 就 沒 虧到 。 另 個 與 風險 有關 的 重要 因素 就 是 ， 花 的 若是 「 撿來 的 錢 」 ， 我們 就 大膽 多 了 。 從 更 廣 的 角度 來 看 ， 心頭帳 強化 了 效益 市場 假設 的 弱點 ， 它 顯示 市場 價值 不 全 由 資訊 整體 決定 ， 也 要 看 人們 如何 處理 資訊 。 集中 投資 的 心理學 我們 對 心理學 與 投資 的 一切 所 知 ， 都 可 在 巴菲特 這 個 人 身 上 看到 。 他 相信 自己 的 研究 ， 而 不信 好運 。 他 行動 前 先 設定 深思 過 的 目標 ， 不 因 短期 事件 而 動搖 。 他 真正 了 解 什麼 是 風險 ， 並 安然 接受 冒 風險 的 結果 。 遠 在 有 行為 財務學 此 名稱 之前 ， 巴菲特 與 孟格 這 種 天生 反骨 早已 明白 也 將 之 視為 理所當然 。 孟格 指出 ， 巴菲特 與 他 從 研究所 畢業 後 ， 他們 「 進入 商業 世界 ， 發現 其 間 充斥 龐大 而 可 預見 的 嚴重 非理性 模式 。 」 在 涉及 投資 時 ， 情緒 變 得 很 真實 ， 它 影響 人 的 行為 ， 最後 影響 市場 。 我 相信 讀者 已 感覺到 ， 了 解 人類 行為 動態 對 你 的 投資 很 有用 ， 理由 有 二： （一） 你 有 了 幫 你 不 犯 常見 錯誤 的 指標 。 （二） 你 能 看出 他人 犯錯 而 對 自己 有利 的 時機 。 我們 都 難逃 會 誤判 的 錯誤 ， 阻礙 了 我們 成功 之 路 。 當 成千上萬 的 人 誤判 ， 集體 形成 的 作用 把 股市 推往 毀滅 之 路 。 接著 ， 跟著 群眾 走 的 誘惑 難 拒 ， 錯判 如 滾 雪球 。 在 非理 性行為 浪潮 中 ， 只有 少數 維持 理性 的 人 能 倖存 。 要 做好 集中 投資 就 要 養成 一定 的 投資 性格 。 路途 必然 顛簸 ， 直覺 往往 無法 指明 哪 條 路徑 才 對 。 股市 不斷 波動 讓 投資人 心情 不定 ， 進而 做出 不 理性 的 行為 。 你 得 對 這些 情緒 保持 警覺 ， 做好 理性 回應 的 準備 — — 即使 你 的 直覺 要 你 反其道而行 。 但 就 像 我們 所 知 ， 集中 投資 帶來 的 未來 回報 可觀 ， 足以 回饋 我們 的 努力 。 第12 章 不 理性 的 人 理性 的 人 自我 調整 配合 世界 。 不 理性 的 人 堅持 要 世界 改變 配合 他 。 因此 進步 就 只有 靠 不 理性 的 人 。 — — 蕭伯納 — — 蕭伯納 曾 寫道 ： 「 理性 的 人 自我 調整 配合 世界 。 不 理性 的 人 堅持 要 世界 改變 以 配合 他 。 因此 進步 就 只有 靠 不 理性 的 人 。 」 我們 該 把 巴菲特 歸為 「 不 理性 的 人 」 嗎 ？ 要 這麼 做 我們 必須 假設 他 的 投資 方式 代表 金融 世界 的 進步 ， 而 我 就是 這樣 地 假設 。 因為 當 我們 看看 「 理性人 」 最近 到底 做 了 什麼 了不起 的 事 時 ， 會 發現 他們 做出 最 好 的 情況 是 造成 波動 、 最 壞 時 就是 一場場 的 災難 。 以後 ， 一九八○年代 很 可能 會 被 說成 是 伏筆 寫下 金融 管理界 「 未來 震盪 」 的 十 年 。 透過 電腦 程式 交易 個 不停 、 融資 購併 、 垃圾 債券 、 衍生性 證券 以及 指數 期貨 商品 等等 ， 嚇壞 了 眾多 投資人 。 理財 經理人 的 分寸 消失 。 辛苦 的 基本面 研究 被 電腦 旋風 取代 ， 靠 電腦 運算 而 不 靠 管理 團隊 的 走訪 與 調查 ， 自動化 取代 了 直覺 。 一九九○年代 末期 如果 有 什麼 好說 的 ， 那 就 是 以上 情況 變 得 更 糟 。 一 場 激情 又 高估 的 市場 的 現象 ， 一般 人口 中 的 「 達康潮 」 後來 死 得 很 難看 。 巴菲特 稱 之 為 「 大 泡沫 」 。 我們 都 知道 泡沫 變大 後 會 怎樣 ， 就 是 破滅 ， 範圍 內 無 人 不 受 池魚之殃 。 許多 投資人 因此 遠離 金融 市場 。 二○○○年 到 二○○二年 的 三 年 空頭 市場 殘渣 ， 讓 許多 人 特別 感到 滿 嘴 苦味 。 即使 到 了 現在 ， 許多 理財 經理人 仍 無法 替 客戶 增加 價值 ， 不 難 理解 投資 消極 已 成為 主旋律 。 在 過去 幾十 年 ， 投資人 接納 各 種 不同 的 投資 方式 。 有 些 時候 ， 小型股 、 大型股 、 成長型 、 價值型 、 機動型 、 主題型 、 類股 輪動 等 ， 這些 標的 或 方法 都 能 賺到 錢 ； 其他 時候 ， 這 種 方式 不過 就是 套牢 投資人 。 唯一 的 例外 就 是 巴菲特 ， 沒 在 這 場 劣幣 逐 良幣 的 時期 受害 。 他 的 投資 績效 被 各 方 記載 ， 領先 不 墜 。 不管 是 投資 者 或 投機 者 ， 在 他們 忙 於 應付 難懂 的 投資 方法 時 ， 巴菲特 的 荷包 已 悄悄 地 賺 了 幾十億 美元 。 在 整個 過程 裡 ， 事業 是 他 的 工具 ， 而 常識 是 他 的 哲學 。 做股票 很 簡單 。 你 只要 以 低於 企業 內含 價值 的 價格 買進 好 企業 ， 而 其 經營 團隊 德才 兼備 就