目標 。 守住 巴菲特 模式 ， 能不能 清楚 算出 公司 的 價值 並非 重點 ， 只要 我們 能 對 公司 價值 給予 相當 折扣 （ 即 等於 預留 了 安全 空間 ） ， 就 可 買進 這些 有 潛力 發揮 價值 創造 能力 的 公司 。 巴菲特 信徒 們 以往 沒想到 ， 分析 一 家 前景 可期 的 科技 公司 ， 其 回報 遠 大於 風險 ； 我們 必須 做到 把 每 支 股票 當 事業 來 分析 ， 算出 此 企業 的 價值 ， 並 避免 更 高 的 經濟 風險 ， 只要 在 購買 價格 上 要求 預留 更 高 的 安全 空間 。 我們 不 該 忘記 多 年 來 許多 巴菲特 投資法 的 信徒 將 其 哲學 運用 於 股市 的 不同 部分 。 數位 傑出 的 投資人 買進 非 波克夏 的 持股 ， 也 有 個別 投資人 買進 小型股 。 少數 投資人 把 巴菲特 方法 用 在 國際 市場 買進 海外 股票 。 請 隨時 牢記 ： 巴菲特 投資法 適用 所有 的 事業 ， 不論 是 哪 一 產業 ， 不管 市值 大小 或 哪 地 的 公司 。 在 一九九八年 我 加入 李格梅森 資本 管理 公司 後 ， 我 的 成長 基金 投資 績效 在 一 段 時期 內 表現 不 俗 。 好 成績 並非 是 因為 改 了 想法 與 做法 ， 而是 將 想法 與 做法 用於 更 廣泛 的 股票 標的 。 當 投資 組合 經理人 與 分析師 願意 研究 各 種 類股 時 ， 不論 屬於 哪 種 產業 ， 發現 階段性 被 低估 股票 的 機會 隨之 大增 ， 進而 帶給 基金 客戶 更 高 的 獲利 。 這 不 表示 我們 不會 有 表現 差 的 一 年 ， 一 季 或 一 個 月 ， 只是 你 把 在 市場 上 賠錢 的 所有 時間 加起來 ， 不論 在 哪 個 時期 ， 我們 賠 的 錢 小於 我們 績效 優於 大盤 時 所 賺到 的 錢 。 就 此 而言 ， 此 基金 的 紀錄 與 其他 集中型 基金 相差 不遠 。 回想 一下 孟格 、 朗尼 、 辛普森 這些 投資家 的 績效 ， 他們 每 個 人 都 有 一流 的 長期 好 表現 ， 但 也 忍受 過 短期 低於 平均 的 失敗 。 他們 每 一 位 都 採用 估算 企業 價值 的 流程 以 決定 股票 是否 被 錯估 。 他們 都 傾向 經營 集中 、 低 週轉率 的 投資 組合 。 他們 採用 的 流程 讓 他們 取得 長期 成效 ， 但 代價 是 和 平均 市場 績效 時有 差距 。 李格梅森 的 首席 投資 策略 專家 毛布辛 （ Michael Mauboussin ） ， 在 一九九二年 到 二○○二年 間 進行 了 一 項 最佳 共同 基金 的 研究 。 他 找出 所有 在 這 段 時期 由 單一 經理人 操作 、 資產 超過 十億 美元 並 打敗 標準 普爾 五百 指數 的 基金 。 結果 共有 三十五 支 基金 中選 。 接著 毛布辛 檢視 這些 基金 經理人 打敗 市場 的 流程 ， 並 篩選出 四 個 使 他們 優於 多數 基金 經理人 的 特質 ： 一 、 投資 組合 週轉率 。 整體 而言 ， 這些 打敗 市場 的 共同 基金 平均 週轉率 約為 百分之三十 ， 遠 低於 所有 股票型 基金 百分之一百一十 的 週轉率 。 二 、 組合 集中 。 長期 優秀 的 基金 通常 成分股 較 集中 ， 少於 指數型 或 一般 股票型 基金 。 平均 而言 ， 傑出 的 共同 基金 把 百分之三十七 的 資產 用來 買 投資 組合 中 的 前 十 支 股票 。 三 、 投資 風格 。 表現 優於 市場 的 人 多半 以 內 含 價值 選股 。 四 、 地理 位置 。 這些 贏家 只有 極 少數 幾 位 來自 東海岸 金融 中心 如 紐約 或 波士頓 。 多數 會 賺錢 的 經理人 位於 芝加哥 、 鹽湖城 、 孟菲斯 、 奧瑪哈 與 巴爾 的摩 等 城市 。 毛布辛 認為 遠離 金錢 狂熱 地區 如 紐約 與 波士頓 等 ， 可以 減緩 許多 共同 基金 群聚 的 躁動症 。 不論 是 葛藍姆 與 陶德派 的 超級 投資人 、 巴菲特 信仰 的 超級 投資人 ， 或是 毛布辛 研究 專案 找出 的 基金 經理人 ， 他們 投資 績效 優異 的 共同點 ， 就 是 其 投資 組合 側重 於 集中 、 週轉率 低 ， 並 以 發現 公司 內含 價值 為 選股 重點 。 雖然 有 種種 鐵證 告訴 你 如何 讓 長期 績效 優於 平均 ， 但 多數 理財 經理人 的 表現 依舊 不如 股市 。 有 些 人 相信 這 就 是 市場 有效 的 明證 。 也許 透過 理財 經理人 間 的 激烈 競爭 ， 股票 的 價格 會 更 趨向 正確 。 這 種 推論 可能 只有 一半 是 真 的 。 我們 認為 市場 愈來愈 有效 ， 如果 只 靠 技術 分析 決定 行動 將 愈來愈 難 在 股市 獲利 。 當然 ， 更 不要 說 現在 已 沒有 人 相信 參考 本益比 便 能 選股 了 ， 市場 會 讓 你 不 好過 。 了 解現在 企業 模式 已 發生 根本 變革 的 分析師 ， 很 可能 發現 市場 出現 價值 落差 的 異常 現象 。 這些 分析師 對 公司 賺進 現金 的 持續力 與 規模 的 看法 ， 必然 不同於 市場派 。 米勒 說 ： 「 標準 普爾 五百 打敗 積極型 理財 經理人 ， 並 不 證明 也 打敗 了 積極型 的 理財 管理 。 它 只是 證明 了 多數 理財 經理人 使用 的 方法 有 誤 。 」 距 我 初 讀 波克夏年報 ， 整整 二十 個 年頭 過去 了 。 即使 現在 ， 每當 想到 巴菲特 以及 他 的 投資 哲學 ， 依舊 能 讓 我 對 投資 世界 充滿 興奮 與 熱情 。 我 心 中 完全 信服 這 套 做法 可行 ， 如果 長期 運用 ， 必然 能 創造 高於 平均 的 長期 報酬 。 我們 只要 觀察 當今 頂尖 的 理財 經理人 ， 就 會 發現 他們 全 使用 巴菲特 投資法 ， 儘管 有時 做 了 些 調整 。 雖然 公司 、 產業 、 市場 以及 經濟 不停 地 會 演進 ， 巴菲特 投資 哲學 的 價值 歷久不衰 。 不論 在 何 種 情況 ， 投資人 都 能 以 巴菲特 法則 選股 與 管理 投資 組合 。 當 巴菲特 在 一九五○ 與 六○年代 開始 管理 投資 時 ， 他 把 股票 當做 事業 並 集中 管理 他 的 組合 。 當 他 在 七○ 與 八○年代 開始 在 波克夏 的 投資 組合 中 加入 新 的 經濟 特許 事業 時 ， 他 想 的 依舊 是 股票 就 是 事業 ， 組合 管理 要 集中 。 一九九○年代 當 米勒 為 他 的 價值型 基金 買進 科技 與 網路 公司 的 股票 時 ， 他 也 是 把 股票 當做 事業 ， 也 是 管理 成分 集中 的 股票 組合 。 一九五○年代 買進 的 公司 與 八○年代 的 企業 不同 。 一九六○年代 買進 的 公司 與 九○年代 的 公司 也 已 不再 相同 。 事業 改變 、 產業 開放 ， 市場 的 競爭力 促成 新 的 經濟 特許 事業 出現 ， 而 另 有些 事業 逐步 消失 。 市場 與 公司 不停 地 演進 ， 投資人 可以 稍 感 安心 ， 因為 不論 世事 如何 多變 ， 有 種 投資 流程 屹立不搖 。 在 二○○四年 波克夏 的 年度 股東 大會 上 ， 一 位 股東 問 巴菲特 ， 現在 回頭 看 ， 他 會 修改 任何 投資