。 當然 ， 公司 一旦 清算 是 非常 麻煩 的 。 比如說 ， 對 垃圾 債券 持有人 而 言 ， 他們 通常 拿不 到 什麼 錢 ， 因為 銀行 貸款 是 需要 優先 賠償 的 ， 銀行 貸款 之後 還 有 級別 較 高 的 借款人 。 垃圾 債券 排名 非常 靠 後面 ， 因此 對於 一 家 倒閉 的 公司 來 說 ， 一 清算 之後 所剩無幾 ， 垃圾 債券 持有人 通常 得 不 到 賠償 。 這 次 不同 ， 這 次 同樣 是 由於 華爾街 的 貪婪 ， 但是 它們 搞出 了 新 花樣 ， 轉 了 一 個 彎 ， 讓 你 看 不 出來 是 垃圾 債券 ， 並且 創造出 一 個 非常 華麗 的 名詞 ， 叫做 「 房地產 抵押 債券 」 ， 說 你 買 這 個 債券 ， 有 房地產 替 你 擔保 ， 你 不用 擔心 。 而且 房地產 貸款 比例 是 七○％ ， 用 一○○％ 的 房地產 來 擔保 七○％ 的 債務 ， 你 擔心 什麼 呢 ？ 你 完全 不用 擔心 。 但是 那 只 是 一 個 幌子 。 這些 貪婪 之 徒 為了 自己 賺取 手續費 ， 竟然 創造出 了 一 個 史無前例 的 次級債 系統 。 在 此 之前 ， 美國 的 債務 系統 是 什麼 樣 的 呢 ？ 美國 是 一 個 負債率 很 高 的 國家 ， 美國 家庭 的 負債 比例 之 高令 人 震驚 ， 占 全 美國 GDP 的 九五％ 以上 。 美國 的 老百姓 喜歡 借 錢 ， 包括 借 錢 買 房子 ， 用 信用卡 買 汽車 等等 。 喜歡 借 錢 並 沒有 錯 ， 只要 這 個 社會 依然 具有 信託 責任 ， 借 錢 就 沒有 問題 。 以前 大家 是 怎麼 借 錢 的 呢 ？ 一 群 信用 良好 的 人 想要 借 錢 ， 比如 要 買 房子 或者 買 汽車 ， 想 借 一萬 美元 。 他們 需要 通過 仲介 機構 來 借 ， 仲介 機構 要 做 什麼 ？ 要 負責 收集 材料 ， 包括 收入 證明 、 稅單 等等 ， 看 你 夠不 夠 資格 借款 ， 仲介 機構 負責 進行 第一 關 的 審核 ， 它 如果 認為 申請人 夠 資格 借款 的話 ， 就 會 把 資料 拿到 下 一 關 去 ， 那 就 是 銀行 。 銀行 根據 這些 資料 ， 再 進行 第二 關 的 審核 ， 如果 審核 通過 ， 銀行 就 會 把 一萬 美元 貸給 借款人 ， 完成 這 個 手續 。 在 中國 貸款 的話 就 到 此 為止 了 ， 但 美國 不同 ， 在 美國 還 有 後面 的 環節 ， 從 這 個 環節 之後 所 衍生 的 金融 產品 就 可以 理解為 衍生性 的 金融 工具 。 後面 是 什麼 呢 ？ 那 就 是 銀行 借出 一萬 美元 ， 它 就 減少 了 一萬 美元 的 資金 ， 它 就 不 好 運作 了 。 但是 美國 有 非常 發達 的 金融 市場 ， 所以 銀行 可以 把 這 一萬 美元 轉化成 債券 賣掉 ， 賣給 誰 呢 ？ 可以 賣給 投資 銀行 ， 像 美林 等 ， 或者 賣給 房利美 和 房地美 。 房利美 和 房地美 簡單 地 講 是 美國 政府 的 事業 單位 ， 它們 的 責任 是 幫助 美國 老百姓 買 房子 的 。 因此 當 銀行 把 一萬 美元 債券 賣給 房利美 和 房地 美 之後 ， 房利美 和 房地 美 就 會 再 把 它 分割成 面額 一千 美元 的 債券 ， 叫做 房地產 抵押 債券 。 聽起來 很 不錯 ， 很 漂亮 ， 這 種 債券 是 由 房地產 做 擔保 的 。 而且 真正 的 房地產 貸款 只有 七成 ， 相當於 用 十成 的 房地產 來 擔保 七成 的 債務 ， 你 還 擔心 什麼 ？ 好了 ， 一萬 美元 的 貸款 可以 分割成 十 張 債券 ， 每 張 面額 一千 美元 ， 然後 再 賣出去 。 賣給 誰 呢 ？ 賣到 美國 的 金融 市場 ， 外國 政府 可以 去 買 ， 老百姓 也 可以 去 買 。 那麼 保險 公司 在 這 個 過程 中 承擔 什麼 職責 呢 ？ 就 是 為 這些 一千 美元 一 張 的 債券 提供 擔保 ， 擔保 其 會 支付 。 而且 這 個 擔保 的 保單 很 有意思 ， 保單 還可以 再 賣 ， 還可以 再 到 金融 市場 上 去 賣出 。 所以 請 各位 想 一 想 ， 這 是 多麼 複雜 的 一 個 體系 啊 ， 和 中國 相比 ， 你 知道 它 多 了 多少 道環節 嗎 ？ 在 中國 是 到 銀行 就 停止 了 ， 在 美國 是 銀行 把 一萬 美元 債券 賣給 房利美 和 房地 美 ， 房利美 和 房地 美 創造出 十 張 面額 一千 美元 ， 總值 一萬 美元 的 債券 。 因此 除了 這些 借款人 借到 的 一萬 美元 之外 ， 又 創造出 了 價值 一萬 美元 的 債券 。 而 這 一萬 美元 的 債券 ， 還 會 由 保險 公司 做 擔保 ， 保證 支付 。 作為 擔保 的 價值 一萬 美元 的 保單 還可以 再 賣 。 這些 叫做 什麼 ？ 這 就 叫 衍生性 的 金融 工具 。 這 就 是 從 一 個 簡單 的 銀行 貸款 中 搞出來 的 花樣 。 這 個 債券 還可以 通過 保險 公司 做 擔保 ， 再 來 一 個 衍生性 金融 工具 ， 而且 擔保 的 保單 還可以 賣掉 ， 到 自由 市場 去 交易 ， 又 一 個 金融 工具 。 你 看 ， 一萬 美元 的 貸款 後面 有 多 長 的 一 個 鏈條 。 甚至 像 雷曼 兄弟 公司 ， 還 有 更多 花樣 ， 比如 「 信用 連結式 債券 」 （ Credit Linked Note ， 簡稱 CLN ） 4 ， 是 什麼 意思 呢 ？ 就是 把 一萬 美元 的 債券 分割成 十 張 小額 債券 ， 然後 賣給 台灣人 或者 香港人 ， 這 在 香港 叫做 「 迷你 債券 」 ， 在 台灣 叫做 「 連動 債券 」 。 賣給 他們 的 時候 講 得 很 好聽 ： 不要 擔心 ， 都 有 美國 的 房地產 做 擔保 ， 而且 是 十成 的 房地產 擔保 七成 的 貸款 ， 完全 不用 擔心 。 現在 呢 ？ 根據 我 查到 的 資料 顯示 ， 台灣人 買 了 二百億 元 人民幣 的 債券 ， 香港人 買 了 一百二十億 元 人民幣 的 債券 。 買債券 本來 不 是 壞事 ， 不會 有 問題 。 可是 由於 華爾街 的 貪婪 ， 問題 出現 了 。 他們 竟然 創造出 了 一 個 新 名詞 ， 叫做 次貸 ， 也 就 是 次級債 。 原本 不 夠 資格 貸款 買 房子 的 人 ， 也 讓 他們 貸款 買 房子 。 財務 報表 不 過關 ， 家庭 收入 不足 ， 稅單 也 沒有 ， 怎麼辦 呢 ？ 這些 人 要 貸款 的 時候 ， 仲介 機構 就 開始 像 中國 的 某些 仲介 一樣 ， 偽造 收入 證明 ， 偽造 各 種 相關 資料 。 這 種 事情 在 中國 看來 很 正常 ， 因為 中國 的 仲介 沒 少幹 這 種 事 。 但是 在 美國 是 不同 的 ， 請 注意 ， 大部分 美國人 ， 尤其 是 美國 中西部 的 老百姓 ， 大部分 還是 相信 比爾‧蓋茲 、 巴菲特 或者 洛克菲勒 等 人 這 種 所謂 具有 信託 責任 情懷 的 ， 沒有 人