錯誤 — — 「 大小非 」 的 問題 ， 必須 逆轉過來 ， 令 股價 上升 ； 第二 個 就 是 印花稅 的 問題 ， 證券 交易 印花稅 稅率 調高 當天 ， 整 個 大盤 幾乎 跌停 。 怎麼 可能 有 一 個 國家 的 股票 市場 不 反映 基本面 ？ 我 沒有 聽說 過 。 不 敢 講 百分之百 ， 但 至少 應該 要 反映 某 種 程度 上 的 基本面 。 而 今天 的 中國 股市 ， 按照 我 的 理論 來 看 ， 就 是 反映 了 中國 二元 經濟 的 基本面 。 二○○六年 股價 大漲 ， 就是 因為 政府 提高 利率 和 存款 準備率 ， 使得 過 冷 部門 企業家 不 想 幹 了 ， 炒樓 、 炒股 去 了 ， 所以 拉抬 了 股價 。 到 了 二○○七年 的 五月 三十日 ， 政府 提高 證券 交易 印花稅 稅率 之後 ， 一直 到 十一月 ， 股票 市場 的 「 二八 現象 」 ， 也 就 是 我 所謂 的 二元 經濟 ， 再一次 反映 了 基本面 。 從 二○○七年 十一月份 到 二○○八年 四月 中旬 ， 二元 經濟 環境 裡面 過 熱 部門 的 股票 回調 ， 過 冷 部門 股票 的 股價 持續 下跌 ， 而 這 就 是 股指 跌穿 三千 點 的 原因 ， 還是 符合 了 基本面 。 到 了 二○○八年 四月 中旬 ， 政府 開始 救 市 以後 ， 股價 之所以 上升 ， 就 是 因為 政府 目前 所 做 的 工作 ， 是 在 糾正 過去 缺乏 信託 責任 的 錯誤 ， 錯誤 糾正 過來 以後 ， 自然 會 把 過去 所 損失 的 價值 彌補 回來 ， 因此 股價 上升 ， 仍然 符合 二元 經濟 的 基本面 。 但是 由於 中國 經濟 中 占 主導 地位 的 製造業 持續 衰退 ， 企業 大量 倒閉 ， 而 在 二○○八年 九月份 之後 由於 國際 大 宗 物資 價格 大幅 回調 也 拖累 了 過 熱 部門 的 鋼鐵 、 水泥 和 建材 ， 因此 全面 拖累 了 股指 在 十月 底 跌穿 一千七百 點 。 十一月 上旬 政府 推出 四萬億 元 方案 ， 毫無 疑問 的 ， 十一月 中旬 股指 重回 二千 點 又 是 二元 經濟 的 直接 反映 ， 因為 這 一 波 上漲 的 股票 基本 上 都 是 過 熱 部門 的 鋼鐵 、 水泥 等 大型 國企 。 二○○九年 股市 說到 二○○九年 ， 我 根本 就 不 認為 股改 可以 解決 問題 ， 你 只 能夠 防止 它 惡化 ， 要 從 根本 上 解決 是 不可能 的 。 因為 中國 政府 當初 把 手 中 最 好 的 武器 ， 一 股 黃金股 的 否決權 全部 給 放棄掉 了 。 你 既然 放棄掉 了 ， 那 你 就 得 實現 你 的 承諾 ， 你 只有 讓 它 拋售 大小非 ， 大小 非 問題 就 會 出來 ， 二○○九年 股市 的 壓力 就 更 大 了 。 如果 當初 保有 一 股 黃金股 倒 還 有 緩轉 的 機會 ， 現在 這 個 機會 都 沒有 了 。 不過 ， 我 也 希望 證監會 能夠 在 這 方面 繼續 用 更 強有力 的 手段 來 保護 中小 股民 的 利益 。 我 覺得 最 強硬 的 手段 就 是 用 新 的 法規 或 政策 限制 大非 。 我 希望 證監會 和 上市 公司 明白 他們 對於 國家 、 民族 及 中小 股民 的 信託 責任 在 哪裡 。 在 這裡 ， 我們 不 談 法律 。 你 既然 當 了 上市 公司 的 專業 經理人 ， 你 就 得 對 你 的 股東 有 信託 責任 ， 你 要 為 他們 創造 財富 ， 而 不 是 老 抓著 政府 的 承諾 死 不 放手 。 只有 大家 發揮 點 良心 ， 中國 股市 才 有 希望 ， 如果 你 還是 不 講 良心 ， 不 講 信託 責任 ， 抓著 承諾 不 放 的話 ， 中國 股市 就 難 有 作為 。 金融 危機 的 衝擊 是 什麼 ？ 請 注意 ， 冰島 的 故事 就 是 一 個 慘痛 教訓 ， 金融 危機 的 衝擊 竟 讓 冰島 的 股價 跌 了 九○％ 多 。 而 金融 危機 對 中國 經濟 的 衝擊 ， 是 從 二○○八年 的 十一月份 開始 的 ， 也就是說 從 十一月份 ， 國際 金融 危機 已經 和 中國 的 市場 掛鈎 了 。 這 也 是 為什麼 中國 製造業 的 訂單 在 十一月份 大幅 下滑 ， 各 級 政府 的 財稅 收入 在 十一月份 大幅 下滑 的 原因 。 因為 中國 有些 民營 製造業 所 面臨 的 問題 ， 除了 我 前面 講 的 匯率 、 成本 、 《 勞動 合同 法 》 跟 宏觀 調控 之外 ， 從 二○○八年 的 十一月份 開始 又 加上 了 國際 金融 危機 的 衝擊 。 國際 金融 危機 的 衝擊 是 第五 把 尖刀 ， 加上 另外 國內 原有 的 四 大 衝擊 ， 這 五 大 因素 會 使得 中國 的 民營 經濟 ， 尤其 是 製造業 的 情況 更 惡化 。 在 二○○九年 ， 我 覺得 我們 對於 整 個 情勢 的 看法 應該 換 個 角度 。 股市 好 不好 ， 你 就 看 兩 個 問題 ： 第一 個 ， 大小 非 問題 能不能夠 徹底 解決 ； 第二 個 ， 政府 的 四萬億 人民幣 救市 工程 能不能 幫助 製造業 。 只有 民營 製造業 有所 好轉 ， 股市 才 有 希望 。 如果 經濟 情況 更 惡劣 ， 大小 非 問題 得 不 到 解決 ， 那麼 這 才 是 開頭 ， 股市 還 會 往 下 走 。 所以 現在 大家 就 不要 再 去 看 股指 怎麼 走 了 ， 你 要 看 最 源頭 是 什麼 情況 。 那 就 是 整 個 中國 經濟 的 基本面 ， 不 是 過 熱 的 一 部分 ， 不 是 拉動 GDP 的 一 部分 ， 而是 看 佔據 了 經濟 總量 七○％ 的 民營 企業 ， 你 看 它 會不會 好轉 ， 只有 它 好轉 了 ， 股市 才 有 上升 的 動力 ， 它 變壞 了 ， 對 股市 來 說 是 下降 的 動力 ， 這 就 是 二○○八年 為什麼 中國 政府 會 實施 救市 工程 ， 那 有沒有 救 ？ 有救 。 我 也 必須 坦白 地 講 ， 股市 有救 ， 可是 只有 短期 的 效果 。 因為 以 製造業 為主 的 民營 經濟 才 是 問題 的 源頭 。 如果 它 持續 惡化 的話 ， 會 使得 整 個 股市 往 下 走 ， 如果 這 種 情況 成為 事實 的話 ， 政府 再 怎麼 救 也 就 只有 短期 效果 ， 而 不會 有 長期 效果 。 真正 要 實現 長期 效果 一定 要 跳出 股市 才 能 解決 股市 的 問題 ， 也 就 是 一定 要 回到 最基本 的 本源 問題 、 根本 問題 ， 那 就 是 解決 民營 經濟 的 困難 ， 困難 解決 得 越 多 、 越 快 ， 股市 就 會 越 好 。 二○○九年 年初 的 時刻 ， 政府 在 這 方面 已經 推出 了 很多 的 政策 ， 包括 溫家寶 總理 所 提出來 的 ， 要 通過 稅收 、 融資 、 產業 轉型 以及 服務 來 幫助 中小企業 。 而且 中國 人民 銀行 （ 即 中國 央行 ） 行長 周小川 在 二○○八年 十二月 二十六日 也 提出 ， 政府 這 四萬億 人民幣 救 市 工程 ， 除了 投資 基礎 建設 之外 ， 很 大 一