與 價格 調整 之 速度 權益 證券 之 市價 會 隨著 請求權 展望 之 變動 而 快速 調整 。 市價 之 改變 伴隨 而 來 的 就 是 財富 之 變動 。 至於 這些 財富 如何 在 未來 與 目前 之 股東 間 分配 ， 端視 誰 先 得到 資訊 而 定 。 在 價格 由 舊 的 均衡 水準 移向 新 的 均衡 水準 之 期間 ， 取得 資訊 之 投資人 有 機會 可 由 此 變動 中 獲利 。 契約 之 安排 應 確保 經理人 一旦 可以 控制 此 類 資訊 ， 即 應 以 公平 方式 揭露 該 資訊 。 基於 內部 資訊 （ 會計 或 非 會計 資訊 ） 進行 之 交易 ， 不僅 對 經理人 而 言 是 非法 的 ， 對 其他 有 特權 取得 內部 資訊 者 亦 同 。 ◎ 資訊 之 中介 者 價格 可以 對 有關 權益 證券 未來 展望 變化 之 資訊 作出 快速 之 調整 ， 暗示 著 至少 有 某些 市場 參與 者 持續 的 在 搜尋 此 類 資訊 。 新 事件 對 權益 證券 價值 之 影響 程度 必須 在 數 天 、 數 小時 甚至 數 分鐘 內 做出 評估 ， 並 付諸 行動 ， 此 種 評估 工作 的 成本 昂貴 ， 且 需要 專業 知識 。 在 其他 狀況 不變 下 ， 對於 風險 規避 之 投資人 而 言 ， 將 其 投資 分散 至多 家 公司 乃是 較 佳 之 作法 。 然而 ， 積極 管理 投資 所 需 之 資訊 成本 ， 也 會 隨著 所 監督 公司 家數 之 增加 而 增加 。 處理 資訊 之 成本 與 分散 投資 之 利益 ， 導致 了 專門 收集 與 解釋 資訊 之 中介 者 的 產生 。 資訊 中介 者 不 是 直接 銷售 經 其 消化 過 之 資訊 ， 就 是 基於 上述 資訊 ， 銷售 涵蓋 於 其 所 管理 之 投資 組合 內 的 權利 。 財務 分析師 即 屬 前者 ， 財務 中介 （ financial intermediaries ） 機構 如 銀行 、 共同 基金 與 退休 基金 則 屬於 後者 。 股票 市場 中 資訊 中介 業者 之 成長 ， 改變 了 前節 所 述 之 股權 分散 現象 。然 而 ， 某 資訊 中介 業者 手 中 擁有 大量 之 股票 ， 其 效果 與 某 單一 股東 擁有 大量 股票 之 情況 並 不同 ， 因為 資訊 中介 業者 很少 會 試圖 參與 公司 之 營運 控制權 ， 且 法律 通常 也 會 禁止 他們 行使 此 等 控制權 。 因為 基金 經理人 努力 之 質 與 量 均 難以 直接 觀察 ， 故 其 酬勞 契約 之 設計 通常 將 其 酬勞 與 其 投資 成果 相 聯結 。 這些 基金 經理人 為了 其 自身 之 利益 而 努力 管理 其 投資 組合 。 投資 組合 之 績效 與 無法 觀察 之 基金 經理人 努力 的 質 與 量 ， 二 者 並 不 具有 完全 相關 。 甚且 ， 基金 經理人 之 決策 考量 時間 ， 通常 短於 該 基金 投資人 的 決策 考量 時間 。 因此 ， 基金 經理人 於 制定 其 投資 決策 時 ， 係 仰賴 公司 之 短期 績效 衡量 。 公司 經理人 為 因應 機構 投資人 此 種 行為 ， 乃 改變 其 生產 — 投資 與 會計 決策 ， 來“ 管理” （ manage ） 其 公司 之 年報 與 季報 。 機構 投資人 之 投資 組合 管理 所 造成 之 淨 結果 ， 縮短 了 公司 經理人 之 決策 考量 時間 。 公司 經理人 可 藉由 修正 酬勞 計劃 ， 讓 其 大部分 之 私人 財富 仍 投資 於 該 公司 ， 以 中和 此 傾向 。 只有 那些 對 其 所 管理 之 公司 的 未來 感到 有 信心 之 經理人 ， 才 會 將 此 訊息 傳送給 外部 人士 ； 對 那些 較 無 能力 與 較 不 樂觀 之 經理人 而言 ， 他們 不 太 可能 有 能力 去 模仿 上述 策略 ， 以 說服 投資人 對 公司 之 未來 抱持 信心 。 由於 財務 分析師 出售 資訊 ， 故 他們 會 要求 會計 與 其他 資訊 之 揭露 。 揭露 越 多 ， 他們 所 出售 之 解釋性 服務 就 越 有 價值 。 個別 投資人 希望 財務 資訊 容易 閱讀 ， 但是 財務 分析師 能夠 以 其 專業 技能 與 資源 來 剖析 複雜 之 報告 。 複雜 之 財務 報告 加深 了 個別 投資人 對 專業 分析師 服務 之 依賴 。 因此 ， 財務 分析師 協助 開啟 與 鎖定 更多 財務 資訊 之 需求 ， 從而 促使 權益 證券 市場 更 具 流動性 。 藉由 強調 需要 更 詳細 與 複雜 之 財務 報表 與 揭露 ， 財務 分析師 將 其他 投資人 之 資源 轉移至 他們 身 上 。 此 種 資源 移轉為 投資人 為 追求 流動性 之 利益 所 必需 負擔 之 成本 。 另一方面 ， 管理 投資 組合 之 財務 中介 者 則 很少 要求 財務 與 其他 資料 之 公開 揭露 ， 他們 對 公開 財務 報導 之 態度 較為 被動 。 如果 他們 對 某 公司 之 投資 大 到 一定 程度 ， 直接 詢問 公司 就 可 得到 他們 所 想 知道 之 資訊 ， 因此 較 無 要求 公開 揭露 之 動機 。 ◎ 債權人 不 像 股東 對 公司 資本 所 作 之 承諾 般 ， 債權人 對 資本 所 作 之 承諾 只有 一定 之 時間 長度 。 期間 、 擔保 程度 及 分散性 等 三 個 特性 定義 了 債權人 與 債務人 之 會計 與 控制 系統 間 之 關係 。 短期 債權人 對 流動 資產 、 流動 負債 與 公司 之 短期 償債 能力 有 較 大 興趣 。 截至 20世紀 初 ， 因為 當時 長期 借款 仍 未 普及 ， 因此 許多 外部 審計 之 努力 還是 集中 於 驗證 流動 資產 與 負債 ， 審計 人員 對 固定 資產 之 關注 較少 。 另一方面 ， 長期 債權人 對 會計 與 控制 系統 之 仰賴 較 深 ， 特別 是 與 長期 資產 有關 者 ， 因為 對 此 類 資產 之 評價 乃 會計 上 較 弱 的 環節 。 有 擔保 之 債權人 則 對 會計 與 控制 之 運作 較 不 感興趣 ， 因 其 權益 受到 債務 契約 之 保障 。 當 債券 是 由 許多 小額 投資人 所 持有 時 ， 資訊 中介 者 之 角色 更形 重要 。 大額 之 債權人 有 足夠 之 能力 ， 可 直接 要求 債務 公司 提供 他們 想要 知道 之 資訊 。 他們 對準 則 制定 機構 （ 如 FASB 或 SEC ） 之 活動 ， 很少 表現出 高度 興趣 。 債務 工具 所 伴隨 之 契約 條款 ， 對 公司 支付 股利 、 購買 庫藏股 、 發行 新 債務 、 贖回 舊 債務 之 能力 設定 限制 ， 也 要求 某些 會計 比率 不得 超過 特定 範圍 。 例如 ， 流動 比率 可能 被 限制 不能 過 低 ， 負債 權益 比則 不可 過 高 。 債務 契約 很少 不用 一般 公認 會計 原則 （ GAAP ） 來 界定 前述 限制 ， 儘管 經理人 與 股東 都 有 可能 會 藉由 會計 方法 之 變動 來 避免 違反 上述 限制 。 GAAP 允許多 種 會計 方法 之 存在 ， 賦予 經理人 避免 違反 債務 契約 之 彈性 。 債權人 為何 不 堅持 簽署 債務 契約 時 之 會計