解釋 資訊 之 中介 者 的 產生 。 資訊 中介 者 不 是 直接 銷售 經 其 消化 過 之 資訊 ， 就 是 基於 上述 資訊 ， 銷售 涵蓋 於 其 所 管理 之 投資 組合 內 的 權利 。 財務 分析師 即 屬 前者 ， 財務 中介 （ financial intermediaries ） 機構 如 銀行 、 共同 基金 與 退休 基金 則 屬於 後者 。 股票 市場 中 資訊 中介 業者 之 成長 ， 改變 了 前節 所 述 之 股權 分散 現象 。然 而 ， 某 資訊 中介 業者 手 中 擁有 大量 之 股票 ， 其 效果 與 某 單一 股東 擁有 大量 股票 之 情況 並 不同 ， 因為 資訊 中介 業者 很少 會 試圖 參與 公司 之 營運 控制權 ， 且 法律 通常 也 會 禁止 他們 行使 此 等 控制權 。 因為 基金 經理人 努力 之 質 與 量 均 難以 直接 觀察 ， 故 其 酬勞 契約 之 設計 通常 將 其 酬勞 與 其 投資 成果 相 聯結 。 這些 基金 經理人 為了 其 自身 之 利益 而 努力 管理 其 投資 組合 。 投資 組合 之 績效 與 無法 觀察 之 基金 經理人 努力 的 質 與 量 ， 二 者 並 不 具有 完全 相關 。 甚且 ， 基金 經理人 之 決策 考量 時間 ， 通常 短於 該 基金 投資人 的 決策 考量 時間 。 因此 ， 基金 經理人 於 制定 其 投資 決策 時 ， 係 仰賴 公司 之 短期 績效 衡量 。 公司 經理人 為 因應 機構 投資人 此 種 行為 ， 乃 改變 其 生產 — 投資 與 會計 決策 ， 來“ 管理” （ manage ） 其 公司 之 年報 與 季報 。 機構 投資人 之 投資 組合 管理 所 造成 之 淨 結果 ， 縮短 了 公司 經理人 之 決策 考量 時間 。 公司 經理人 可 藉由 修正 酬勞 計劃 ， 讓 其 大部分 之 私人 財富 仍 投資 於 該 公司 ， 以 中和 此 傾向 。 只有 那些 對 其 所 管理 之 公司 的 未來 感到 有 信心 之 經理人 ， 才 會 將 此 訊息 傳送給 外部 人士 ； 對 那些 較 無 能力 與 較 不 樂觀 之 經理人 而言 ， 他們 不 太 可能 有 能力 去 模仿 上述 策略 ， 以 說服 投資人 對 公司 之 未來 抱持 信心 。 由於 財務 分析師 出售 資訊 ， 故 他們 會 要求 會計 與 其他 資訊 之 揭露 。 揭露 越 多 ， 他們 所 出售 之 解釋性 服務 就 越 有 價值 。 個別 投資人 希望 財務 資訊 容易 閱讀 ， 但是 財務 分析師 能夠 以 其 專業 技能 與 資源 來 剖析 複雜 之 報告 。 複雜 之 財務 報告 加深 了 個別 投資人 對 專業 分析師 服務 之 依賴 。 因此 ， 財務 分析師 協助 開啟 與 鎖定 更多 財務 資訊 之 需求 ， 從而 促使 權益 證券 市場 更 具 流動性 。 藉由 強調 需要 更 詳細 與 複雜 之 財務 報表 與 揭露 ， 財務 分析師 將 其他 投資人 之 資源 轉移至 他們 身 上 。 此 種 資源 移轉為 投資人 為 追求 流動性 之 利益 所 必需 負擔 之 成本 。 另一方面 ， 管理 投資 組合 之 財務 中介 者 則 很少 要求 財務 與 其他 資料 之 公開 揭露 ， 他們 對 公開 財務 報導 之 態度 較為 被動 。 如果 他們 對 某 公司 之 投資 大 到 一定 程度 ， 直接 詢問 公司 就 可 得到 他們 所 想 知道 之 資訊 ， 因此 較 無 要求 公開 揭露 之 動機 。 ◎ 債權人 不 像 股東 對 公司 資本 所 作 之 承諾 般 ， 債權人 對 資本 所 作 之 承諾 只有 一定 之 時間 長度 。 期間 、 擔保 程度 及 分散性 等 三 個 特性 定義 了 債權人 與 債務人 之 會計 與 控制 系統 間 之 關係 。 短期 債權人 對 流動 資產 、 流動 負債 與 公司 之 短期 償債 能力 有 較 大 興趣 。 截至 20世紀 初 ， 因為 當時 長期 借款 仍 未 普及 ， 因此 許多 外部 審計 之 努力 還是 集中 於 驗證 流動 資產 與 負債 ， 審計 人員 對 固定 資產 之 關注 較少 。 另一方面 ， 長期 債權人 對 會計 與 控制 系統 之 仰賴 較 深 ， 特別 是 與 長期 資產 有關 者 ， 因為 對 此 類 資產 之 評價 乃 會計 上 較 弱 的 環節 。 有 擔保 之 債權人 則 對 會計 與 控制 之 運作 較 不 感興趣 ， 因 其 權益 受到 債務 契約 之 保障 。 當 債券 是 由 許多 小額 投資人 所 持有 時 ， 資訊 中介 者 之 角色 更形 重要 。 大額 之 債權人 有 足夠 之 能力 ， 可 直接 要求 債務 公司 提供 他們 想要 知道 之 資訊 。 他們 對準 則 制定 機構 （ 如 FASB 或 SEC ） 之 活動 ， 很少 表現出 高度 興趣 。 債務 工具 所 伴隨 之 契約 條款 ， 對 公司 支付 股利 、 購買 庫藏股 、 發行 新 債務 、 贖回 舊 債務 之 能力 設定 限制 ， 也 要求 某些 會計 比率 不得 超過 特定 範圍 。 例如 ， 流動 比率 可能 被 限制 不能 過 低 ， 負債 權益 比則 不可 過 高 。 債務 契約 很少 不用 一般 公認 會計 原則 （ GAAP ） 來 界定 前述 限制 ， 儘管 經理人 與 股東 都 有 可能 會 藉由 會計 方法 之 變動 來 避免 違反 上述 限制 。 GAAP 允許多 種 會計 方法 之 存在 ， 賦予 經理人 避免 違反 債務 契約 之 彈性 。 債權人 為何 不 堅持 簽署 債務 契約 時 之 會計 方法 ， 必需 一致 地 於 整個 債務 存續 期間 內 使用 ， 以 加強 會計 之 限制 ？ 此 種 “ 固定 ” GAAP （ “ fixed ” GAAP ） 安排 之 問題 為 債權人 必需 花費 額外 之 外部 審計 成本 ， 以 監督 與 落實 契約 所 定 會計 原則 之 運用 。 第二 個 可能 解釋 與 會計 在 衡量 公司 所有 當事人 投入 與 請求權 ， 所 扮演 之 角色 有關 。 會計 之 變動 可能 係 因 公司 所 處 環境 發生 變動 ， 致使 當事人 為了 保護 其 權益 而 必須 有所 調整 而 引起 。 如果 債權人 於 契約 中 強制 會計 方法 不准 改變 ， 則 他們 也 排除 了 改變 會計 方法 可能 帶來 之 利益 。 對 債權人 而言 ， 與 其他 當事人 禍福與共 的 信賴 GAAP ， 以 保留 會計 與 控制 之 完整性 或許 更為 經濟 可行 ， 而 無需 嘗試 對 每 一 債務 契約 都 建立 一 套 單獨 並且 平行 之 會計 方法 。 如果 每 一 位 當事人 都 嘗試 在 公司 內 設立 一 套 特定 之 會計 系統 ， 則 此 種 多重 系統 之 高成本 與 低可靠性 ， 可能 讓 他們 覺得 不如 去 信任 一 套 機動 之 GAAP （ floating GAAP ） 。 投資人 之 態度 與 偏好 對 投資人 而言 ， 瞭解 其他 契約 當事人 之 履約 績效 相當 重要 。 投資人 會 依 資訊 之 可信度 與 資訊 內涵 （ informativeness ） ， 來 評估 得自 經理人 之 資訊 。 ◎ 契約 績效 之 報導 依 投資人 之 觀點 ， 公司 之 會計 與 控制 系統 必須 確保 公司 各 當事人 對 公司 資源 之 提取