養成 耗時 甚 長 ， 培養 也 不易 ， 他們 平日 極為 低調 ， 也 不 輕易 在 媒體 曝光 。 幸 或 不幸 的 是 ， 拜 網際網路 公司 的 快速 崛起 與 股市 的 過度 反應 ， 許多 創投所 投資 的 公司 身價 在 一 夕 之間 突然 暴漲 以 百 倍 計 ， 一些 創投 的 新手 隨意 出手 ， 短 時間 內 亦 獲利 驚人 。 創業 投資 這 一 行 在 近年 內 迅速 引起 世人 的 矚目 ， 成為 年輕人 最 嚮往 的 職業 ， 甚至 許多 久 為 令 人 羨慕 的 投資 銀行家 都 紛紛 改行 ， 投入 創投 。 許許多多 的 創投 軼事 也 在 這時 廣為 流傳 ， 揭開 了 創投 的 面紗 。 但 也 因為 在 極 短 的 時間 內 ， 湧入 了 過多 的 資金 ， 新設 的 創投 蜂擁 而 至 ， 以致 經驗 不足 的 從業 人員 快速 上陣 ， 使得 創投 的 面貌 發生 許多 結構性 的 變化 。 若要 問 到底 創投 是 一 個 什麼 樣 的 行業 ， 一時之間 ， 其 面貌 又 從 ﹁ 非常 清楚 ﹂ 變 得 ﹁ 十分 模糊 ﹂ 。 而 ︽ 創業 投資 這 一 行 ︾ 的 適時 出現 ， 適足以 釐清 創投 的 輪廓 。 本 書 訪問 了 三十五 位 美國 頂尖 的 創投 專家 ， 他們 的 精闢 談話 最 能 反映 變化 中 的 創投 是 從 哪裡 開始 、 過程 中 的 變化 ， 以及 未來 可能 的 轉變 。 創投 的 基本 理論 說穿 了 其實 十分 簡單 ， 無非 就 是 提供 股本 融資 ︵ equity financing ︶ 與 經營 管理 顧問 ， 以 達成 ﹁ 助人 興業 ﹂ 的 目的 而已 。 不過 ， 在 執行 這 實務 導向 的 金融 商品 時 ， 因 人 、 因 時 之 不同 ， 自然 出現 了 許許多多 不同 的 操作 方式 ， 也 形成 了 許許多多 有關 ﹁ 創投 的 迷思 ﹂ ， 本 書 也 對 這些 迷思 提供 了 全面 而 完整 的 思考 方向 。 創業 投資 的 五 大 迷思 迷思 一 ： 過度 強調 創投 的 高 報酬 ， 忽略 了 創投 ﹁ 風險 ﹂ 的 本質 與 合理 的 報酬 venture capital 的 原意 本 是 ﹁ 風險 投資 ﹂ 。 台灣 稱 之 為 ﹁ 創業 投資 ﹂ 與 原始 本意 略 有出入 。 過去 幾 年 ， 不論 報章 雜誌 或是 許多 創投 的 研討會 都 可以 看到 許多 創投 新貴 口沫橫飛 地 暢談 輝煌 的 投資 戰果 ， 一 位 同業 在 某 商業 週刊 更 揚言 從不 看 報酬率 不到 一百 倍 的 投資案 。 如果 創投 的 獲利 猶如 ﹁ 樂透 彩券 ﹂ 般 驚人 ， 為什麼 還 有 那麼多 企業家 願意 努力 辛勤 地 為 事業 打拚 ？ 創投 的 報酬率 到底 多少 才 算 合理 ？ 事實 上 ， 依據 統計 從 一九四五年 到 一九九七年 的 五十八 年 間 ， 創投 這 一 行 的 年 平均 報酬 ︵ IRR ︶ 是 一六．七％ ， 這 項 數字 在 網際網路 狂飆 的 時期 ， 以 倍數 、 十 倍數 ， 甚至 百 倍數 成長 ， 獲利 之 高 簡直 讓 人 不可思議 ， 但 當大風吹 的 遊戲 突然 中止 時 ， 冷靜 想想 這 個 數據 倒是 十分 客觀 而 實際 。 如果 用 這 項 數字 與 同 時期 的 無 風險 利率 ∣∣ 美國 政府 債券 報酬率 四．七％ 相比 ， 足足 有 三．五 倍 之多 ， 從 風險 溢酬 的 觀點 來 看 就 更 能 體會 創投 的 高 風險性 了 。 再 看看 同 時期 美國 房地產 的 年 報酬率 也 只有 八％ ， 還 不 到 創投 的 一半 ， 從 這些 數字 做 推斷 ， 創投 的 合理 報酬 究竟 落在 哪裡 也 就 呼之欲出 了 。 迷思 二 ： 過度 強調 ﹁ 退出 機制 ﹂ 忽略 了 創投 ﹁ 助人 興業 ﹂ 的 本質 當 創投 紛紛 以 ﹁ 報酬率 ﹂ 的 高低 為 標榜 ， 並 以 此 為 競爭 市場 資金 的 手段 時 ， 創投 的 目標 自然 就 從 ﹁ 助人 興業 ﹂ ∣∣ 強調 參與 過程 的 附加 價值 的 重要性 ， 轉至 如何 快速 出售 投資 事業 或 儘速 催促 投資 事業 ， 早日 上市 以 獲利 了結 。 這 種 轉變 無疑 扼殺 了 未來 創投 的 生機 ， 也 完全 忽略 了 創投 這 一 行 起始 的 本質 。 許多 創業家 與 創投 接觸 的 印象 是 ， 創投 業者 往往 對 所 要 投資 事業 的 產品 市場 並非 最 感興趣 ， 反倒 最 急迫 想 問 或 想 知道 的 是 ： 公司 什麼 時候 可以 上市 ？ 在 哪兒 上市 ？ 上市 承銷價 是 多少 ？ 承銷商 是 誰 ？ 如 不 上市 是否 有 被 合併 收購 的 可能 ？ 適合 的 對象 在 哪裡 ？ 這 種 尚未 投資 ， 就 過度 關心 未來 如何 退出 的 作法 ， 掩蓋 了 創投 最 令 創業家 稱道 的 ﹁ 助人 興業 ﹂ 的 本質 。 迷思 三 ： 創投 業者 過度 強調 競爭 ， 反而 忽略 了 創投 彼此 合作 的 本質 創投 以 風險性 資本 達成 助人 興業 的 目的 ， 而 為了 有效 降低 風險 ， 於是 透過 同業 間 的 合作 ， 以 共同 投資 的 方式 降低 單一 投資額 ， 同時 以 集體 的 力量 提供 創業家 及 被 投資 公司 所 需要 的 資源 。 因此 ， 傳統 上 創投 產業 內 是 合作 遠 大於 競爭 。 不過 隨著 新 加入 者 及 市場 資金 的 大量 湧入 ， 創投 產業 就 出現 了 競爭 大於 合作 的 現實 。 當 大量 資金 追逐 有限 的 案源 時 ， 創投為 消化 資金 ， 往往 出高價 及 擴大 本身 的 投資 比例 以 阻絕 其他 競爭 者 的 加入 。 這 種 投資 方式 應用 在 以 ﹁ 風險 ﹂ 為 本質 的 創投業 ， 無疑 是 雪上加霜 。 在 這 種 風險 加乘 的 效果 下 ， 無怪乎 許多 創投 對 投資案 急於 收割 ， 對 過程 漠不關心 ， 但 對 結果 充滿 了 期待 。 網際網路 投資案 的 遽增 並 無 預警 的 迅速 幻滅 ， 正 是 這 種 情況 的 寫照 。 迷思 四 ： 只有 高科技 初創期 的 投資 才 算 創投 ， 忽略 了 風險性 投資 的 本質 不論 是 政府 或 民間 ， 對 創投 的 定位 總是 出現 不 小 的 落差 ， 主管 創投 的 政府 單位 總是 批評 國內 創投 業者 為 降低 投資 風險 ， 在 享受 了 投資 抵減 的 稅賦 優惠 外 ︵ 目前 已 取消 ︶ ， 絕大部分 的 投資 都 偏向 上市 前 的 中晚期 投資 ， 有違 創業 投資 應 投資 初 創 企業 的 始衷 。 不過 如果 仔細 研究 創投 的 起源 與 始末 及 不同 地區 的 差異性 ， 恐怕 對 創投 的 投資 便 不會 局限 在 一些 有限 的 案源 上 了 。 ︽ 創業 投資 這 一 行 ︾ 也 詳述 了 創投 以 投資 風險性 資產 為主 ， 因此 凡 具 較 高 風險 的 事業 都 是 創投 的 投資 標的 。 除 新創 的 科技 事業 外 ， 企業 重整 、 問題 債權 的 收購 與 管理 、 企業 合併 與 收購 、 公營 事業 民營化