從不 看 報酬率 不到 一百 倍 的 投資案 。 如果 創投 的 獲利 猶如 ﹁ 樂透 彩券 ﹂ 般 驚人 ， 為什麼 還 有 那麼多 企業家 願意 努力 辛勤 地 為 事業 打拚 ？ 創投 的 報酬率 到底 多少 才 算 合理 ？ 事實 上 ， 依據 統計 從 一九四五年 到 一九九七年 的 五十八 年 間 ， 創投 這 一 行 的 年 平均 報酬 ︵ IRR ︶ 是 一六．七％ ， 這 項 數字 在 網際網路 狂飆 的 時期 ， 以 倍數 、 十 倍數 ， 甚至 百 倍數 成長 ， 獲利 之 高 簡直 讓 人 不可思議 ， 但 當大風吹 的 遊戲 突然 中止 時 ， 冷靜 想想 這 個 數據 倒是 十分 客觀 而 實際 。 如果 用 這 項 數字 與 同 時期 的 無 風險 利率 ∣∣ 美國 政府 債券 報酬率 四．七％ 相比 ， 足足 有 三．五 倍 之多 ， 從 風險 溢酬 的 觀點 來 看 就 更 能 體會 創投 的 高 風險性 了 。 再 看看 同 時期 美國 房地產 的 年 報酬率 也 只有 八％ ， 還 不 到 創投 的 一半 ， 從 這些 數字 做 推斷 ， 創投 的 合理 報酬 究竟 落在 哪裡 也 就 呼之欲出 了 。 迷思 二 ： 過度 強調 ﹁ 退出 機制 ﹂ 忽略 了 創投 ﹁ 助人 興業 ﹂ 的 本質 當 創投 紛紛 以 ﹁ 報酬率 ﹂ 的 高低 為 標榜 ， 並 以 此 為 競爭 市場 資金 的 手段 時 ， 創投 的 目標 自然 就 從 ﹁ 助人 興業 ﹂ ∣∣ 強調 參與 過程 的 附加 價值 的 重要性 ， 轉至 如何 快速 出售 投資 事業 或 儘速 催促 投資 事業 ， 早日 上市 以 獲利 了結 。 這 種 轉變 無疑 扼殺 了 未來 創投 的 生機 ， 也 完全 忽略 了 創投 這 一 行 起始 的 本質 。 許多 創業家 與 創投 接觸 的 印象 是 ， 創投 業者 往往 對 所 要 投資 事業 的 產品 市場 並非 最 感興趣 ， 反倒 最 急迫 想 問 或 想 知道 的 是 ： 公司 什麼 時候 可以 上市 ？ 在 哪兒 上市 ？ 上市 承銷價 是 多少 ？ 承銷商 是 誰 ？ 如 不 上市 是否 有 被 合併 收購 的 可能 ？ 適合 的 對象 在 哪裡 ？ 這 種 尚未 投資 ， 就 過度 關心 未來 如何 退出 的 作法 ， 掩蓋 了 創投 最 令 創業家 稱道 的 ﹁ 助人 興業 ﹂ 的 本質 。 迷思 三 ： 創投 業者 過度 強調 競爭 ， 反而 忽略 了 創投 彼此 合作 的 本質 創投 以 風險性 資本 達成 助人 興業 的 目的 ， 而 為了 有效 降低 風險 ， 於是 透過 同業 間 的 合作 ， 以 共同 投資 的 方式 降低 單一 投資額 ， 同時 以 集體 的 力量 提供 創業家 及 被 投資 公司 所 需要 的 資源 。 因此 ， 傳統 上 創投 產業 內 是 合作 遠 大於 競爭 。 不過 隨著 新 加入 者 及 市場 資金 的 大量 湧入 ， 創投 產業 就 出現 了 競爭 大於 合作 的 現實 。 當 大量 資金 追逐 有限 的 案源 時 ， 創投為 消化 資金 ， 往往 出高價 及 擴大 本身 的 投資 比例 以 阻絕 其他 競爭 者 的 加入 。 這 種 投資 方式 應用 在 以 ﹁ 風險 ﹂ 為 本質 的 創投業 ， 無疑 是 雪上加霜 。 在 這 種 風險 加乘 的 效果 下 ， 無怪乎 許多 創投 對 投資案 急於 收割 ， 對 過程 漠不關心 ， 但 對 結果 充滿 了 期待 。 網際網路 投資案 的 遽增 並 無 預警 的 迅速 幻滅 ， 正 是 這 種 情況 的 寫照 。 迷思 四 ： 只有 高科技 初創期 的 投資 才 算 創投 ， 忽略 了 風險性 投資 的 本質 不論 是 政府 或 民間 ， 對 創投 的 定位 總是 出現 不 小 的 落差 ， 主管 創投 的 政府 單位 總是 批評 國內 創投 業者 為 降低 投資 風險 ， 在 享受 了 投資 抵減 的 稅賦 優惠 外 ︵ 目前 已 取消 ︶ ， 絕大部分 的 投資 都 偏向 上市 前 的 中晚期 投資 ， 有違 創業 投資 應 投資 初 創 企業 的 始衷 。 不過 如果 仔細 研究 創投 的 起源 與 始末 及 不同 地區 的 差異性 ， 恐怕 對 創投 的 投資 便 不會 局限 在 一些 有限 的 案源 上 了 。 ︽ 創業 投資 這 一 行 ︾ 也 詳述 了 創投 以 投資 風險性 資產 為主 ， 因此 凡 具 較 高 風險 的 事業 都 是 創投 的 投資 標的 。 除 新創 的 科技 事業 外 ， 企業 重整 、 問題 債權 的 收購 與 管理 、 企業 合併 與 收購 、 公營 事業 民營化 、 公用 事業 與 公共 建設 的 投資 等等 都 是 創投 的 天地 。 受 美國 西岸 的 影響 ， 大多數 人 一向 認為 只有 新創 的 高科技 投資 才 算 正宗 創投 的 本業 ， 但 事實 上 創 投業 起源於 美國 東岸 ， 從 一 開始 的 第一 個 成功 案例 ， 直到 今天 ， 美國 東岸 的 創投 就 一直 是 以 財務 專業 為 主導 ， 只是 逐漸 隨 環境 變化 加重 新創 高科技 事業 的 投資 罷了 。 迷思 五 ： 創投 的 投資 過度 受 市場 的 影響 ， 而 忽略 了 被 投資 公司 的 本質 當 創投 對 投資 標的 做 了 仔細 地 審核 與 評估 後 ， 初步 決定 可以 繼續 進行 時 ， 最 重要 的 工作 便是 評估 被 投資 公司 的 價值 。 企業 價值 評估 ︵ valuation ︶ 雖然 有 許多 科學 的 估算 方式 ， 但 許多 估算 的 基本 假設 仍然 是 相當 主觀 且 見仁見智 。 當 資本 市場 極為 熱絡 ， 或是 某 一 類型 的 公司 受到 市場 過度 反應 、 以及 投資 市場 的 資金 氾濫 時 ， 創投 往往 忽略 了 被 投資 公司 的 本質 而 降低 被 投資 公司 的 投資 門檻 ， 或是 出價 過 高 ， 造成 創投 公司 投資 組合 的 品質 大幅 下降 而 投資 成本 卻 不 降 反 升 ， 這 正 是 創投 公司 對抗 風險 的 最 大 致命傷 。 難怪 許多 投資 專家 在 市場 熱絡 時 反倒 十分 平靜 ， 當 市場 反轉 直下 時 ， 正 是 大好 的 出手 時機 。 投資 機會 雖 減少 ， 但 競爭 者 相對 減少 得 更多 ， 更 重要 的 是 不 受 市場 的 干擾 ， 買賣 雙方 更 能 平心靜氣 地 針對 企業 的 本質 來 討價還價 。 同理 ， 在 評估 一 位 創投 專業 人員 的 績效 時 ， 千萬 別 被 市場 的 假象 給 蒙蔽 了 ∣ ∣ 別 把 市場 的 榮枯 與 經理 人員 的 好壞 混為一談 。 創業 投資 的 策略 與 管理 二十世紀 結束 的 前 幾 年 ， 市場 資金 氾濫 ， 許多 創投 新手 輕易 就 募集到 大 把 資金 ， 競相 投入 新生 的 網際網路 事業 ， 這 種 揠苗助長 的 行徑 ， 幾乎 毀滅 了 網際網路 事業 的 生機 ， 也 重創 了 創投 公司 。 儘管 大家 對 新 世紀 的 來臨 充滿 了 期待 ， 但是 對 創投 公司 而言 ， 正 是 整理 既有 的 投資 組合 及 重新 思考 未來 創投 事業 應 如何 尋求 生存 利基 的