多 愈 好 。 而 任何 經濟體 的 一 大 真正 考驗 便 在於 ， 是否 能 確保 投資人 充分 了 解 他們 將要 投資 的 公司 。 然而 ， 根據 泡沫 及 崩潰 的 經驗 顯示 ， 在 某些 環境 下 ， 某些 種類 的 資訊 實際 上 反而 會 壞事 。 結果 ， 並非 所有 資訊 都 是 一樣 有用 的 。 而且 資訊 傳播 的 方式 ， 也 會 深深 影響到 它 被 吸收 的 方式 。 一九九○年代 的 股市 泡沫 發生 ， 就 適逢 財經 新聞 爆炸 成長 。 當時 的 投資人 和 十 年 前 相比 ， 更 能 掌握到 與 各 家 公司 及 市場 有關 的 大 把 資料 ， 這 要 謝謝 網際網路 以及 有線電視 。 在 九○年代 後期 ， 最 具 影響力 的 財經 新聞 來源 ， 無疑 要 算是 美國 財經 資訊 頻道 （ CNBC ） 。 《 財星 》 雜誌 專欄 作家 塞佛 （ Andy Serwer ） ， 在 一九九九年 曾 這麼 寫道 ， 「 我 認為 CNBC 是 我們 這 個 時代 的 電視網 … … 年復一年 ， 我們 陶醉 在 牛市 的 榮景 裡 ， 使得 投資 成為 全國性 的 消遣 娛樂 。 股票 愈 是 上漲 ， 我們 投入 股市 的 人 也 愈 多 ， 我們 也 愈 常 收看 CNBC ， 以 保持 一致 的 行動 。 」 這裡 請 注意 塞佛 的 形容 ： 「 股票 愈 是 上漲 ， 我們 投入 股市 的 人 也 愈 多 」 ， 完全 捕捉到 股市 泡沫化 的 箇中 邏輯 。 全 美國 每 週 有 七百萬 人口 在 股市 尖峰 時間 ， 收看 CNBC ， 只要 你 對 股市 有點 興趣 ， 就 不能不 看 它 。 塞佛 還 說 ： 「 到處 都 能 看到 CNBC ： 證交所 和 經紀人 辦公室 ， 那 是 理所當然 的 ， 但是 ， 其他 地方 也 看 得 到 ， 包括 健身 俱樂部 和 餐廳 ， 花店 和 鑽油 平台 ， 工廠 和 大學生 宿舍 ， 法官 辦公室 及 監獄 。 」 CNBC 沒完沒了 地 報導 市場 的 種種 消息 ， 再 配合 螢幕 下方 不斷 打出 的 股票 行情 跑馬燈 ， 以及 剛 從 各 證交所 送達 的 最 新 資料 。 就 某 方面 來 說 ， 這 個 電視網 只 能 算是 傳遞 消息 的 使者 ， 讓 市場 與 自己 對話 。 但是 ， 隨著 CNBC 愈來愈 受 歡迎 ， 它 的 影響力 也 愈來愈 大 。 它 不再 只 是 評論 市場 ， 它 開始 （ 無 意識 地 ） 推動 起 市場 來 。 激起 投資人 或 買 或 賣 某 張 股票 的 重點 ， 不 在於 CNBC 說 了 它 「 什麼 」 ， 而是 只要 被 CNBC 提起 過 ， 就 足夠 了 。 譬如說 ， 經濟學家 布賽 （ Jeffrey Busse ） 和 葛林 （ T. Clifton Green ） ， 曾 做 過 一 項 研究 ， 觀察 當 CNBC 在 股市 的 盤中 現場 分析 節目 中 ， 報導 與 某 隻 股票 有關 的 正面 消息 後 ， 股市 反應 如何 。 結果 ， 布賽 和 葛林 證明 ， 股價 幾乎 在 新聞 一 播出 的 頭 十五 秒鐘 後 ， 就 開始 上漲 。 更 驚人 的 是 ， 股票 成交量 在 新聞 播出 後 一 分鐘 ， 便 增加為 六 倍 。 這樣 快 的 反應 速度 ， 一方面 證明 了 ， 市場 在 反應 新 「 資訊 」 時 的 效率 有 多 高 。 但是 這 份 研究 也 同時 證明 了 ， 投資人 並 不 是 針對 報導 的 內容 做出 反應 。 短短 十五 秒鐘 ， 要 決定 CNBC 所 報導 的 東西 是否 合理 ， 時間 幾乎 一定 是 不 夠 的 。 所有 的 投資人 關心 的 只 在於 ， 如果 CNBC 談到 它 ， 其他 人 一定 就 會 開始 買賣 這 張 股票 。 一旦 你 知道 其他 人 正在 對 這 則 報導 做 反應 ， 唯一 的 問題 就 變成 你 的 手腳 是 不 是 夠 快 ， 因為 你 如果 動作 太 慢 ， 就 會 損失 錢財 。 「 當日 沖銷 」 者 伍夫 （ Ken Wolff ） 告訴 美國 《 商業 周刊 》 說 ， 「 CNBC 是 一 項 熱門 的 動態 交易 工具 ， 我們 常常 玩 它 。 」 而 專欄 作家 兼前 避 險 基金 經理人 克拉瑪 （ James J. Cramer ） ， 則 這樣 描述 ： 「 你 買 股票 ， 是 因為 你 在 CNBC 的 晨間 節目 《 股市 擴音器 》 裡 聽到 有 人 這樣 做 。 」 CNBC 把 股市 裡 這 種 依賴 特性 放大 了 ， 因為 它 不斷 地 把 「 其他 投資人 在 想 什麼 」 的 新聞 ， 拿來 轟炸 投資人 。 在 之前 還 沒有 CNBC 的 日子 ， 大部分 交易 者 如果 想 知道 其他 人 在 想 什麼 ， 只 能 從 股市 行情 資料 裡 得知 一二 。 所以 ， 即便 你 想 去 弄 清楚 其他 人 的 動機 ， 你 和 市場 之間 還是 有 段 距離 。 但 在 充斥 財經 新聞 的 新 世界 裡 ， 推論 不再 重要 。 相反地 ， 不斷 有 人 告訴 你 ， 「 交易 者 」 在 想 什麼 ， 以及 「 市場 」 目前 的 感覺 又 如何 。 回到 凱恩斯 的 選美 競賽 ， CNBC 等於 是 整 天 叫嚷 著 每 個 人 認為 誰 是 最 漂亮 的 女孩 。 要 每 名 投資人 獨立 決定 誰 最 漂亮 ， 原本 已經 不 容易 了 ， 現在 更加 困難 。 很 顯然 ， 遇到 投資人 已經 群聚 的 時刻 ， 這 種 的 集體 影響 就 更 嚴重 了 。 譬如說 ， 某 天 當 股市 下跌 ， 而 CNBC 又 在 螢幕 上 以 誇張 的 大寫 字體 打出 「 瘋狂 星期一 」 字樣 ， 這時 ， 投資人 所 做 的 每 個 決策 ， 都 反映出 他 看到 螢幕 時 ， 心 底 的 恐慌 。 而 這 種 群聚 心理 狀態 會 變 得 有 傳染性 ， 因為 投資人 腦袋 裡 除了 想 別人 在 做 什麼 ， 其他 都 是 一 片 空白 。 就算 你 把 群聚 問題 擺在 一 邊 ， 仍然 無法 證明 大量 的 新聞 有 辦法 轉化成 好 的 決策 。 一九八○年代 晚期 ， 心理學家 安祖森 （ Paul Andreassen ） 找來 麻省理工 學院 商學院 學生 ， 進行 一 系列 的 實驗 ， 證明 新聞 的 量 增多 ， 不見得 就 能 轉化成 較 好 的 資訊 。 安祖森 將 學生 分為 兩 組 。 每 組 選擇 一 個 股票 組合 ， 也 充分 明白 組合 中 每 一 支 股票 的 合理 價位 大約 是 多少 。 然後 ， 安祖森 安排 其中 一 組 只 能 看到 股價 的 變動 情形 。 他們 可以 任意 買賣 股票 ， 但是 手 上 的 新 資訊 只 有 股價 的 升 與 降 。 第二 組 除了 能 看到 股價 變動 外 ， 還 能 不斷 地 聽到 財經 新聞 ， 而 這些 新聞 照理 能 解釋 新 發生 的 相關 事件 。 令 人 驚訝 的 是 ， 資訊 少 的 那 一 組 ， 股市 操作 表現 遠 勝過 什麼 新聞 都 知道 的 那 一 組 。 安祖森 認為 ， 原因 在於