未來 成功 的 機率 大增 。 ◆ __UNDEF__ 合併 應用 找 對 事業 與 挑對 管理 者 的 守則 ， 可以 讓 你 看清 公司 未來 收益 的 潛力 。 ◆ __UNDEF__ 財務 分析 會 讓 你 看到 決定 公司 真正 價值 所 需 的 數字 。 ◆ 價值 分析 能 帶 你 透過 數學 演算 解答 最後 一 個 問題 ： 根據 所 知 一切 ， 這 是 好 樁 買賣 嗎 ？ 有關 價值 分析 的 兩 項 守則 （ 計算 公司 價值 與 預留 安全 空間 ） 很 重要 。 但 如果 你 無法 全面 應付 其他 的 細節 ， 也 別 太 擔心 。 別 被 過多 的 資訊 癱瘓 了 。 盡力而為 ， 著手 去 做 ， 繼續 前進 。 表 8.1 　 可口可樂 以 兩 階段 「 股息 」 折扣 模式 （ 第一 階段 為 十 年 ） 扣除 業主 盈餘 __UNDEF__ 年 5 6 8 __UNDEF__ 前 一 年 現金 流量 __UNDEF__ 828 $ 952 $ 1,095 $ 1,259 $ 1,448 $ 1,665 $ 1,915 $ 2,202 $ 2,532 $ 2,912 成長率 （ 加 ） __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% __UNDEF__ 15% 現金 流量 __UNDEF__ 952 $ 1,095 $ 1,259 $ 1,448 $ 1,665 $ 1,915 $ 2,202 $ 2,532 $ 2,912 $ 3,349 __UNDEF__ 折扣 係數 （ 乘 ） __UNDEF__ 0.9174 4224年 折扣 價值 __UNDEF__ 873 $ 922 $ 972 $ 1,026 $ 1,082 $ 1,142 $ 1,204 $ 1,271 $ 1,341 $ 1,415 總現金 流量 現值 __UNDEF__ $ 11,248 剩餘 價值 　 第十 年 之 現金 流量 __UNDEF__ $ 3,349 　 成長率 （ g ） （ 加 ） __UNDEF__ 5% 　 第十一 年 現金 流量 __UNDEF__ $ 3,516 　 資本化 比率 （ k 減 g ） __UNDEF__ 　 第十 年 末 價值 __UNDEF__ $ 87,900 　 第十 年 末 折扣 係數 （ 乘 ） __UNDEF__ 0.4224 現剩 價值 __UNDEF__ 37,129 公司 市值 __UNDEF__ $ 48,377 註 ： 假設 第一 階段 成長率 為 15% ， 假設 第二 階段 成長率 為 5% ， k= 折扣率 =9% 。 ﹩ 的 單位 均 以 每 百萬 美元 計 。 圖 8.1 　 可口可樂 普通股 股價 與 標準 普爾 五百 指數 的 比較 （ 1987 - 1993年 ） 圖 8.2 　 吉列 普通股 股價 與 標準 普爾 五百 指數 的 比較 （ 1986—1993年 ） 第9 章 買股 但 心 中 無 股 投資 「 固定 收入 」 的 標的 將 巴菲特 與 債券 聯想 在一起 ， 對 你 或許 很 新鮮 ； 但 如果 知道 他 用 的 是 衡量 公司 與 股票 價值 的 同 一 標準 ， 你 也 會 同樣 吃驚 。 — — 巴菲特 — — 或許 巴菲特 在 投資 世界 裡 具 盛名 的 是 他 如何 挑選 普通股 ， 他 對 可口可樂 、 美國 運通 以及 《 華盛頓 郵報 》 、 吉列 等 公司 的 「 買 後 長抱 」 立場 更 是 舉世 皆知 。 但 他 的 投資 不僅 限於 股票 。 他 也 會 買 短期 與 長期 固定 收入 有價證券 ︵ fixed-income securities ︶ 。 固定 收入 證券 包括 現金 、 債券 與 優先股 。 事實 上 ， 固定 收入 證券 的 投資 是 巴菲特 慣常 使用 的 渠道 ， 其中 有些 商機 被 低估 。 不論 何時 他 都 是 在 找尋 最 高 的 稅 後 回報 。 近 幾 年 ， 也 開始 進軍 債務 市場 ， 包括 政府 與 企業 債券 、 可 轉換 優先股 、 甚至 高 殖利率 的 垃圾 債券 。 在 我們 深入 檢視 這些 收入 固定 的 交易 時 ， 我們 會 看到 一些 熟識 的 東西 ， 因為 巴菲特 在 投資 股票 上 使用 同 一 的 方式 。 他 要 有 安全 空間 、 承諾 、 低價 （ 折扣 ） 。 他 堅持 強勢 而 誠實 的 經營 團隊 、 良好 的 資本 配置 、 以及 獲利 的 潛力 。 他 的 決定 重點 不 在 熱門 趨勢 或 市場 時機 因素 ， 而是 依據 特定 機會 的 高明 投資 ， 巴菲特 相信 這些 機會 藏有 被 低估 的 資產 或 證券 。 巴菲特 投資 風格 的 這 一 面 ， 並 未 受到 財經 新聞界 的 重視 ，但 卻 是 波克夏 整體 投資 組合 的 重要 一 環 。 固定 收入 證券 在 一九九二年 就 占 了 波克夏 投資 組合 的 百分之二十 ， 十四 年 後 比例 提高到 百分之三十 。 納入 這些 固定 收益 投資 的 理由 簡單 ， 就 是 在 那 個 時間 它們 最 有 價值 。 因為 波克夏 投資 組合 的 絕對 成長 以及 投資 環境 的 改變 ， 包括 找 不 到 吸引 他 投資 的 上市 股票 ， 巴菲特 轉而 想 買下 整 家 公司 或 收益 固定 的 證券 。 二○○三年 他 在 給 股東 的 信 中 寫道 ， 他 難以 找到 被 相當 低估 的 股票 ， 「 這 個 困難 更 因為 我們 必須 配置 的 資金 暴增 而 加重 。 」 在 二○○三年 同 一 封 信 中 ， 巴菲特 解釋 波克夏 會 持續 過去 運用 資金 的 方式 ， 他 說 ： 「 如果 股票 變 得 比 整 家 企業 便宜 ， 我們 會 大量 買進 。 如果 有些 債券 變 得 有 吸引力 ， 就 像 在 二○○二年 ， 我們 會 再 大 買 這些 證券 。 在 任何 市場 或 經濟 狀況 下 ， 我們 都 樂於 買下 達到 我們 標準 的 事業 。 同時 也 包括 那些 符合 條件 的 公司 ， 愈 大 愈 好 。 我們 的 資金 現在 尚未 被 充分 運用 。 陷於 這 種 情況 非 我 樂見 ， 但 總 比 做出 蠢事 好 。 ︵ 這 是 我 的 經驗 之 談 ︶ 」 就 某 種 程度 來 說 ， 波克夏 投資 組合 必須 要 有 固定 收入類 的 投資 ， 因為 波克夏 的 主業 是 保險 。 要 盡 對 投保人 的 責任 ， 保險 公司 必須 投資 部分 資產 到 固定 收入 證券 上 。 不過 ， 與 其他 保險 同業 相比 ， 波克夏 的 組合 中 固定 收入 證券所 占 比例 仍 小 多 了 。 整體 而言 ， 巴菲特 在 擔心 通膨 持續 不 退 時 ， 比較 傾向於 避開 固定 收入 的 投資 （ 除了 保險 投資 組合 所 必需 之外 ） ， 通膨 會 吃掉 金錢 未來 的 購買力 ， 債券 的 價值 也 會 跟著 降低 。 儘管 一九七○年代 末 與 八○年代 初 的 利率 與 多數 企業 的 獲利 相近 ， 巴菲特 並 未 搶買 長期 公債 。 就 他 而言 ， 通膨 失控 的 可能 永遠 存在 。 在 那 種 環境 ， 普通股 會 失去 其 真正 的 價值 ， 但 尚未 償還 的 債券會 損失 更 重 。 保險 公司 在 通貨 大漲 時 大量 投資 債券 ， 有 可能 重創 其 投資 組合 。 將 巴菲特 與 債券 聯想 在一起 ， 對 你 或許 很 新鮮 ； 但 如果 知道 他 用 的 是 衡量 公司 與 股票 價值 的 同 一 標準 ， 你 也 會 同樣 吃驚 。 他 是 個 講究 原則 的 投資人 ， 他 只 把 錢 放 在 有 獲利 可能 的 交易 ， 他 並 確定 交易 價格 已 扣除 了 風險 。 即使 是 固定 收入 交易 ， 他 也