公司 同 設 於 奇威特 廣場 ， 相距 只 幾 層 樓 。 雖然 巴菲特 很 了解 也 很 推崇 史卡特 ， 但 他 對 投資 仍 要求 合理 而 透明 ； 兩 人 的 私交 絕無不 當地 影響 這 筆 交易 。 因此 巴菲特 推薦 ， 由 東南 資產 管理 公司 （ Southeastern Asset Management ） 董事長 與 執行長 哈金斯 （ O . Mason Hawkins ） 進行 交易 並 斡旋 條件 ， 東南 亦 是 長 葉 合夥 的 顧問 公司 。 一 年 後 ， 到 了 二○○三年 六月 中 ， 巴菲特 、 李格梅森 與 長葉 合夥 公司 把 五億 美元 轉換成 該 公司 一億七千四百萬 的 普通股 （ 外送 二千七百萬 股 做為 轉換 的 誘因 ） 。 巴菲特 拿到 三千六百七十萬 股 。 到 了 六月 ， 他 賣掉 一千六百八十萬 股 ， 拿到 一億一千七百六十萬 美元 ； 在 十一月 再 賣掉 其餘 的 一千八百三十萬 股 ， 得到 九千二百四十萬 美元 。 層級 三 必然 在 借 錢 後 賺 了 不少 錢 ， 到 了 二○○三年 末 ， 巴菲特 十六 個 月 內 賺 了 一 倍 。 不僅 如此 ， 他 的 債券 賺 了 四千五百萬 美元 的 利息 ， 而 他 還 持有 一百六十四萬四千九百 股 的 層級 三 股份 。 奎斯特 與 亞馬遜 二○○二年 夏天 ， 波克夏 買進 數億 美元 由 奎斯特 通信 （ Quest Communication ） 以及 負責 管理 作業 的 子公司 奎斯特 企業 （ Quest Corporation ） __UNDEF__ 發行 的 債券 。 這 是 家 位於 丹佛 、 經營 不善 的 電信 公司 ， 前身 叫 美國 西部 （ US West ） 。 當時 奎斯特 負債 二百六十億 美元 ， 正在 重新 申報 其 一九九九 、 二○○○ 與 二○○一年 的 財報 。 該 公司 的 破產 謠言 四起 。 奎斯特 企業 債券 交易 價格 只有 票面 的 三點五 到 四 折 ， 其 營運 公司 的 債券 價格 也 被 打 了 八 折 。 有 些 債券 年 殖利率 為 百分之十二點五 ， 並 有 特定 的 資產 擔保 ， 其他 風險 更 高 的 債券 則 無 此 擔保 。 兩 種 奎斯特 的 債券 巴菲特 都 買 了 。 當時 多數 的 分析家 說 ， 根據 當時 的 交易 價格 ， 奎斯特 的 資產 價值 足以 保護 巴菲特 的 投資 。 同時 ， 如果 不 是 為 了 支付 利息 ， 奎斯特 的 現金 流量 會 更 健康 。 這 家 公司 最 值錢 的 資產 就 是 在 十四 個 州獨 占 地方 電話 的 業務 ， 但 巴菲特 相信 在 前 美國 科技 （ Ameritech ） 公司 執行長 諾提貝亞特 （ Dick Notebaert ） 主持 下 ， 公司 必 能 排除 困境 。 二○○二年 七月 巴菲特 寫信 給 亞馬遜 執行長 貝佐斯 （ Jeff Bezos ） ， 贊同 他 將 認股權 當做 公司 支出 的 決定 ， 一 星期 後 巴菲特 買 了 九千八百三十萬 美元 的 亞馬遜 高 殖利率 的 債券 。 巴菲特 明白 表示 他 推崇 展現 品格 與 強勢 價值 的 經理人 ， 長期 以來 他 一直 呼籲 要 將 認股權 視為 公司 支出 ， 但 他 買 亞馬遜 債券 當然 不 是 單 為 了 表示 善意 。 波克夏 旗下 的 GEICO 所 買 的 這 筆 高 殖利率 債券 可以 穩賺 一千六百四十萬 美元 ， 如果 亞馬遜 動用 兩億六千四百萬 美元 買回 一九九八年 發行 年息 百分之十 的 優先 債券 ， 等於 九 個 月 就 有 百分之十七 的 獲利 。 該 年 夏季 末 ， 巴菲特加 買 了 六千零十萬 美元 的 亞馬遜 年息 百分之六 又八分之七 的 可 轉換 債券 。 每 一千 美元 債券 折價 為 六十 美元 ， 殖利率 將 是 相當 好 的 百分之十一點四六 ， 到期 時 再 算進 利息 ， 殖利率 將 更 高 。 人們 都 知道 巴菲特 只 堅守 他 懂 的 東西 ， 並 避開 科技 。 對於 網際網路 他 只 做 三 件 事 ， 買 書 、 讀 《 華爾街日報 》 、 打 橋牌 。 巴菲特 在 二○○○年 給 股東 的 信 中 ， 他 甚至 幽默 了 一下 自己 逃避 科技 之 事 ， 他 說 ： 「 我們 以 加入 磚塊 、 地毯 和 油漆 這些 先進 事業 來 擁抱 二十一世紀 的 到來 ， 別 太 興奮 。 」 （ 譯註 ： 網路 事業 標榜 的 就是 不 用 磚瓦 ， 也 就 是 虛擬 的 特質 ， 巴菲特 所 做 正好 與 此 背道而馳 。 ） 那麼 ， 亞馬遜 的 債券 為什麼 獨獲 青睞 ？ 巴菲特 說 ， 第一 ， 它 價格 「 極 低 」 ； 第二 ， 他 看好 亞馬遜 ； 第三 ， 巴菲特 觀察到 亞馬遜 網站 的 狀況 與 他 投資 的 其他 零售 公司 相似 。 亞馬遜 網路 書店 的 收入 來自 大量 的 低價 促銷 ， 雖然 獲利率 低 ， 但 公司 經營 有效 並且 賺錢 。 巴菲特 推崇 貝佐斯 打造 超級 品牌 以及 帶領 公司 走過 難關 的 方式 。 套利 最 單純 的 套利 形式 就 是 在 一 個 市場 買進 一 有價證券 ， 同時 在 另 一 市場 賣出 同 一 個 證券 ， 而 目的 就 是 要 賺取 價差 。 例如 ， 如果 公司 的 股價 在 倫敦報 二十 美元 一 股 ， 在 東京報 二十點零一 美元 ， 套利 者 便 可 透過 在 倫敦 買進 股票 在 東京 賣出 同 量 的 股票 就 能 獲利 。 套利 者 只是 利用 兩 市場 效益 不 夠 完美 同步 而 獲利 。 因為 此 種 效益 無 風險 可 言 ， 也 可 稱 之 為 無 風險 套利 。 在 另一方面 ， 風險 套利 則 是 以 買 或 賣 某 證券 ， 並 等 著 從 公司 宣布 的 價值 （ announced value ） 中 實現 獲利 。 最 常見 的 風險 套利 就 是 以 未來 價值 的 折扣價 買進 。 這 種 未來 價值 通常 根據 企業 合併 、 清算 、 投標 開價 或 重組 時 發生 。 套利 者 面對 的 風險 是 「 股票 有 可能 達 不 到 未來 宣布 的 價格 」 。 巴菲特 解釋 ， 要 估算 風險 套利 的 機會 ， 你 得 回答 四 個 基本 問題 ： 「 承諾 的 事件 有 多 可能 會 確定 實現 ？ 你 的 錢 要 被 綁 多久 ？ 為 爭 主導權 而 影響 開價 這 種 事 變卦 的 可能性 有 多少 ？ 如果 好事 因 反 托辣斯 法案 或 公司 財務 出 狀況 而 受阻 ， 會 怎樣 ？ 」 當 現金 過多 而 投資 點子 不 夠 時 ， 巴菲特 常 以 套利 來 運用 多出 的 錢 。 在 一九八一年 的 亞卡他 企業 （ Arkata Corporation ） 交易 中 ， 他 買進 六十多萬 股 該 公司 的 股票 就 是 個 好 例子 。 當時 亞卡 他 正 經歷 外部 資金 的 融資性 併購 ︵ LBO , Leveraged buyout ︶ 。 但 雖然 多數 套利 者 一 年 可能 參與 五十 筆 或 更多 的 進行 交易 ， 巴菲特 只 針對 少數 幾 筆 金額 大 進行 的 交易 。 他 只 參與 已 公開 宣布 並且 是 友善 的 交易 ， 拒絕 投機 地 猜測 可能 會 有 的 接手 ， 或 指望 聯手 哄抬 股價 。 巴菲特 這些 年 來 並 未 認真 算 過 他 套利 的 績效 ， 但 他 估計 波克夏 大約 有 百分之二十五 的 稅 前 獲利 回報 。 因為 套利 常 用來 替代 短期 國庫券 ， 巴菲特 交易 的 量 就 隨 波克夏 現金 部位 做 調整 。