我們 若 用到 頭銜 時 ， 我 名片 上 印 的 是 研究 分析員 比爾 ．朗尼 。 」 他 這 種 特殊 的 方式 提供 了 什麼 樣 的 服務 給 股東 呢 ？ 表 10.2 列出 紅杉 基金 一九七一 到 二○○三年 的 投資 績效 。 這 段 時期 ， 紅杉 基金 平均 年 獲利 是 百分之十八 ， 相較 之下 標準 普爾 五百 指數 只 有 百分之十二點九 。 ◆ 辛普森 ◆ 就 在 巴菲特 一九七○年代 末 開始 買進 GEICO 的 股票 時 ， 他 也 網羅 了 一 個 人 ， 直接 改善 了 該 保險 公司 的 財務 狀況 。 這 個 人 就 是 辛普森 。 擁有 普林斯頓 大學 經濟 碩士 學位 的 辛普森 ， 在 巴菲特 一九七九年 請 他 進 GEICO 前 ， 同時 替 羅伊 與 法翰 （ Stein Roe & Farnham ） 以及 西部 資產 管理 公司 （ Western Asset Management ） 工作 。 現在 他 是 GEICO 的 資本 運用 執行長 。 憶及 當時 的 面試 ， 巴菲特 記得 辛普森 具有 「 最 適合 投資 的 性情 」 。 他 說 辛普森 思考 獨立 ， 相信 自己 的 研究 ， 「 與 群眾 相左 或 同路 ， 對 他 都 無所謂 。 」 手不釋卷 的 辛普森 不 理會 華爾街 的 研究 ， 勤讀 公司 年報 。 他 挑選 普通股 的 過程 與 巴菲特 相似 。 他 只 買 高 回報 的 事業 ， 只 選 能幹 的 經營 團隊 ， 同時 注意 買到 的 價格 要 合理 。 辛普森 還 有 其他 地方 與 巴菲特 相似 ： 他 的 投資 組合 集中 在 少數 幾 支 股票 。 事實 上 ， GEICO 數十億 美元 資金 的 股票 組合 經常 不到 十 支 。 在 一九八○ 到 一九九六年 間 ， GEICO 投資 組合 的 年 平均 回報率 為 百分之二十四點七 ， 相形之下 ， 期間 內 市場 的 回報率 只 有 百分之十七點八 （ 見 表 10.3 ） 。 巴菲特 說 ： 「 這些 數字 不僅 驚人 ， 重要 的 是 全 都 是 以 正確 方式 賺來 的 。 辛普森 一直 買進 被 低估 的 普通股 ； 其中 每 支 個股 都 無 可能 永遠 虧損 ， 而 整體 幾 無 風險 可 言 。 」 要 注意 的 是 集中 投資 法 有時 要 連 撐 疲軟 的 幾 年 。 即使 超級 投資人 ， 技術 沒 話 說 且 經常 成功 ， 也 有 面對 短期 表現 欠佳 的 時候 。 表 10.4 顯示 他們 也 都 曾 陷入 困境 數 年 。 如果 孟格 、 辛普森 與 朗尼 在 當今 只 看 一 年 或 一 季 價值 的 環境 下 開始 上線 工作 ， 他們 下場 如何 ？ 大概 都 幹不了 多久 ， 真是 他們 客戶 的 損失 。 改變 你 的 投資 組合 買 的 方程式別 以為 集中 投資 組合 在 價格 反應 上 有時 落於 市場 之後 ， 你 就 可以 高枕無憂 不 去 檢查 績效 。 就算 集中 投資 者 不 隨著 股市 起舞 ， 但 你 仍 得 隨時 掌握 組合 內 公司 的 經濟 波動 。 總 有 該 是 買進 或 賣掉 某些 持股 的 時候 。 __UNDEF__ 巴菲特 在 考慮 做 新 投資 時 ， 會 先 檢視 已 有 的 投資 ， 看看 新 項目 是否 更 好 。 孟格 強調 ： 「 巴菲特 所 說 的 對 所有 投資人 都 很 實用 ， 就 一般 個人 而言 ， 持股 中 最 好 的 投資 項目 就 是 你 衡量 其他 公司 的 標準 。 」 接下來 要 發生 的 就 是 最 能 增加 投資 組合 價值 但 常 被 忽視 的 秘密 。 孟格 說 ： 「 如果 你 想 買進 的 新 東西 並 不 比 你 知道 的 更 好 ， 它 就 還 沒 突破 你 的 標準 水平 ， 這 可以 替 你 過濾掉 百分之九十九 的 候選 者 。 」 慢點 賣 的 兩 個 理由 集中式 投資 必須 是 長期性 的 投資 。 如果 我們 可以 請教 巴菲特 他 心目中 最佳 的 抱股 時間 ， 他 會 說 「 永遠 」 ， 只要 公司 持續 獲利 超過 平均 ， 同時 經營 團隊 理性 配置 公司 收益 。 他 解釋 ： 「 我們 認為 不 動 是 聰明 之 舉 。 」 如果 你 持有 的 是 家爛 公司 ， 要 快快 轉手 ， 否則 你 最後 得到 是 低於 水平 的 企業 經濟 效益 。 但 如果 你 持有 的 是 超級 公司 ， 最 不 該 做 的 就是 賣掉 持股 。 這 種 行動 慢 如 樹獺 的 組合 管理 做法 ， 或許 對 習於 積極 進出 股票 的 人 看來 ， 有點 怪異 ， 但 這 有 兩 大 經濟 好處 ， 除了 資本 的 成長 快於 平均 ， 還可以 ： 一 、 降低 交易 成本 。 此 人人 都 懂 的 好處 卻 顯然 常 被 忽略 。 每 次 你 買 或 賣 ， 你 就 得 付 手續費 ， 降低 你 的 淨 收益 。 二 、 增加 稅 後 收益 。 你 只要 賣出 股票 賺錢 ， 你 就 得 繳交 資本 利得稅 ， 因此 啃蝕 你 的 獲利 。 解決之道 是 別 賣 。 如果 你 不 去 動 你 的 獲利 （ 我們 稱 之 為 未 實現 之 利得 ） ， 你 錢 滾 錢 的 力道 會 更 大 。 整體 而言 ， 投資人 常 低估 未 兌現 利得 之 龐大 價值 ， 巴菲特 稱 這 是 「 向 國庫 貸款 而 不 支息 。 」 巴菲特 想 說 的 就 是 ， 讓 我們 想像 如果 你 一 美元 的 投資 每 年 可 漲 一 倍 ， 結果 會 怎樣 。 如果 你 把 投資 在 第一 年 末 便 出清 ， 你 會 有 零點六六 元 的 利得 （ 假設 你 的 稅率 是 百分之三十四 ） 。 現在 你 把 一點六六 美元 再 投資 ， 到 了 年底 價值 再 增 一 倍 。 如果 你 的 投資 每 年 翻 一 倍 ， 而 你 年年 賣掉 ， 繳稅 ， 再 投資 收益 ， 二十 年 後 你 的 淨利 得 為 兩萬五千二百 美元 ， 並 已 繳 了 一萬三千 美元 的 稅 。 但 如果 你 把 每 年 翻倍 的 一 美元 投資 ， 二十 年 都 留 著 未 賣 ， 最後 你 的 利得 是 六十九萬二千 美元 ， 並 繳完 三十五萬六千 美元 的 稅 。 要 有 稅 後 高 利得 的 最佳 辦法 就 是 維持 投資 組合 平均 週轉率 在 零 到 百分之二十 之間 。 維持 低 週轉率 有 兩 個 途徑 ， 一 是 把 錢 放 在 指數型 基金 ； 本質 上 它 就 是 低週轉 ； 而 想 再 多 賺 點 的 人 可以 選擇 第二 種 方式 ， 就 是 集中 投資 組合 。 集中 投資 的 挑戰 到 目前 為止 我 想 說清楚 的 是 ， 巴菲特 集中 投資法 成功 的 理由 。 但 如果 我 沒 明確 指出 這 種 方法 也 有 可能 會 引發 更 大 的 波動 ， 我 就 未 盡 全 責 。 當 投資 組合 集中 在 少數 幾 家 公司 ， 只要 其中 一 支 股價 變動 ， 影響 就 很 明顯 也 很 大 。 專心 地 集中 投資 並 保持 心境 平靜 ， 熬過 波動 是 成功 的 關鍵 ， 最後 這