相當 高水準 的 經濟 回報 才 會 有 看 得 到 的 進展 ， 也 就 是 他 面臨 規模 太 大 的 問題 。 巴菲特 曾 這麼 解釋 ： 「 幾 年 前 ， 能 賺到 一千萬 美元 的 點子 就 很 了不起 了 。 今天 ， 十 個 這 種 點子 ， 每 個 點子 賺 三千萬 ， 只 能 增加 波克夏 四分之一 的 價值 。 我們 現在 要 的 是 『 大象 』 才 能 賺到 可觀 的 利得 ， 現在 大象 難找 。 」 這 句 話 是 他 在 二○○二年 初 說 的 。 之後 波克夏 的 淨值 還 繼續 在 增加 ， 今天 找 大象 想必 更 難 了 。 對 多數 投資人 的 好 消息 是 ， 他們 可以 收起 打 大象 的 槍 。 另 一 個 好 消息 是 不管 他們 的 錢包 有 多 大 ， 集中 投資 的 基本面 依舊 合用 。 不論 你 動用 多少 金額 ， 都 要 做 和 巴菲特 一樣 的 事 ， 那 就是 當 你 找到 獲利 可能性 高 的 項目 時 ， 大 筆 下注 。 巴菲特 的 集中 投資 法 一 、 將 投資 集中 在 由 出色 強大 管理 團隊 經營 的 好 公司 。 二 、 只 投資 於 幾 家 你 懂 的 公司 。 十 到 二十 家 就 夠 了 ， 超過 二十 家 就 是 自找 麻煩 。 三 、 選出 最 好 的 幾 家 公司 ， 大 筆 投入 。 四 、 想 遠點 ， 至少 五 到 十 年 。 五 、 波動 難免 ， 勇往直前 。 表 10.1 　 孟格 合夥 事業 __UNDEF__ 年度 改變 比例 __UNDEF__ 總體 __UNDEF__ 年份 合夥 百分比 （ % ） __UNDEF__ 平均 工業 指數 （ % ） 1962 30.1 - 7.61963 1 20.61964 49.7 18.71965 14. 21966 12.4 - 15.81967 2 19.01968 40.4 28.3 - 11.61970 - 0.1 25.4 18.21973 31.9 - 13.11974 31.5 23.11975 平均 回報 __UNDEF__ 24.3 標準 差 33.0 最 低 __UNDEF__ 31.9 - 23.1 最 高 __UNDEF__ 73.2 __UNDEF__ 表 10.2 __UNDEF__ 紅杉 基金 公司 績效 __UNDEF__ 年度 成長 比例 （ ％ ） __UNDEF__ 標準 普爾 年份 __UNDEF__ 紅杉 五百 指數 1971 13.5 14.31972 3.7 18.91973 24.0 14.81974 15.7 26.41975 .21976 19.9 7.41978 .
 
21980 12.6 .
 
31981 21.5 5.01982 31.2 27.3 22.41984 18.5 .11985 28.0 18.61987 .21988 27.9 31.61990 3.8 3 .11991 40.0 .31992 10.01994 51996 21.7 22.91997 28.61999 16.5 20.1 9.12001 11.92002 2.6 22.12003 28.7 平均 回報 __UNDEF__ 17.8 標準 差 19.5 最 低 __UNDEF__ 10.0 5.0 最 高 __UNDEF__ 57.1 __UNDEF__ 表 10.3 　 辛普森 帶領 下 的 GEICO 公司 績效 __UNDEF__ 年度 成長 比例 （ ％ ） __UNDEF__ 標準 普爾 年份 __UNDEF__ 五百 指數 1980 23.7 32.31981 - 5.01982 45.8 21.41983 36.0 22.41984 21.8 45.8 31.61986 38.7 18.61987 10.0 30.0 16.61989 36.1 31.71990 9.1 - 3.11991 57.1 30. 51992 10.7 10 .
 
11994 13.3 39.7 37. 61996 29.2 37.6 平均 回報 __UNDEF__ 標準 差 19.5 最 低 __UNDEF__ 10.0 5.0 最 高 __UNDEF__ 57.1 表 10.4 　 巴菲特 園區 的 超級 投資人 和 市場 平均 績效 相比 年數 __UNDEF__ 年數 連續 數 年 __UNDEF__ 低於 平均 績效 __UNDEF__ 績效 低於 平均 績效 __UNDEF__ 低於 平均 績效 __UNDEF__ 占 所有 年數 的 比例 （ ％ ） 孟格 14 __UNDEF__ 朗尼 辛普森 17 __UNDEF__ 第11 章 金錢 心理學 只要 你 的 智商 有 125 分 ， 投資 成功 就 與 智商 無關 。 只要 你 具備 一般 才智 ， 再 需要 的 就 是 要 有 自我 控制 的 性情 ， 別 急於 犯 其他 人 在 投資 上 的 錯誤 。 — — 巴菲特 — — 研究 「 什麼 東西 能 挑動 我們 心情 」 永遠 趣味 無窮 。 而 我 對 ﹁ 心情 強烈 影響 投資 ﹂ 這 題目 更 感興趣 。 一般人 往往 以為 ， 投資 只是 任由 冰冷 數字 與 無味 資料 主宰 ， 實情 絕非 如此 。 當 要 做 投資 決定 時 ， 我們 的 行為 有時 怪異 、 經常 自相矛盾 、 不時 顯得 可笑 。 有時 我們 的 決定 不 合 邏輯 ， 有時 也 看 不 出 有 什麼 固定 模式 。 我們 做出 了 好 決定 但 又 給 不 出 明確 的 理由 ， 又 毫無 理由 地 做 了 壞 決定 。 特別 要 注意 的 ， 而且 所有 投資人 都 得 當心 ， 就 是 做 了 壞 決定 又 常 毫不 自知 。 想 全面 了 解 市場 與 投資 ， 我們 就 得 要 有 自知之明 ， 何處 不 理性 。 這些 的 重要性 ， 不亞於 花工夫 分析 資產 負債表 及 損益表 。 這 種 研究 複雜 、 難解 、 糾纏 不清 。 人生 各 個 方面 以 與 金錢 的 關係 最 帶 情緒 成分 。 而 最 影響 決定 的 兩 種 情緒 就 是 恐懼 與 貪婪 。 在 這 兩 種 情緒 或 其中 之 一 的 影響 下 ， 投資人 以 愚蠢 的 價格 買賣 股票 ， 遠 高於 或 低於 公司 的 內含 價值 。 換種 方式 來 說 ， 投資人 的 情緒 比 公司 的 基本面 更 能 影響 股價 。 促成 人們 買 股票 的 決定 ， 在 很 大 的 程度 上 都 可以 從 人類 行為 原則 得到 解釋 。 既然 市場 在 本質 上 應該 是 所有 買 股票人 做出 的 共同 決定 ， 若 說 是 心理 力量 在 左右 整 個 市場 並 不為過 。 因此 ， 凡 想 在 股市 賺到 錢 的 人 必須 考慮到 情緒 的 影響 。 這 是 一體 的 兩 面 ： 一方面 盡量 控制 自我 情緒 ， 另方面 注意 其他 投資人 。 當 他們 受 情緒 左右 做出 決定 時 ， 可能 就 是 你 發財 的 機會 來 了 。 只要 你 的 智商 有 一百二十五 分 ， 投資 成功 就 與 智商 無關 。 只要 你 具備 一般 才智 ， 再 需要 的 就 是 要 有 自我 控制 的 性情 ， 別 急於 犯 他人 在 投資 上 的 錯誤 。 — — 巴菲特 ， 一九九九年 七月 五日 美國 ︽ 商業 周刊 ︾ 估量 投資 左右 情緒 的 第一 步 就 是了 解 情緒 。 幸好 ， 這 方面 有用 的 資訊 唾手可及 。 近年 來 ， 心理學家 開始 認真 去 建立 金錢 影響 人類 行為 的 基本 原則 。 這 種 經濟學 與 心理學 的 結合 叫做 「 行為 財務學 」 ， 它 才 剛 走出 大學 象牙塔 ， 在 投資圈 裡 有 些 知情 者 可能 會 談論到 這些 理論 ， 而 如果 他們 回頭 看 ， 會 發現 葛藍姆 露出 滿意 的 微笑 。 真正 的 投資家 如 我們 所 知 ， 葛藍姆 堅持 要求 他 的 弟子 學習 投資 與 投機 之 分別 。 他 說 投機 者 期望 價格 變動 並 藉 此 獲利 ， 而 投資 者 只 想 以 好 價錢 買到 好 公司 。 接著 他 進一步 解釋 ， 成功 的 投資 者 通常 修身 養性 成為 冷靜 、 耐心 、 理性 的 人 。 投機 者 剛好 是 另 種 性情 ， 焦慮 、 急躁 、 不 理性 。 他們 的 天敵 不 是 市場 而是 自己 。 他們 的 數學 、 財務 、 會計 或許 都 一 把 罩 ， 但 如果 不能 主導 情緒 ， 在 投資 過程 都 難以 獲利 。 葛藍姆