震盪 」 的 十 年 。 透過 電腦 程式 交易 個 不停 、 融資 購併 、 垃圾 債券 、 衍生性 證券 以及 指數 期貨 商品 等等 ， 嚇壞 了 眾多 投資人 。 理財 經理人 的 分寸 消失 。 辛苦 的 基本面 研究 被 電腦 旋風 取代 ， 靠 電腦 運算 而 不 靠 管理 團隊 的 走訪 與 調查 ， 自動化 取代 了 直覺 。 一九九○年代 末期 如果 有 什麼 好說 的 ， 那 就 是 以上 情況 變 得 更 糟 。 一 場 激情 又 高估 的 市場 的 現象 ， 一般 人口 中 的 「 達康潮 」 後來 死 得 很 難看 。 巴菲特 稱 之 為 「 大 泡沫 」 。 我們 都 知道 泡沫 變大 後 會 怎樣 ， 就 是 破滅 ， 範圍 內 無 人 不 受 池魚之殃 。 許多 投資人 因此 遠離 金融 市場 。 二○○○年 到 二○○二年 的 三 年 空頭 市場 殘渣 ， 讓 許多 人 特別 感到 滿 嘴 苦味 。 即使 到 了 現在 ， 許多 理財 經理人 仍 無法 替 客戶 增加 價值 ， 不 難 理解 投資 消極 已 成為 主旋律 。 在 過去 幾十 年 ， 投資人 接納 各 種 不同 的 投資 方式 。 有 些 時候 ， 小型股 、 大型股 、 成長型 、 價值型 、 機動型 、 主題型 、 類股 輪動 等 ， 這些 標的 或 方法 都 能 賺到 錢 ； 其他 時候 ， 這 種 方式 不過 就是 套牢 投資人 。 唯一 的 例外 就 是 巴菲特 ， 沒 在 這 場 劣幣 逐 良幣 的 時期 受害 。 他 的 投資 績效 被 各 方 記載 ， 領先 不 墜 。 不管 是 投資 者 或 投機 者 ， 在 他們 忙 於 應付 難懂 的 投資 方法 時 ， 巴菲特 的 荷包 已 悄悄 地 賺 了 幾十億 美元 。 在 整個 過程 裡 ， 事業 是 他 的 工具 ， 而 常識 是 他 的 哲學 。 做股票 很 簡單 。 你 只要 以 低於 企業 內含 價值 的 價格 買進 好 企業 ， 而 其 經營 團隊 德才 兼備 就 行 了 。 接著 ， 你 就 死抱 這些 股票 不 放 。 — — 巴菲特 ， 一九八八年 十一日 ︽ 財星 雜誌 ︾ 他 怎麼 做到 的 ？ 根據 已 有 記載 的 文件 ， 加上 巴菲特 的 成功 方法 是 如此 的 簡易 ， 更 重要 的 問題 應該 是 ： 為何 其他 投資人 不 採用 他 的 方法 ？ 答案 端視 每 個 人 怎麼 看 投資 。 巴菲特 投資 時 ， 他 看到 的 是 一 項 事業 。 多數 人 看到 的 卻 是 股價 。 他們 花 了 太多 時間 和 精力 看盤 、 預測 並 期待 價格 變化 ， 而 未 用心 於 了 解 他們 買進 的 事業 。 聽來 粗淺 ， 但 這 正 是 巴菲特 不凡 之 處 。 在 其他 投資人 忙 於 研究 資本 資產 訂價 模型 、 評估 市場 風險 的 「 貝塔 係數 」 、 當代 投資 組合 理論 時 ， 巴菲特 埋首 於 損益表 、 資本 支出 要求 以及 公司 賺取 現金 的 能力 。 他 親身 接觸 多 種 產業 的 許多 事業 經驗 ， 使 他 有別於 一般 專業 投資人 。 巴菲特 問 ： 「 你 真的 能 告訴 魚 ， 在 陸地 行走 是 什麼 樣 的 感覺 嗎 ？ 只要 讓 牠 在 地上 一 天 就 比 說上 幾千 年 都 有用 ， 經營 事業 一 天 也 有 同樣 的 意義 。 」 就 巴菲特 看來 ， 投資人 與 生意人 應 以 同 一 方式 檢視 公司 ， 因為 兩 者 要 的 是 本質 相同 的 東西 。 生意人 想 買下 整 家 公司 ， 投資人 要 買 部分 的 公司 。 理論 上 ， 生意人 與 投資人 為了 獲利 應 檢視 同樣 的 變項 。 如果 只要 改變 觀點 就 能 適用 巴菲特 的 投資 策略 ， 那 就 會 有 更多 投資人 拜 在 門下 。 但 採用 巴菲特 心法 不僅 要 改變 觀點 ， 還 得 改變 對 績效 的 評估 。 傳統 衡量 績效 的 標準 是 看 股價 的 變動 ， 也 就 是 當時 的 買價 與 今天 的 市價 比較 。 長期 而言 ， 股價 應 與 企業 價值 等值 ； 但 短期 上 ， 出於 各 種 非理性 原因 ， 價格 可能 遠 高於 或 低於 公司 價值 。 問題 就 是 多數 投資人 以 此 短期 價格 變動 來 衡量 他們 投資 的 成敗 ， 即使 價格 的 變動 與 企業 的 變動 經濟 價值 無關 ， 而是 與 預期 其他 投資人 將 如何 行為 有關 。 更 糟 的 是 ， 客戶 要求 專業 投資 公司 每 季 都 要 報告 績效 。 由於 不 美化 短期 績效 就 要 擔心 客戶 走人 ， 專業 投資人 結果 更 受制於 股價 的 追求 。 巴菲特 認為 以 短期 股價 判斷 公司 成功 與否 很 蠢 ， 一九八八 接受 ︽ 財星 雜誌 ︾ 採訪 時 ， 他 說 ： 「 股市 的 存在 不過 就 是 讓 你 看看 有 沒 有 人 想 做 蠢事 的 參考 場所 。 」 巴菲特 讓 旗下 的 公司 向 他 報告 業務 改進 的 價值 。 他 每 年 一 次 審查 以下 幾 個 變數 ：◆ 原始 股東 淨值 的 收益 回報 。 ◆ 獲利率 增減 、 負債 水準 、 資本 支出 需求 。 ◆ 公司 賺 現金 的 能力 。 如果 這 幾 項 經濟 因素 都 在 改進 ， 他 知道 股價 長期 必然 會 反映出來 。 股價 短期 的 波動 是 不 重要 的 。 巴菲特 投資法 本 書 主旨 在 幫助 投資人 了解 並 採用 巴菲特 成功 的 投資 策略 。 我 希望 從 他 過去 的 經驗 中 學習 ， 再 呈現給 讀者 以 自主 運用 他 的 方法 。 也許 在 未來 你 有 慧眼 看出 「 像 巴菲特 」 的 投資 機會 ， 並 有 能力 以 之 獲利 。 例如 ： ◆ 當 股市 迫使 好 公司 的 股價 下跌 ， 如 ︽ 華盛頓 郵報 ︾ 的 遭遇 。 ◆ 當 特定 風險 暫時 懲罰 一 家 企業 ， 如 曾 發生 在 富國 銀行 的 公司 價值 被 錯估 。 ◆ 當 投資人 無動於衷 ， 讓 一 家 超級 公司 如 可口可樂 的 股價 只 值 其 內含 價值 的 一半 。 能 像 巴菲特 一樣 去 想 與 做 的 投資人 必 有 回報 。 巴菲特 的 方法 簡易 可懂 。 不 需要 學 電腦 軟體 ， 不必 看懂 投資 銀行 繁重 的 手冊 。 計算 公司 的 價值 並 以 低於 事業 價值 的 價格 買進 ， 不 需要 懂 科學 才 會 。 巴菲特 說 ： 「 我們 所 做 的 人人 做 得 到 ， 真的 不必 做 什麼 了不起 的 事 才 會 有 了不起 的 結果 。 」 諷刺 的 是 ， 巴菲特 的 成功 一 部分 是 靠 他人 的 失敗 而 來 。 他 解釋 ： 「 幸好 商學院 所 教 的 都 沒 讓 這些 成千上萬 的 人 （ 學生 ） 更 會 思考 ， 幫 了 我 一點 忙 。 」 我 不 是 說 巴菲特 也 很 普通 ， 他 一點 也 不 平凡 。 他 聰明 過人 。 但 巴菲特 與 其他 專業 投資人 的 距離 愈 拉 愈