和 退休 基金 當做 資產 放 在 帳戶 上 。 這些 債務 被 交易 著 、 延期 著 、 擠壓 著 、 拉伸 著 、 滾動 著 、 填充 著 、 掏出 著 ， 這 是 一 個 債務 的 盛宴 ， 也 是 一 個 賭博 的 盛宴 。 在 紛繁 的 數學 公式 背後 ， 只 有 「 空 」 和 「 多 」 兩 個 選擇 ， 每 一 張 合約 都 是 一 次 賭博 ， 每 一 次 賭博 都 必 見 輸贏 。 既然 是 數百兆 美元 的 豪賭 ， 這 個 賭場 上 必 有 莊家 。 誰 是 莊家 呢 ？ 就 是 美國 最 大 的 五 家 銀行 ， 它們 不僅 是 重量級 的 玩家 ， 而且 做 的 是 「 霸盤 生意 」 （ 壟斷 經營 ） 。 美國 財政部 公佈 的 二○○六年 第二 季 的 商業 銀行 金融 衍生 市場 報告 中 指出 ， 美國 最 大 的 五 家 銀行 ， 摩根 大通 、 花旗 集團 等 ， 佔 全部 九百零二 家 銀行 金融 衍生 商品 總和 的 九七％ ， 收入 佔 九四％ 。 在 所有 銀行 金融 衍生 商品 類別 中 ， 規模 最 大 的 是 「 利率 商品類 」 ， 佔 整 個 盤子 的 八三％ ， 名義 價值 為 九八．七兆 美元 。 4 在 利率 商品 類別 中 ， 「 利率 交換 」 （ Interest Rate Swap ） 佔 絕對 優勢 。 「 利率 交換 」 的 主要 形式 是 在 一定 期限 內 ， 用 「 浮動 利息 現金流 」 去 交換 「 固定 利息 現金 流 」 ， 交易 一般 不 涉及 本金 。 其 主要 用途 是 以 「 更 低 的 成本 」 來 「 模擬 」 長期 固定 利率 債券 的 運作 。 使用 這 種 工具 最多 的 就 是 美國 兩 大 政府 特許 機構 （ GSE ， Government Sponsored Entity ） ， 房地美 （ Freddie Mac ） 和 房利美 （ Fannie Mae ） 。 這 兩 家 超級 金融 公司 用 發行 短期 債券 來 資助 三十 年 固定 利息 的 房地產 貸款 ，輔 之 以 「 利率 交換 」 來 對 沖 未來 利率 變化 的 風險 。 在 九八．七兆 美元 的 利率 衍生 商品 中 ， 摩根 大通 獨佔 鰲頭 ， 佔有 七十四兆 的 份額 。 在 金融 領域 中 ， 用 十 比 一 的 資金 槓桿 比例 進行 投資 已 屬 非常 「 冒進 」 ， 一百 比 一 則 是 「 瘋狂型 」 投資 。 九○年代 著名 的 超級 對沖 基金 「 長期 資本 管理 基金 」 （ Long Term Capital Management ） ， 在 兩 位 諾貝爾 經濟獎 得主 指導 下 ， 建立 了 當時 世界 上 最 複雜 的 風險 對沖 數學 模型 ， 擁有 世界 上 最 先進 的 電腦 硬體 設施 ， 在 用 這 一 槓桿 比例 投資 時 ， 一 不 留神 就 輸 了 個 精光 ， 還 險 些 拖垮 整 個 世界 的 金融 體系 。 摩根 大通 做 利率 衍生 商品 時 的 槓桿 潛在 比例 竟然 高達 六二六 比 一 ， 堪稱 世界 之 最 5 。 摩根 大通 實際 上 做 的 是 利率 衍生 商品 市場 的 「 霸盤 生意 」 ， 它 是 幾乎 所有 對 沖 利率 走高 風險 公司 的 對家 。 換句話說 ， 絕大多數 人 需要 在 投資 時 防止 未來 利率 突然 暴漲 ， 而 摩根 大通 則 向 所有人 保證 利率 不會 暴漲 ， 它 賣 的 就 是 這樣 一 種 保險 。 是 什麼 神祕 的 水晶球 能 讓 摩根 大通 敢 冒 如此 驚天動地 的 風險 ， 來 預測 只有 葛林斯潘 和 美聯 儲到 時候 才 知道 的 利率 變化 呢 ？ 合理 的 答案 只 有 一 個 ， 摩根 大通 本身 就 是 美聯 儲 紐約 銀行 最 大 的 股東 之 一 ， 而 美聯 儲 紐約 銀行 是 一 家 不折不扣 的 私營 公司 ， 摩根 大通 不僅 可以 比 其他 人 更 早 得知 利率 變化 的 消息 ， 更 是 利率 變化 政策 的 真正 制訂 者 ， 而 遠 在 華盛頓 的 美聯 儲 「 委員會 」 僅僅 是 個 執行 機構 而已 ， 利率 政策 的 變化 並非 像 世人 所 想像 的 那樣 ， 在 美聯 儲定期 會議 上 才 投票 臨時 決定 的 。 當然 ， 投票 過程 是 逼真 的 ， 但是 投票人 從 一 開始 就 是 被 國際 銀行家 們 安插好 的 。 所以 摩根 大通 做 的 是 穩賺 不 賠 的 買賣 。 這 就 好比 摩根 大通 是 一 家 能夠 人工 控制 降雨量 的 公司 ， 而 它 賣 的 是 洪水 氾濫 的 保險 ， 它 當然 知道 洪水 什麼 時候 氾濫 ， 它 甚至 知道 洪水 要 淹沒 哪 個 地區 。 愛因斯坦 曾 說 過 ， 上帝 不 擲 骰子 。 摩根 大通 敢 玩 金融 衍生 市場 的 「 霸盤 生意 」 ， 同樣 不會 擲骰子 。 隨著 金融 衍生 商品 市場 規模 爆炸性 地 增長 ， 政府 的 監管 早已 遠遠 落後 了 。 大量 衍生 商品 的 合約 是 在 正規 交易 市場 之外 進行 的 ， 也 叫做 「 櫃檯 交易 」 （ Over the Counter ） ； 在 會計 制度 上 ， 也 很 難 將 衍生 商品 的 交易 與 常規 商業 交易 相類比 ， 更 不用說 稅務 計算 和 資產 負債 核算 了 。 由於 其 規模 龐大 ， 金融 槓桿 比例 嚴重 偏 高 ， 對 家 風險 難以 控制 ， 政府 監管 疏鬆 ， 對於 金融 市場 而言 不啻 為 一 枚 定時 核彈 。 正 是 由於 這 個 投機 市場 的 空前 繁榮 ， 大量 吸納 了 美國 債務 利息 支付 所 「 創造 」 的 天文數字 的 流動性 。 只要 巨額 新 增發 的 美元 和 海外 回流 的 美元 ， 被 這 個 高速 旋轉 的 市場 所 裹挾進去 ， 而 不至於 大量 洩漏到 其他 市場 上 ， 核心 通貨膨脹 指數 就 會 奇蹟 般 地 被 控制住 。 同理 ， 一旦 金融 衍生 市場 崩盤 ， 我們 將 見識到 世界 有史以來 最 嚴重 的 金融 風暴 和 經濟 危機 。 政府 特許 機構 ： 「 第二 美聯儲 」 許多 金融 機構 似乎 並 不 理解 這些 （ 政府 特許 機構 所 發行 的 短期 ） 債券 的 風險 性質 。 投資 者 們 誤以為 他們 的 投資 完全 可以 避免 （ 政府 特許 機構 的 ） 信用 風險 ， 原因 在於 危機 發生 的 時候 ， 他們 認為 有 足夠 的 預警 時間 可以 等 這些 短期 債券 在 幾 個 月 後 到期 時 從容 套現 。 問題 在於 當 金融 危機 出現 時 ， 政府 特許 機構 的 短期 債券 會 在 短短 幾 個 小時 ， 最多 幾 天 之內 完全 喪失 流動性 。 儘管 一 個 投資 者 可以 選擇 退出 ， 但 當 所有 投資 者 同時 逃離 時 ， 誰 也 跑 不 掉 ， 就 像 銀行 擠兌 時 發生 的 情況 一樣 。 由於 這些 短期 債券 所 依託 的 房地產 資產 無法 快速 變現 ， 從 整體 上 來 說 ， 爭相 拋售 政府 特許 機構 債券 的 嘗試 不會 成功 。 6 威廉．波爾 ， 美聯 儲 聖路易斯 銀行 總裁 政府 特許 機構 在 這裡 指 美國 政府 特許