投資 在 一 家 公司 的 資本 超過 一億 或 一億五千萬 美元 ， 我 會 把 它 看成 是 一 個 失敗 的 案子 ， 因為 留給 管理 階層 的 空間 太 小 了 。 不管 怎樣 ， 你 必須 留給 創業 團隊 足夠 的 所有權 ， 讓 他們 有 努力 的 動機 。 如果 股權 價值 變 得 非常 大 ， 好比 說 五十億 ， 也 可能 會 經營 成功 ， 亞馬遜 就是 這樣 的 例子 。 如果 我們 做 一 個 調查 ， 看看 由 創投業 創辦 的 所有 上市 電腦 公司 當中 ， 現在 市值 超過 五十億 的 到底 有 多少 ， 那 將 會 十分 有趣 。 我 敢 打賭 數目 一定 不會 太多 ， 百分比 也 很 低 。 談到 創投 的 壓力 來自 何處 ？ 我 想 一 部分 來自 我們 這 個 產業 的 年輕人 ︵ 我 這樣 說 當然 不免 流於 以偏概全 ︶ ， 他們 不 太 願意 等待 ， 最好 現在 就 享有 一切 ， 因而 會 發展出 上述 的 投資 模式 。 在 我 看來 ， 好 東西 是 需要 長時間 的 培養 才 能 永續 、 長存 。 我 也 很 希望 有 這 個 機會 可以 看到 這些 在 九○年代 建立 起來 的 公司 ， 他們 十 年 後 的 模樣 ， 以及 三十 年 後 他們 的 內部 投資 報酬率 是 多少 ， 如果 可以 超過 百分之三十五 ， 那 我 就 真的 會 對 他們 刮目相看 。 而且 我 也 會 為 他們 高興 ， 我 想 他們 的 有限 合夥人 也 會 很 高興 。 但是 ， 如果 他們 前 十 年 的 內部 報酬率 是 百分五十 到 百分之一百五十 ， 而後 二十 年 的 內部 報酬率 卻 只 有 百分之六 ， 我 就 不 確定 他們 的 有限 合夥人 是否 還 會 這麼 高興 。 我 認為 退休 基金 的 大 筆 挹注 ， 對 我們 這 個 產業 也 產生 了 負面 的 影響 。 對 我們 這 個 行業 而言 ， 像是 加州 公務員 退休 系統 ︵ California Public Employee Retirement System , Cal PERS ︶ ， 或 其他 的 退休 基金 並非 好 的 資金 來源 ， 這 就 是 為什麼 我們 會 選擇 大學 的 原因 。 我們 認為 大學 或 類似 法人 機構 的 基金 是 最 好 的 資金 來源 ， 因為 他們 願意 對 我們 不同 的 資產 有 較 長期 的 承諾 。 舉例 來 說 ， 普林斯頓 大學 也 投資 創投 基金 ， 負責 拿梭 資本 ︵ Nassau Capital ︶ 的 海克 ︵ Randy Hack ︶ 將 旗下 管理 的 十億 資金 ， 分配到 不同 的 資產 上 ， 其中 包括 創投 資金 。 他們 通常 較 偏向 長期 投資 ， 因為 受託人 希望 保持 穩定性 ， 而 非 快速 進出 ， 或 在 各 種 不同 的 資產 間 轉換 。 同時 ， 他們 也 沒有 那 種 逐 季 比對 或 比較 不同 市場 績效 的 心態 。 因此 ， 我 認為 我們 這 個 產業 的 法人 資金 可以 左右 我們 的 經營 方式 ， 也 應該 如此 。 此外 ， 從 另一方面 來 說 ， 由於 資金 浮濫 ， 有些 錢 會 在 錯誤 的 時機 進入 我們 這 個 產業 。 八○年代 中期 就 是 一 個 好 例子 。 這些 錢 是 來自 那些 根本 不 知道 自己 在 做 什麼 的 法人 機構 。 這 個 趨勢 在 一九八五年 達到 頂點 。 許多 在 當時 創立 的 基金 現在 都 不 存在 了 ， 雖然 有 十 年 的 壽命 ， 但 他們 在 第三 年 或 第四 年 時 已 敗相畢露 ， 而 這 也 是 有限 合夥人 開始 抽 腿 的 時候 了 。 何去何從 ？ 沙特． 希爾 希望 為 每 一 個 合夥人 創造 績效 卓著 的 報酬率 。 我們 的 首要 目標 便是 為 每 一 個 合夥人 提供 高 報酬 ， 不單 是 一般 合夥人 ， 也 包括 有限 合夥人 。 第二 個 目標 則 是 獲得 創投業 專家 的 認同 ， 咸認 我們 是 這 個 產業 裡 的 佼佼者 。 我們 的 第三 個 目標 是 以 永續 經營 的 觀念 來 經營 這 家 公司 。 這 就 是 為什麼 我們 的 大門 上 不 放 個人 名字 的 原因 。 第四 個 目標 則 是 努力 把 上述 三 項 事情 做好 ， 但 又 不 犧牲 合理 的 個人 生活 風格 。 我們 並 不 想 登上 ︽ 時代 ︾ 雜誌 的 封面 。 我們 也 不 想 上 新聞 ， 因為 我們 這 個 產業 遲早 會 出現 反撲 的 力量 。 基於 上述 理由 ， 我 認為 洛克菲勒 是 最 好 的 創投家 。 因為 洛克菲勒 家族 是 ﹁ 最好 ﹂ 中 的 典型 例子 ∣∣ 安安靜靜 地 做 事 ， 而且 做 得 很 好 ， 又 賺 很多 錢 ， 但 沒有 人 知道 。 所以 把 事情 做好 ， 賺 很多 錢 ， 並 讓 眾人皆知 ， 不 是 沙特．希爾 的 風格 。 薪火相傳 我們 想 了 很多 ， 也 做 了 很多 。 但 像 我 這樣 在 創投業 已 待 了 三十五 年 的 人 ， 已 開始 慢慢 地 靠 一 邊 站 ， 好 把 空間 讓給 公司 內 其他 更 年輕 的 合夥人 。 事實 上 ， 這 個 行業 也 是 有 過渡期 的 。 對 此 變化 完全 渾然 不覺 的 公司 ， 過渡 期間 難免 會 產生 一些 問題 。 我 可以 舉出 不少 未 能 薪火相傳 而 遭 摧毀 的 例子 。 我 想 沙特．希爾 的 交棒 工作 做 得 還 不錯 。 我們 刻意 雇用 不同 年齡層 的 人 。 我 六十六 歲 ， 我 有 兩 個 合夥人 現在 是 五十五 、 六 歲 左右 ， 一 個 合夥人 不到 五十 歲 ， 一 個 剛 過 四十 歲 ， 還 有 一 個 才 三十 出頭 。 策略 上 ， 我們 將 會 持續 遵守 這 種 做法 。 我們 不 希望 有 八 個 、 十 個 ， 或 十二 個 合夥人 ， 那 太多 了 。 因為 很 早 以前 我們 就 發現 ， 只要 績效 傑出 ， 合夥人 愈 少 ， 每 個 人 分到 的 利潤 就 愈 多 。 另外 一方面 ， 我們 也 希望 保持 我們 一向 集中 的 投資 策略 ， 以 全美 高科技 新創 公司 為 主要 投資 目標 。 我們 可能 永遠 都 不會 募集 我們 的 第二 支 基金 。 未來 會 有 什麼 不同 ？ 除了 一 件 事情 會 有所 不同 以外 ， 我 實在 不 知道 將來 會 變成 什麼 樣子 。 這 一 個 不同 就 是 國際化 。 今天 ， 我們 和 大多數 的 創投 一樣 ， 均 以 美國 為 主要 投資 地點 。 但 全球性 的 市場 正在 成形 。 而 泛 大西洋 ︵ The General Atlantics ︶ 已經 做 了 許多 歐洲 的 投資 。 所以 我 認為 在 未來 的 十 年 當中 ， 我們 這 個 產業 的 投資 將 更加 國際化 ， 這 件 事 我 很 確定 。 至於 我們 這 個 產業 會 走到 什麼 方向 ， 我 就 不 太 確定 了 ， 但 在 未來 的 十 年 當中 ， 經歷 一 次 產業 的 不景氣 循環 似乎 在所難免 。 天使 投資人 就 某 方面 來 說 ， 天使 投資人