和 任務 在於 研究 中國 內地 公司 在 香港 上市 的 可行性 ， 探索 聯交所 在 內地 擴大 集資 功能 的 潛在 角色 。 1992年 2月 ， “ 中國 研究 小組 ” 報告 指出 ： “ 聯交所 將 會 是 直到 境 內 的 一 間 先進 的 國際性 證券 交易所 ， 亦 是 中國 通往 世界 各 地 的 通道 之 一 。 聯交所 認為 這些 都 屬於 它 遠期 的 優點 ” ， 報告 明確 提出 ： “ 香港 聯交所 非常 希望 成為 中國 的 主要 集資 中心 之 一 ” ， 成為 “ 中國 的 紐約 ” 。 這 無疑 是 一 個 具有 遠見 卓識 的 觀點 ， 它 為 香港 與 內地 經濟 找到 了 一 個 “ 雙贏” 的 契合點 。 李業廣 先生 在 H 股 上市 十周年 接受 記者 採訪 時 ， 非常 興奮 地 一語道破 H 股 上市 的 意義 ： “ 內地 企業 通過 在 香港 證券 市場 上市 ， 就 像 登上 一 輪 國際 列車 ， 走向 全 世界 ， 同時 也 壯大 了 香港 證券 市場 的 規模 ， 擴寬 了 香港 證券 市場 的 深度 ” 。 〔 3 〕 然而 ， H 股 登陸 香港 的 路程 並非 一帆風順 。 來自 內地 包括 經濟學界 的 質疑聲 一直 不斷 ： 中國 證券 市場 剛剛 起步 ， 上海 、 深圳 交易所 分別 在 1990年 和 1991年 成立 ， 需要 優質 企業 壯大 規模 ， 為什麼 要 “ 靚女 外 嫁” （ 將 最 優質 的 資產 到 境 外 上市 ） ， 會不會 存在 國有 資產 流失 境 外 ？ 但是 時任 國家 體改委 副主任 劉鴻儒 等 赴 港 考察 報告 結論 是 ： 境 外 上市 利 大於 弊 。 於是 ， 各 種 因素 的 平衡 ， 形成 了 一 個 折衷 的 基調 ： 香港 上市 要 謹慎 ， 首選 要 搞好 上海 、 深圳 兩 個 證券 市場 。 此時 ， 朱鎔基 已 任 國務院 副總理 ， 主管 經濟 工作 。 1992年 4月 29日 ， 當時 任 香港 聯交所 主席 李業廣 一 行 拜會 朱鎔基 並 談到 內地 企業 到 香港 上市 問題 ， 朱鎔基 當即 表示 選擇 十 家 左右 國企 到 香港 上市 。 隨後 的 推進 十分 順利 ： 1992年 5月 ， 聯交所 與 內地 有關 部門 成立 “ 證券 事務 內地 香港 聯合 工作 小組 ” ； 9月 ， 國務院 公佈 了 九 家 計劃 在 香港 發行 H 股 上市 的 國企 名單 ； 1993年 6月 19日 ， 香港 聯交所 、 中國證 監委 、 香港 證監會 、 上海 證交所 和 深圳 證交所 在 北京 簽訂 五 方 監管 合作 備忘錄 。 H 股 上市 的 關鍵 技術 問題 有 三 ： 法律 問題 、 會計 問題 以及 上市 交易 、 343 第七 章 H 股 企業 的 崛興 交收 及 外匯 問題 。 特別 是 會計 問題 究竟 是 按 國際 標準 （ 包括 公司 披露 和 會計 準則 ） 編製 財務 報表 ， 還是 按照 內地 標準 編製 。 李業廣 在 十 年 後 仍 記憶 難忘 ： “ 當時 內地 和 香港 的 專家 被 這 個 問題 困擾 了 頗 長 時間 ， 而 問題 最後 提交給 當時 的 國務院 副總理 朱鎔基 作 決定 。 雖然 當時 有 許多 專家 對 內地 企業 有效 落實 以 國際 標準 編製 財務 報表 信心 不 大 ， 但是 朱鎔基 決定 ， 內地 企業 在 海外 上市 全部 要 符合 國際 的 公司 披露 和 會計 準則 。 這 項 決定 事 後 證明 確實 發揮 了 關鍵性 作用 ， 如今 內地 企業 不僅 能 在 香港 申請 上市 ， 同時 也 可以 在 紐約 或 倫敦 等 世界 最 大 證券 市場 上市 。 只有 採納 國際 標準 編製 財務 報表 ， 讓 所有 國際 市場 人士 都 能 看 得 懂 內地 企業 的 真實 經營 和 財務 情況 ， 才 能 贏得 國際 投資 者 的 信心” 。 〔 4 〕 正 是 這 一 決定 ， 使 中國 國企 在 H 股 上市 之後 ， 才 真正 開始 與 國際 規則 的 接軌 ， 成為 邁向 國際化 的 關鍵 一 步 。 1993年 6月 29日 ， 第一 家 內地 國企 青島 啤酒 股份 有限公司 在 香港 招股 集資 ； 7月 15日 ， 青島 啤酒 正式 在 香港 聯交所 掛牌 上市 ， 中國 第一 家 H 股 企業 誕生 。 青島 啤酒 發行價 為 2.8 港元 ， 首日 收市價 為 3.6 港元 ， 上升 了 28.5% ， 超額 認購 110 倍 ， 首次 招股 集資 8.89億 港元 。 同年 在 香港 上市 的 H 股 共計 六 隻 ， 還 有 上海 石化 、 北人 印刷 、 廣州 廣船 、 馬鞍山 鋼鐵 、 昆明 機床 ， 除 上海 石化 外 ， 其餘 五 隻 股票 都 獲得 了 20 倍 以上 的 超額 認購 ， 昆明 機床 更 達到 628 倍 的 超額 認購 ， 集資 規模 最 大 的 馬鞍山 鋼鐵 公司 上市 當日 收盤價 3.9 港元 ， 較 發行價 大漲 60% （ 見 圖表 7-1 ） ， 恒生 國企 指數 從 1993年 7月 推出 時 的 八百餘 點 急升 至 1993年 12月 的 2,000 點 。 反映 了 國際 投資 者 和 香港 市場 對 中國 國企 的 投資 信心 。 由於 H 股 在 香港 上市 ， 引入 了 歸屬 不同 的 社會 資本 ， 混合 所有制 形態 出現 ， 國有 企業 “ 一 股 獨 大” 的 局面 開始 改變 ， 上市 使 國企 開始 受到 境內外 社會 公眾 的 監督 。 另外 ， H 股 的 發行 遠 較 內地 A 股 更為 靈活 ， 也 更為 國際化 ， 往往 將 公募 與 私募 、 全球 配售 與 公眾 發行 ， H 股 與 ADR （ American 圖 81?? 1993年 ， 第一 批 國企 H 股 青島 啤酒 等 在 香港 成功 上市 。 345 第七 章 H 股 企業 的 崛興 Depositary Receipt ， 美國 預託 證券 ， 又 稱“ 美國 存託 憑證” ） 結合 起來 ， 尤其 是 在 全球 範圍 內 向 各 大 投資 大行 、 基金 公司 定向 配售 以及 引進 境 外 策略 投資 者 ， 使 國企 逐步 熟悉 國際 市場 經濟 運行 規則 ， 這 為 國企 走向 國際 市場 奠定 良好 基礎 。 圖表 7-1 ?
 
國企 H 股 在 香港 上市 概況 （ 截至 1996年 7月 底 ） 公司 名稱 上市 日期 招股價 （ 元 ） 認購率 （ 倍 ） 新 上市 集資 （ 百萬 元 ） 青島 啤酒 1993.7 .152.800110. 47889.3 上海 石化 1993. 7 .
 
261 .
 
5801.732,654.4 北人 印刷 1993 .
 
8 .
 
62 .
 
08025 .
 
36208.0 廣州 廣船 1993 .
 
8 .
 
62 .
 
08076 .
 
96327.4 馬鞍山 鋼鐵 1993 .
 
11 .
 
32 .
 
27068 .
 
693,913.8 昆明 機床 1993 .
 
12.71 .
 
980628 .
 
44128.7 儀征 化纖 1994.3 .
 
292 .
 
38020 .
 
212,380.0 天津渤海 化工 1994.5 .171 .
 
2001.00408.0 東方 電機 1994 .
 
6.62. 83015 .
 
10481.1 洛陽 玻璃 1994. 7.83. 6501.02912.5 慶鈴 汽車 1994.8 .172.07023. 501,035.0 上海 海興 1994 .
 
11 .
 
111 .
 
46013 .
 
951,576.8 鎮海 煉油 1994 .
 
12 .
 
22 .
 
3806 .
 
531,428.0 成都 電纜 1994 .
 
12 .
 
132.8005 .
 
91448.0 哈爾濱 動力 1994 .
 
12.62. 3901.401,210.4 吉林 化工 1995.5 .
 
231 .
 
5982 .331,547.0 東北 輸變電 1995.7.61.8002.51446.3 經緯 紡織 1996. 2 .21 .
 
2902.42233.2 南京 熊貓 電子 1996.5.22 .
 
1301.01515.5 廣深 鐵路 1996.5 .142.9107.034,200.9 廣東 科龍 1996.7.233.6701.03739.0 資料 來源 ： 香港 聯合