的 投資 信心 。 由於 H 股 在 香港 上市 ， 引入 了 歸屬 不同 的 社會 資本 ， 混合 所有制 形態 出現 ， 國有 企業 “ 一 股 獨 大” 的 局面 開始 改變 ， 上市 使 國企 開始 受到 境內外 社會 公眾 的 監督 。 另外 ， H 股 的 發行 遠 較 內地 A 股 更為 靈活 ， 也 更為 國際化 ， 往往 將 公募 與 私募 、 全球 配售 與 公眾 發行 ， H 股 與 ADR （ American 圖 81?? 1993年 ， 第一 批 國企 H 股 青島 啤酒 等 在 香港 成功 上市 。 345 第七 章 H 股 企業 的 崛興 Depositary Receipt ， 美國 預託 證券 ， 又 稱“ 美國 存託 憑證” ） 結合 起來 ， 尤其 是 在 全球 範圍 內 向 各 大 投資 大行 、 基金 公司 定向 配售 以及 引進 境 外 策略 投資 者 ， 使 國企 逐步 熟悉 國際 市場 經濟 運行 規則 ， 這 為 國企 走向 國際 市場 奠定 良好 基礎 。 圖表 7-1 ?
 
國企 H 股 在 香港 上市 概況 （ 截至 1996年 7月 底 ） 公司 名稱 上市 日期 招股價 （ 元 ） 認購率 （ 倍 ） 新 上市 集資 （ 百萬 元 ） 青島 啤酒 1993.7 .152.800110. 47889.3 上海 石化 1993. 7 .
 
261 .
 
5801.732,654.4 北人 印刷 1993 .
 
8 .
 
62 .
 
08025 .
 
36208.0 廣州 廣船 1993 .
 
8 .
 
62 .
 
08076 .
 
96327.4 馬鞍山 鋼鐵 1993 .
 
11 .
 
32 .
 
27068 .
 
693,913.8 昆明 機床 1993 .
 
12.71 .
 
980628 .
 
44128.7 儀征 化纖 1994.3 .
 
292 .
 
38020 .
 
212,380.0 天津渤海 化工 1994.5 .171 .
 
2001.00408.0 東方 電機 1994 .
 
6.62. 83015 .
 
10481.1 洛陽 玻璃 1994. 7.83. 6501.02912.5 慶鈴 汽車 1994.8 .172.07023. 501,035.0 上海 海興 1994 .
 
11 .
 
111 .
 
46013 .
 
951,576.8 鎮海 煉油 1994 .
 
12 .
 
22 .
 
3806 .
 
531,428.0 成都 電纜 1994 .
 
12 .
 
132.8005 .
 
91448.0 哈爾濱 動力 1994 .
 
12.62. 3901.401,210.4 吉林 化工 1995.5 .
 
231 .
 
5982 .331,547.0 東北 輸變電 1995.7.61.8002.51446.3 經緯 紡織 1996. 2 .21 .
 
2902.42233.2 南京 熊貓 電子 1996.5.22 .
 
1301.01515.5 廣深 鐵路 1996.5 .142.9107.034,200.9 廣東 科龍 1996.7.233.6701.03739.0 資料 來源 ： 香港 聯合 交易所 承繼 1993年 H 股 上市 熱潮 ， 1994年 H 股 共 發行 了 九 隻 股票 ， 分別 是 儀征 化纖 、 天津 渤海 化工 、 東方 電機 、 洛陽 玻璃 、 慶鈴 汽車 、 上海 海興 、 鎮海 煉油 、 成都 電纜 、 哈爾濱 動力 。 與 1993年 比較 ， 認購率 顯著 下降 ， 最 高 的 超額 認購為 23 倍 ， 最 低 的 為 一 倍 ， 剛好 認購完 ， 反映 了 市場 逐漸 趨於 理性 。 從 1994年 下 半 年 開始 ， 因 墨西哥 金融 危機 、 英國 霸菱 銀行 倒閉 和 美國 加息 等 因素 影響 ， 香港 證券 市場 跟隨 國際 市場 走入 低迷 ， 股樓 兩 市 出現 週期性 下調 。 1994 - 1995年 ， 內地 實行 宏觀 調控 ，利率 、 稅率 調整 ， 國 企三角債 問題 浮出 水面 ， H 股 企業 出現 業績 不良 、 投資 回報率 未 達到 投資 者 要求 ， 管理層 不 熟悉 海外 資本 市場 ， 不善於 維護 與 投資 者 的 關係 ， 資訊 披露 透明度 不 高等 問題 浮現 ， 公佈 的 年報 令 投資 者 大失所望 ， 國際 投資 者 也 對 H 股 公司 前景 產生 懷疑 。 從而 導致 H 股 一級 市場 籌資 困難 ， 二級 市場 低迷 不振 。 1995年 11月 ， 恒生 H 股 指數 更 深探 至 最 低 之 684.85 點 。 1995年 ， H 股 新 上市 公司 只 有 兩 家 。 1996年 ， 則 有 六 家 ， 超額 認購 倍數 均 只有 1 - 2 倍 ， 最 高 也 只 有 七 倍 （ 見 圖表 7 -1 ） ， 反映 了 當時 市場 之 冷淡 。 從 1996年 底 到 1997年 ， 中國 經濟 實現 軟 ?
 
陸 ， 新 的 經濟 週期 啟動 ， 國企 重組 概念 出現 ， 加之 香港 “ 九七 ” 回歸 更 是 利好 因素 ， 市場 開始 追捧 “ 中國 概念” ， “ 紅籌 企業 熱” 出現 ， 帶動 H 股 出現 第二 次 高潮 。 1997年 初 ， 若干 國企 被 選為 重組 及 股份制 的 樣板 ， 國企 重組 概念 成為 香港 資本 市場 的 一 個 炒作 概念 ， 海外 基金 、 香港 市民 、 內地 機構 均 加大 對 H 股 的 投資 比例 ， 尤其 是 在 “ 紅籌 指引” 出台 導致 紅籌 企業股 上市 注資 速度 減慢 後 ， H 股 更 是 受到 市場 熱烈 追捧 。 1997年 8月 25日 ， 恒生 國企 指數 升至 歷史 高位 7,499 點 ， 1997年 內地 幾 大 航空 、 高速 公路 、 金屬 礦業 、 煉鋼 等 資源性 產業 和 基建 產業 赴 香港 上市 ， 當年 H 股 新 上市 公司 達到 16 家 ， 籌資 款項 達 302億 港元 ， 為 歷年 之 最 高 。 347 第七 章 H 股 企業 的 崛興 1997年 7月 ， 亞洲 金融 危機 首先 在 泰國 爆發 ， 隨後 席捲 東南亞 各 國 ， 10月 開始 衝擊 香港 ， 香港 股樓 兩 市 暴跌 ； 1998年 ， 香港 經濟 出現 十三 年 來 的 首 次 季度 負增長 。 紅籌 企業股 、 國企股 踏上 漫漫 “熊 ”途 。 1998年 8月 28日 ， 恒生 國企 指數 跌 至 1,008 點 ， 41 隻 H 股 除 科龍 外 ， 全部 跌破 發行價 ， 有 的 甚至 跌破 面值 ， 全 年 只 有 兩 隻 H 股 公司 上市 。 1999年 ， 全球 出現 網絡熱 和 新 經濟熱 ， 香港 受 “ 網絡” 概念 和 新 經濟 概念 影響 ， 經濟 出現 恢復性 反彈 ， 創業板 推出 後 ， 更 將 “ 網絡 ”股 推向 高潮 ， 創業板 的 誕生 也 為 內地 一些 規模 小 、 盈利 低 但 前景 較 好 的 民營 科技 企業 提供 了 新 的 融資 管道 ， 但 遺憾 的 是 ， 由於 創業板 門檻 太 低 ， 魚龍 混雜 ， 大量 無 業績 的 網絡 公司 在 全球 網絡 泡沫 破滅 後 或 破產 或 被 收購 重組 ， 而 一些 業績 優良 、 規模 等 方面 達到 香港 主板 條件 的 紛紛 轉向 主板 ， 香港 創業板 從此 一蹶不振 。 是 年 1月 ， 珠江 鋼管 、 北大荒 兩 公司 在 香港 上市 受挫 ， 中海油 招股 亦 推遲 ， 當年 在 主板 上市 的 H 股 企業 也 僅 三 家 。 2000年 下 半 年 後 ， H 股 開始 復甦 ， 受惠 於 內地 經濟 高速 增長 ， 部份 H 股 企業 通過 業務 重組 等 方式 ， 業績 有所 改善 。 是 年 ， 內地 一些 資源性 和 基礎 設施 企業 中石油 、 中石化 和 首都 機場 等 大型 企業 開始 登陸 香港 以 H 股 上市 。 2001年 2月 ， 中國 政府 出台 B 股 對 內地 居民 開放 的 政策 ， B 股 開始 上漲 ， 加之 H 股 與 A 股 差價 巨大 ， H 股 受 追捧 。 是 年 12月 ， 全 國 五 大 玻璃 製造商 之 一 ， 全 國 唯一 一 家 民營 大型 浮法 玻璃 生產 企業 — 浙江 玻璃 登陸 香港 主板 。 這 是 首 家 民營 企業 在 香港 以 H 股 上市 ， 加上 1996年 科龍 電器 以 鄉鎮 集體 企業 在 香港 上市 ， H 股 的 “ 國有 概念 ” 逐漸 被