筆者 查詢 ， 關於 筆者 曾經 提到 發現 的 一 個 期權 特別 現象 「 跌市 對 期權 溢價 不利 」 ， 筆者 現 稱為 「 鍾氏 期權 定理 」 ， 意思 即 是 無論 買入 的 是 哪 一 隻 股票 的 期權 是 哪 個 月份 及 行使價 ， 只要 正股 的 價格 向 下 ， 所 持有 的 期權 的 溢價 ， 相對 正股 未 下跌 之前 ， 相同 的 價 內 、 平價 或 價 外 行使價 的 期權 溢價 是 會 少 一些 ， 減少 了 的 幅度 在於 正股 下跌 的 幅度 是 多少 。 為什麼 會 有 這 現象 呢 ？ 正 如 之前 的 文章 所 述 ， 那 是 因為 期權 的 理論價 是 以 正股價 的 多少 來 計價 ， 正 股價 越 高 ， 所 計 的 期權 理論價 越 大 。 我們 可 舉 一 個 例子 ， ?
 
豐控股 （0005） 現價 100 元 ： 假如 投資 者 希望 買入 三 個 月 到期 、 100 元 行使價 的 平價 認沽 期權 ， 價格 是 5 元 ， 亦即 是 溢價 是 5 元 ， 正股 100 元 的 5% ， 而 90 元 行使價 的 認沽 期權 ， 大約 為 3 元 。 假如 正 股價 向 下 至 90 元 ， 那 個 90 元 行使價 的 認沽 期權 應 是 4.5 元 （ 正股 90 元 的 5% ） 。 從 以上 的 現象 ， 筆者 就 提出 一 個 定理 ， 假如 投資 者 利用 期權 買 大市 或 正股 向 下 ， 就 應 買價 內 或 平價 認沽 期權 ， 而 不 應 買價 外 的 認沽 期權 。 前期 講到 的 「 鍾氏 期權 定理 」 ， 即使 計及 時間值 和 波幅 的 因素 ， 也 不會 影響 定理 的 成立 ， 但 當 我們 運用 定理 時 要 注意 ， 假如 正股 價格 向 下 ， 投資 者 所 持有 的 價 內 或 平價 認沽 期權 變成 極價 內時 ， 槓杆 反而 不及 當初 的 價 外 認沽 期權 高 ， 所以 我們 要 做 適當 的 轉倉 ， 將 極價 內 的 認沽 期權 ， 轉回 平價 期權 ， 才 可 達到 最 大 的 槓杆 效果 。 例子 ， ?
 
豐控股 （0005） 現價 100 元 ： 平價 100 元 行使價 3 個 月 到期日 認沽 期權 （ PUT ） ， 成本 5 元 （ 正股 5% ） ； 價 外 80 元 行使價 3 個 月 到期日 認沽 期權 （ PUT ） ， 成本 1.5 元 。 假如 正股 跌至 80 元 ： 當初 平價 100 元 行使價 （ 已 變為 價 內 ） 的 期權 價格 20 元 （ 假設 已 沒 溢價 ） ； 當初價 外 80 元 行使價 （ 已 變為 平價 ） 的 期權 理論價 4 元 （ 正股 的 5% ） 。 假如 正股 跌至 60 元 ： 當初 平價 100 元 行使價 的 期權 價格 40 元 （ 假設 己 沒 溢價 ） ； 當初 價 外 80 元 行使價 的 期權 理論價 20 元 。 從 以上 例子 ， 我們 看到 正股 跌至 80 元 時 ， 100 元 行使價 已 獲利 3 倍 ， 80 元 行使價 的 獲利 只 是 大約 2 倍 ， 但 當 正股 跌至 60 元 時 ， 100 元 行使價 獲利 只 是 7 倍 ， 80 元 行使價 獲利 已 有 18 倍 ， 所以 當 正股 跌至 80 元 時 ， 100 元 行使價 的 應平倉 ， 將 資金 轉買 80 元 行使價 的 認沽 期權 ， 那樣 便 可 獲 最 大 槓杆 效果 。 最後 投資 者 要 注意 只有 資金 充足 ， 或 預計 明早 一 開市 就 急 跌 而 要 在 尾市 買入 認沽 期權 的 情況 ， 才 可 買價 外 的 認沽 期權 ， 而 這 種 情況 筆者會 兩 邊 即 CALL 及 PUT 同時 買入 ， 即 用 之前 的 馬鞍式 期權法 。 最好 變化 一下 ， 即 買 PUT 的 那邊 買 貼價 或 價 內 而 CALL 的 一 邊 買 一些 價 外 的 ， 這 是 比較 化算 的 做法 ， 而 這 種 新 的 組合 ， 就 是 筆者 的 「 鍾氏 期權式 」 以下 來 介紹 筆者 怎樣 利用 筆者 發明 的 「 鍾氏 期權式 」 ， 筆者 這 種 方法 目的 在於 改良 傳統 「 馬鞍式 」 期權法 的 不足 之 處 。 傳統 「 馬鞍式 」 期權法 在 大幅 升跌 市 中 也 可 有 盈利 ， 但 如 大市 波動 不足 ， 「 馬鞍式 」 期權法 就 會 因 時間值 的 消耗 而 有所 損失 ， 筆者 所 用 的 「 鍾氏 期權法 」 優勝 在於 大 市 升 或 跌 都 可 有 盈利 ， 而 即使 大市 的 波幅 很 小 也 可 獲利 。 筆者 所 發明 的 鍾氏 期權式 組合 是 一定 要 有 一 個 價 內 認沽 期權 和 價 外 認購 期權 ， 而 認沽 和 認購 期權 都 是 同 一 價位 ， 總體 成本 不可 多於 實行 「 馬鞍式 」 期權 的 總成本 ， 而 買入 的 期權 的 時間值 最好 是 9 個 月 至 1 年 。 至於 組倉 的 時機 就 與 筆者 的 拙作 《 股壇 自由行 》 一 書 所 介紹 的 入市 時機 ， 包括 ， 大 市 升及 跌穿 250 天 牛熊 分線 ， 公司 業績 公佈期 ， 極好 或 壞 的 消息 公佈 及 發生 重大 事件 時 ， 例如 「 911 事件 」 ， 美國 和 中國 議息期 ， 在 大市 牛皮 （ 波幅 很 小 ） 大約 1 至 2 個 月 也 可 用 這 種 方法 組倉 ， 為什麼 筆者 今 次 新 加入 這 個 條件 呢 ？ 因 筆者 發覺 香港 股市 通常 牛皮 1 至 2 個 月 之後 ， 即使 再 牛皮 ， 期權 的 溢價 也 不會 再 大幅 減少 和 有 很 大 的 變化 ， 那 就 有利 「 鍾氏式 期權 必勝 法 」 的 組倉 ， 而 期權 的 選擇 及 和 《 股壇 自由行 》 一 書 所 介紹 的 方法 一樣 ， 是 當時 最 大 波幅 股票 的 期權 。 現在 筆者 就 帶 大家 詳細 認識 「 鍾氏 期權式 」 的 秘訣 和 奧妙 ， 本 方法 是 改良 傳法 「 馬鞍式 」 期權法 ， 所以 以下 將 兩 個 方法 一同 比較 。 下面 講解 一下 當 正股 上升 或 下跌 時 傳統 「 馬鞍式 期權 」 與 「 鍾氏 期權式 」 組倉 的 不同 。 某 股 現價 100 元 ： 貼價 行使價 100 元 9 個 月 到期 的 認購 期權 （ CALL ） ， 成本價 10 元 ； 貼價 行使價 100 元 9 個 月 到期 的 認沽 期權 （ PUT ） ， 成本價 10 元 。 從 以上 馬鞍式 期權 組倉 時 的 圖 ， 我們 可 看到 某 股 貼價 行使價 100 元 9 個 月 到期 的 認購 和 認沽 期權 的 價格 分別 都 是 10 元 ， 亦即 是 說 那 個 馬鞍式 期權 組合 的 總成本 是 20 元 。 當 組倉 後 正股 下跌 10 元 ： 從 圖 二 中 ， 我們 可以 看到 在 馬鞍式 期權 組合 之後 ， 正股 下跌 10 元 ， 即 波幅 和