但是 個別 股票 只 佔 總投資 的 一半 ， 所以 個別 因素 的 影響 只 有 一半 。 下 表 詳列 了 各 種 因素 對 總投資 的 影響 : 大市 好 升 10% 大市 差跌 10% A 股 個別 因素 好 升 5% A 股 個別 因素 壞跌 5% B 股 個別 因素 好 升 5% B 股 個別 因素 壞跌 5% 第五 章 ： 買 互惠 基金 令 你 無憂 ？ 可以 看到 在 分散 投資 的 情況 下 ， 個別 因素 的 影響 減少 了 兩 倍 。 如果 不 是 只 有 兩 隻 ， 而是 二十 隻 股票 ， 那 個別 因素 的 影響 就 會 減少 二十 倍 ， 變 得 微不足道 。 可是 ， 我們 沒法 通過 分散 投資 來 減少 大市 的 影響 。 正 如 金融 海嘯 時 ， 全 世界 都 有 問題 ， 無論 多 分散 ， 還是 有 問題 的 。 因為 個別 因素 的 影響 可以 通過 分散 投資 來 減少 ， 所以 個別 因素 在 市場 上 是 沒有 價值 的 。 所有 能夠 不 花 費用 ， 輕易 處理掉 的 風險 ， 在 市場 上 都 是 沒有 價值 的 。 這 跟 生產 成本 很 低 的 貨品 ， 在 自由 競爭 的 市場 上 價格 很 低 的 道理 一樣 。 沒有 價值 的 意思 不 是 說 不會 賺錢 或 輸錢 。 進 賭場 賭博 ， 可以 贏錢 ， 但 不會 系統性 地 給 你 帶來 回報 。 個別 因素 風險 沒有 價值 的 意思 是 說 風險 沒有 系統性 的 回報 ， 跟進 賭場 差不多 。 總結 來 說 ， 股票 的 回報 跟 股票 與 大市 的 關聯度 成 正比 ， 但 個別 因素 風險 就 沒有 價值 。 這 是 資本 資產 定價 模型 的 結論 。 用 數學 公式 來 表達 ， 一 隻 股票 的 預期 回報 是 ： 預期 回報 = 無 風險 收益率 + 市場 風險 系數 x （ 市場 期望 回報率 - 無 風險 收益率 ） 無 風險 收益率 就 是 一定 可以 拿到 的 回報 ， 比如 大型 銀行 的 存款 利率 （ 嚴格點 來 說 是 短期 國債 利率 ， 因 銀行 還可以 倒閉 ， 而且 銀行 的 收費 也 多 。 ） 所有 的 投資 最少 都 應該 有無 風險 收益率 的 回報 。 市場 期望 回報率 就 是 大市 的 平均 回報率 。 這 大概 可以 看成 是 指數 的 回報 。 市場 期望 回報率 減去 無 風險 收益率 ， 一般 叫 股票 市場 溢價 ， 就是 投資 到 股票 市場 跟 銀行 存款 收益 的 差別 。 市場 風險 系數 就是 那 隻 股票 跟 大市 的 關聯度 。 比如 一 隻 公用股 不 太 受 大市 影響 ， 市場 風險 系數 就 低 一點 ， 可能 只有 0.8 ， 或者 0.5 。 有些 奢侈品 公司 在 大家 賺 大錢 的 時候 ， 營業額 就 會 當 你 買 了 某 隻 行業 或 主題 的 基金 ， 譬如說 石油 和 能源 基金 ， 你 的 資金 可能 分散 在 足足 五十 間 相關 的 公司 ， 但 能源 價格 一旦 下降 ， 你 的 投資 組合 還是 很 可能 會 受到 影響 。 第五 章 ： 買 互惠 基金 令 你 無憂 ？ 高 很多 ， 但 經濟 稍為 差一點 ， 可能 就 不 好 ， 那 市場 風險 系數 就 會 高 一點 ， 可能 是 1.5 或者 2 。 總結 來 說 一 隻 股票 的 預期 回報 高 ， 原因 是 它 的 市場 風險 大 。 如果 大市 動 1% ， 它 動 2% ， 那 它 就 可以 拿到 兩 倍 的 股票 市場 溢價 回報 。 只有 當 那 風險 是 無可 避免 的 市場 風險 ， 才 會 出現 高風險 、 高 回報 的 情況 。 如果 是 特殊 的 風險 ， 就 沒有 預期 回報 。 在 這 模型 下 ， 我們 明白 為甚麼 投資 在 基金 沒有 甚麼 好處 ， 因為 這 跟 你 投資 盯住 大市 的 指數 沒有 區別 。 如果 有 高 的 回報 ， 那 只是 因為 基金 買 的 股票 市場 風險 系數 高 而已 ， 並 沒有 甚麼 技巧 可 言 。 買入 高市場 風險 系數 的 股票 ， 就 像 以 槓桿 的 方式 去 投資 指數 差不多 ， 最 簡單 的 做法 其實 是 購買 期貨 ， 而 買 期貨 的 費用 只 是 0.01% ， 遠遠 低於 基金 一般 收取 的 2% 管理費 。 你 的 錢 往 哪裡 去 ？ 推銷員 的 說話 總是 最 動聽 。 銀行 或 理財 顧問 搬出 大 堆 好處 提議 你 買 基金 ， 無非 是 為 他們 的 佣金 或 服務費 而 努力 ， 因此 傾向 把 投資 基金 的 風險 輕描淡寫 ， 實 屬 合情合理 。 大部分 基金 經理 的 宣傳 文件 都 會 強調 歷史 上 各 基金 在 長線 投資 中 ， 如何 過渡 一 次 又 一 次 的 金融 危機 ， 然後 成功 達到 平均 10% 年 回報 。 要 質疑 的 是 ， 單單 一 個 香港 市場 就 有 近 二千 個 認可 基金 ， 基金 經理 讓 你 看 的 圖表 列出 的 結果 又 代表 甚麼 ？ 可能 只 是 五 、 六 個 真的 經過 十 年 還 生存 過來 還 有 穩定 收益 的 模範 例子 。 那些 成立 三 年 以內 就 因為 管理 不善 而 關閉 的 基金 ， 並 沒有 納入 這 表 內 。 基金 不 是 債券 或 國庫券 ， 不 第五 章 ： 買 互惠 基金 令 你 無憂 ？ 提供 保證 回報 ， 價值 隨著 底部 的 股票 價格 浮動 ， 你 的 資產 大有 機會 貶值 。 投資 者 不能 完全 相信 所謂 專業 的 基金 經理 。 專業 ， 不 代表 以 你 的 利益 先行 。 假如 要 知道 這 基金 的 前景 是否 如此 明朗 ， 最 簡單 的 做法 是 問 一下 基金 管理人 本身 或 基金 的 發行 銀行 是否 也 投資 這 基金 了 ？ 至少 他們 也 要 跟 你 坐 同 一 條 船 ， 他們 的 推銷 才 夠 說服力 吧 ！ 也 可以 問 一 問 推銷員 他 自己 買 了 多少 。 不 像 股票 ， 基金 不會 提供 市盈率 比率 、 銷售 增長 、 每 股 收益 等 指標 ， 投資 者 很 難 比較 不同 基金 的 表現 。 投資 者 會 知道 基金 的 資產 淨值 ( Net Asset Value ， NAV ) ， 但 那 數字 只 代表 基金 投資 組合 的 總值 減去 負債 ， 不能 反映 基金 表現 。 評級 公司 給予 基金 的 排名 和 評級 參考 ， 只 描述 基金 過去 的 表現 。 基金 的 說明書 及 廣告 總 有 句 提示 : 「 投資 涉及 風險 ， 過往 表現 未必 可 作 日後 業績 的 標準 」 ， 這 倒是 真的 ， 理財 顧問 口 中 十 年 平均 向 上 的 穩健 基金 ， 沒有 人 保證 能 在 第二 個 十 年 繼續 保持 向 上 。 魔鬼 在 細節 中 一 個 基金 集合 了 可能 成千上萬 投資 者 的 資金 ， 每 天 有 人 新 加入 基金 的 同時 ， 也 有 人 撤回 投資 。 為了 保持 現金流 應付 提款 ， 基金 必須 在 投資 組合 中 保持有 大量 現金 。