得 A + ， 接著 的 15％ 得 A ， 再 接著 的 25％ 得 B ， 再 接著 25％ 得 C ， 再 接著 25％ 得 D ， 然後 最後 5％ 是 F 。 調查 特別 把 統計 第五 章 ： 買 互惠 基金 令 你 無憂 ？ 分為 牛市 和 熊市 表現 ， 經過 幾十 年 的 追蹤 ， 發現 大部分 在 牛市 表現 優越 的 基金 在 熊市 往往 一敗塗地 ， 反之亦然 。 為甚麼 有 專業 的 基金 經理 管理 ， 表現 同樣 反覆 ？ 如果 基金 經理 是 理性 的 投資 者 ， 按理 為了 長線 回報 ， 應 著重 低價 購入 並 長期 持有 ， 但 現實 的 基金 卻 追逐 短期 業績 ， 五十 年 前 基金 持有 股票 為期 平均 五 年 ， 現在 不足 一 年 。 曾經 有 大型 基金 公司 推廣 新 推出 的 基金 ， 在 廣告 中 強調 「 長線 投資 」 的 重要 ， 六 個 月 後 ， 他們 再 為 基金 製作 了 另 一 個 宣傳 廣告 ， 列出 基金 六 個 月 內 獲利 的 雙位數 回報 。 至於 同 時間 同 一 公司 曾經 大力 推介 卻 一直 蝕錢 的 ， 當然 不會 在 廣告 上 出現 。 基金 熱爆 小心 接火棒 現在 六 個 月 有 雙位數 回報 ， 不 代表 未來 六 個 月 、 十二 個 月 、 二十四 個 月 有 正 回報 ， 對 長線 投資 意義 不 大 ， 不過 這 種 廣告 大概 很 能 吸引 有 投機 心態 的 散戶 。 另 一 間 基金 公司 的 銷售 手法 ， 是 在 市場 熾熱 的 時侯 大力 推銷 。 2000年 年初 科技 公司 在 市場 的 表現 達到 高峰 ， 在 最 不 應該 把 錢 投入 高科技 市場 的 時候 ， 基金 公司 在 該 時間 推出 了 逾 七十 個 高科技 基金 ， 不消 一會 ， 科網 爆破 。 許多 投資 者 在 投資 基金 前 做 的 所謂 功課 ， 就 是 看看 評級 機構 對 基金 的 評分 ， 為 人 重視 的 包括 晨星 （ Morningstar ） 和 Value Line 提供 廣為 投資 者 採用 的 基金 評分 準則 。 美國 紐約 佩斯 大學 （ Pace Univeristy ） 的 金融系 教授 曾 研究 這些 評級 與 基金 表現 的 關係 。 他 由 1994年 開始 追蹤 運作 至少 三 年 以上 的 基金 ， 直至 2000年 為止 ， 結果 發現 被 給予 高度 評分 的 基金 ， 除了 引來 較多 報道 和 銷量 ， 投資 表現 根本 不比 被 給予 中度 評分 的 好 。 不少 有關 投資 指數 基金 表現 研究 均 發現 ， 基金 的 長遠 回報 連 最 基本 的 指數 回報 也 無法 跑贏 。 可能 有 人 會 爭議 ， 基金 經理 有 好 有 壞 ， 總 有 好 的 基金 經理 可以 連續 多 年 跑贏 指標 吧 ？ 為了 解答 這 問題 ， 美國 著名 經濟學家 、 《 漫步 華爾街 》 （ A Random Walk Down Wall Street ） 的 作者 波頓 ． 墨基爾 （ Burton Gordon Malkiel ） ， 第五 章 ： 買 互惠 基金 令 你 無憂 ？ 在 1971年 至 1991年 持續 做 了 一 項 研究 ， 他 以 表現 把 基金 分為 兩 半 ， 表現 頭 50% 的 是 「 優 」 ，尾 50% 的 是 「 劣 」 。 1970年代 有 近 65% 屬於 「 優 」 的 基金 ， 到 了 80年代 仍然 屬 「 優 」 ， 35% 則 跌為 「 劣 」 等 。 而 在 1980年 屬於 「 優 」 的 基金 ， 到 了 90年代 仍然 屬 「 優 」 的 只有 約 52% ， 48% 下跌為 「 劣 」 等 。 研究 主動 管理 基金 回報 的 經濟學 學術 文章 多 如 牛毛 。 所有 的 結論 都 是 基金 回報 低於 大市 。 最近 發表 在 The Journal Of Finance 的 一 篇 論文 （ * 參考 文獻 ） 作為 總結 。 作者 研究 了 美國 二千零七十六 個 基金 從 1975年 到 2006年 的 表現 。 他們 發現 只有 0.6% 是 有 技巧 ， 可以 有 額外 的 回報 。 24% 的 基金 回報 少於 同樣 風險 的 大市 回報 。 讀者 要 注意 ， 高於 大市 回報 ， 並 不 代表 好 。 如果 我 專門 挑 風險 係數 高 的 股票 ， 回報 應該 高 ， 但 跟 槓桿 交易 （ 「 炒孖展 」 ） 差不多 ， 並 不 是 技巧 ， 更 沒 理由 收費 。 圖表 5.1 總結 了 他們 的 研究 成果 （ 顯示 的 百分比 是 在 二千零七十六 個 基金 中 的 比例 ） 。 總言之 ， 我 實在 難以 明白 為甚麼 還 有 人 去 買 基金 ， 只 能 佩服 基金 推銷員 的 技巧 ， 或者 應該 考慮 請 他們 幫忙 推銷 這 本 書 。 圖表 5.1 主動 管理 基金 與 大市 表現 比較 主動 管理 基金 與 大市 表現 比較 減去 費用 後 高於 大市 0.6% 減去 費用 後 低於 大市 24% 減去 費用 後 跟 大市 一樣 75.4% 第五 章 ： 買 互惠 基金 令 你 無憂 ？ 參考 文獻 ： Barras , Scaillet and Wermers : False Discoveries in Mutual Fund Performance , Measuring Luck in Estimated Alphas , The Journal of Finance , Vol LXV , No 1 , Feb 2010 .
 
ETF 表現 略 遜一籌 ？ 第六 章 ETF 表現 略遜一籌 ？ 簡單 就 是 美 在 香港 ， 交易所 買賣 基金 （ Exchange-Traded Fund ， ETF ） 不及 前 文 提及 的 主動式 管理 互惠 基金 那麼 受 歡迎 。 最為 散戶 熟識 的 ， 要 算是 複製 恒生 指數 表現 的 盈富 基金 。 然而 ， 不 普及 並 不 代表 好處 較少 ， 相比 互惠 基金 ， ETF 同樣 可 滿足 你 投資 各 個 市場 的 要求 ， 反倒 因為 不 存在 中介人 的 角色 ， 而 少 了 一 堆 不 合理 收費 。 概略 地 說 ， ETF 像 股票 ， 容許 投資 者 在 交易所 自由 買賣 ， 分別 在 買 股票 是 投資 單一 公司 ， ETF 則 常 用於 追蹤 如 標普 500 指數 、 恒生 指數 等 各 類 指數 表現 ， 因此 你 的 投資 會 分散 於 一 籃子 該 指數 的 成分股 。 第六 章 ： ETF 表現 略 遜 一籌？ ETF 所 持 的 資產 可以 是 股票 、 商品 、 債券 ， 在 每 個 交易日 結算 淨 資產 總值 。 這 市場 的 投資 選擇 非常 廣泛 ， 香港 恒生 指數 、 中國 深圳 或 上海 交易 指數 、 美國 標普 或 道瓊斯 ， 其他 如 金磚 四 國 、 加拿大 、 法國 、 德國 、 意大利 、 甚至 是 更 冷門 的 地區 如 匈牙利 、 比利時 、 斯洛文尼亞 的 交易 市場 也 能 讓 投資 者 涉足 。 簡易 投資 全球 除了 環球 股市 ， 若 投資 者 對 某 類 行業 特別 看好 ， 譬如說 綠色 能源 ， ETF 市場 也 有 像 提供 專門 追蹤 低碳 業務 的 綜合 指數 產品 。 除非 你 自問 比 那 群 從早到晚 在 設計 產品 的 金融 工程師 ， 更 有 市場 觸覺 ， 想出 連 他們 也 想不到 具 潛質 的 項目 ， 否則 基本 上 你 有 興趣 的 投資 項目 ， ETF 也 可 涵蓋 。 一般 散戶 對 ETF 的 名字 仍 感 陌生 ， 不 代表 那 是 規模 少 的 投資 市場 。 例如 1993年 State Street