喜歡 了 解 更多 的 投資 世界 ， 或者 想 做 進階 的 被動 投資 者 ， 可以 考慮 撥出 二○％ 的 資金 來 學習 主動 投資 ， 也 就 是 擇股 又 擇時 的 進出 ， 而 本 書 可以 是 一 個 很 好 的 起點 ！ 何以 見得 ？ 先 說 個 故事 ， 我 在 美國 這 異國 的 天空 打拚 ， 總會 碰上 各 地 不同 的 高手 。 有 一 次 我 的 客戶 來自 北大 清華 的 高材生 ， 跨年 的 除夕夜 ， 一 瓶 白酒 、 豐盛 的 菜餚 ， 外加 他 親手 下廚 的 拿手 紅燒魚 ， 聊 著 聊 著 ， 話題 到 了 人才 的 競爭 。 我 說 你 能 考進 北大 清華 、 在 美國 的 知名 公司 服務 ， 在 中國 大陸 的 公司 又 擔任 重要 的 科技 指導 ， 也 是 個 人才 啊 ！ 9 專注 「 非 效率 市場 」 ， 找到 賺錢 冷門股人 棄 我 取 是 一 門 最 好 的 生意 ， 你 用 最 低 的 價格 買到 最 高 的 價值 。 不論 是 巴菲特 、 霍華．馬克斯 或 彼得 ． 林區 ， 這 幾 位 大師 之所以 能 成為 傳奇 ， 我 認為 關鍵 在於 他們 都 能 在 「 非 效率 市場 」 中 運籌帷幄 、 獨占 先機 。 著名 的 「 效率 市場 假說 」 （ Efficient-market hypothesis ） 是 美國 經濟學家 尤金 ． 法瑪 （ Eugene Fama ） 在 一九七○年代 所 提出 的 概念 ， 包括 下列 三 種 ： 一 、 弱式 效率 （ weak form efficiency ） ： 指出 技術 分析 是 無效 的 ， 股價 已 反映 來自 市場 的 歷史 資訊 ， 因此 投資 者 無法 利用 歷史 資料 來 預測 未來 股價 走勢 ， 想 藉由 技術 分析 獲得 超額 利潤 只 是 白忙 一 場 。 二 、 半 強式 效率 （ semi-strong form efficiency ） ： 此 指 論述 基本 分析 是 無效 的 ， 有關 公司 經營 的 公開 資訊 會 充分 反映 在 股價 的 變化 ， 所以 事 後 再 多 的 分析 也 無法 獲得 超額 利潤 。 三 、 強式 效率 （ strong form efficiency ） ： 由於 股價 已經 反映 了 公開 及 非 公開 的 所有 資訊 ， 包含 內線 消息 也 一樣 ， 因此 沒有 人 可以 透過 交易 獲得 超額 利潤 。 這 個 假說 的 核心 觀點 為 「 沒有 人 可以 長期 戰勝 市場 」 ， 尤金． 法瑪 認為 ， 市場 上 所 發生 的 一切 訊息 都 會 忠實 且 有 效率 地 反應 在 股價 上 。 這 也 是 近 幾 年 ETF 掀起 風潮 的 最 大 原因 ， 因為 投資人 發現 大部分 的 主動型 基金 績效 無法 打敗 大盤 ， 既然 市場 這麼 充滿 效率 ， 投資 指數型 商品 反而 是 最好 的 選擇 。 投資 市場 超跌 與 超漲 的 主因 CNBC （ Consumer News and Business Channel ） 是 美國 相當 著名 的 財經 電視 頻道 ， 節目 上 會 報導 許多 公司 的 相關 新聞 與 評論 。 來自 美國 亞特蘭大 埃默里 大學 （ Emory University ） 的 J .A .
 
Busse 與 T .
 
C Green 兩 位 教授 為了 探討 「 效率 市場 」 是否 正確 ， 在 CNBC 晨間 與 午間 節目 中 的 分析師 發表 評論 後 ， 靈機一動 對 股價 的 影響 進行 統計 分析 。 他們 發現 ， 股價 在 分析師 發表 看法 後 的 幾 秒 內 就 已經 開始 反應 ， 交易量 甚至 會 在 一 分鐘 之內 翻倍 。 如果 對 個股 的 評論 是 正面 ， 股價 在 五 分鐘 內 幾乎 已 充分 反應 ， 而且 只有 在 評論 發表 後 十五 秒 內 買進 的 投資人 能 得到 較 顯著 的 利潤 。 我 對 這 個 研究 也 有 類似 的 記憶 。 記得 在 使用 「 生活 投資學 」 這 個 原則 之前 ， 我 和 大部分 的 散戶 一樣 也 喜歡 看 盤中 財經 頻道 ， 一旦 分析師 發表 評論 ， 節目 跑馬燈 的 盤中 大單 就 會 出現 相 對應 的 個股 ， 市場 似乎 真的 就 具備 及時 效率 的 特質 （ Market efficiency in real time ） 。 股價 與 市場 資訊 的 連結 如此 強烈 ， 是否 意謂 著 技術 分析 與 基本面 分析 對於 追求 高 報酬率 都 是 徒勞無功 ？ 有趣 的 是 ， 如果 效率 市場 的 假說 是 百分之百 正確 ， 為何 巴菲特 能夠 連續 五十二 年 戰勝 大盤 ， 並且 達到 年化 報酬率 一九．一％ 以上 的 驚人 績效 呢 ？ 顯然 這 個 市場 其實 不如 主張 效率 市場 的 人士 所 想 的 那麼 有 效率 ， 原因 就 出 在 效率 市場 假說 是 建立 在 市場 上 所有 投資人 都 相當 聰明 且 非常 理性 的 前提 之下 。 回想 一下 二○○○年 網路 科技 泡沫 、 二○○八年 金融 海嘯 的 股災 ， 起因 之 一 都 是 來自 投資 者 過度 膨脹 的 自信 ， 認為 網路 科技 勢不可擋 、 房地產 相關 的 金融 商品 值得 投資 … … 等等 原因 。 從 世界 拉回 台灣 ， 近 幾 年 台股 生物 科技 類股 的 不 理性 投資 現象 ， 使得 新 藥 研發 尚未 成功 的 公司 股價 都 能 站上 七百 元 大關 ， 再再 顯示 投資人 會 因為 市場 趨勢 而 喪失 理性 ， 願意 付出 高本益比 、 甚至 是 本 夢比 的 價格 買進 價值 未 明 的 企業 。 相對 地 ， 由於 市場 上 的 資金 有限 ， 當 有 企業 被 過度 高估 ， 就 會 有 被 過度 忽略 的 企業 ， 在 這 個 資訊 發生 不 對稱 的 部分 就 稱為 「 非 效率 市場 」 。 所以 ， 主張 效率 市場 假說 者 其實 嚴重 忽略 了 非理性 的 力量 ， 也 正 因為 投資人 並非 總是 理性 ， 市場 才 會 產生 超漲 與 超跌 的 現象 。 從 非 效率 市場 賺 超額 報酬 我 認同 市場 多數 時間 是 處於 效率 市場 ， 不過 這 個 假說 至今 還是 假說 ， 就 證明 市場 上 偶爾 也 會 出現 效率 不彰 的 狀況 ， 白話 一點 就 是 資訊 不 對稱 。 我 在 研究所 學生 時期 ， 為了 賺取 學費 與 生活費 ， 有 一陣子 我 會 利用 臉書 上 學校 的 買賣 社團 來 販售 批發 而 來 的 手機 配件 ， 透過 這樣 的 方式 ， 我 可以 讓 相同 產品 的 賣價 比 網拍 上 多出 六○％ ， 這樣 的 價差 就是 藉由 「 非 效率 市場 特質 」 產生 。 網拍 上 的 產品 由於 搜尋 與 比價 容易 （ 效率 市場 特性 ） ， 業者 只 能 透過 殺價 競爭 來 獲得 利潤 ； 而 我 這些 客群 的 最 大 特質 之 一 就 是 不 使用 網拍 ， 因此 他們 選擇 在 熟悉 的 臉書 上 向 我 購買 ， 那陣子 我 就 是 仰賴 這樣 的 機制 提高 產品 的 毛利 。 這 個 買賣 經驗 使 我 發現 了 效率 市場 假說 的 另 一 個 缺失 ， 就 是 假設 投資 者 都 是 透過 相同 的 管道 取得 資訊 。 相反地 ， 當 我們 透過 只有 自己 率先 發現 或者 僅 少數 人 知道 的 管道 來 獲取 資訊 時 ， 獲得 超額 利潤 的 機會 就 大大 增加