分鐘 之內 翻倍 。 如果 對 個股 的 評論 是 正面 ， 股價 在 五 分鐘 內 幾乎 已 充分 反應 ， 而且 只有 在 評論 發表 後 十五 秒 內 買進 的 投資人 能 得到 較 顯著 的 利潤 。 我 對 這 個 研究 也 有 類似 的 記憶 。 記得 在 使用 「 生活 投資學 」 這 個 原則 之前 ， 我 和 大部分 的 散戶 一樣 也 喜歡 看 盤中 財經 頻道 ， 一旦 分析師 發表 評論 ， 節目 跑馬燈 的 盤中 大單 就 會 出現 相 對應 的 個股 ， 市場 似乎 真的 就 具備 及時 效率 的 特質 （ Market efficiency in real time ） 。 股價 與 市場 資訊 的 連結 如此 強烈 ， 是否 意謂 著 技術 分析 與 基本面 分析 對於 追求 高 報酬率 都 是 徒勞無功 ？ 有趣 的 是 ， 如果 效率 市場 的 假說 是 百分之百 正確 ， 為何 巴菲特 能夠 連續 五十二 年 戰勝 大盤 ， 並且 達到 年化 報酬率 一九．一％ 以上 的 驚人 績效 呢 ？ 顯然 這 個 市場 其實 不如 主張 效率 市場 的 人士 所 想 的 那麼 有 效率 ， 原因 就 出 在 效率 市場 假說 是 建立 在 市場 上 所有 投資人 都 相當 聰明 且 非常 理性 的 前提 之下 。 回想 一下 二○○○年 網路 科技 泡沫 、 二○○八年 金融 海嘯 的 股災 ， 起因 之 一 都 是 來自 投資 者 過度 膨脹 的 自信 ， 認為 網路 科技 勢不可擋 、 房地產 相關 的 金融 商品 值得 投資 … … 等等 原因 。 從 世界 拉回 台灣 ， 近 幾 年 台股 生物 科技 類股 的 不 理性 投資 現象 ， 使得 新 藥 研發 尚未 成功 的 公司 股價 都 能 站上 七百 元 大關 ， 再再 顯示 投資人 會 因為 市場 趨勢 而 喪失 理性 ， 願意 付出 高本益比 、 甚至 是 本 夢比 的 價格 買進 價值 未 明 的 企業 。 相對 地 ， 由於 市場 上 的 資金 有限 ， 當 有 企業 被 過度 高估 ， 就 會 有 被 過度 忽略 的 企業 ， 在 這 個 資訊 發生 不 對稱 的 部分 就 稱為 「 非 效率 市場 」 。 所以 ， 主張 效率 市場 假說 者 其實 嚴重 忽略 了 非理性 的 力量 ， 也 正 因為 投資人 並非 總是 理性 ， 市場 才 會 產生 超漲 與 超跌 的 現象 。 從 非 效率 市場 賺 超額 報酬 我 認同 市場 多數 時間 是 處於 效率 市場 ， 不過 這 個 假說 至今 還是 假說 ， 就 證明 市場 上 偶爾 也 會 出現 效率 不彰 的 狀況 ， 白話 一點 就 是 資訊 不 對稱 。 我 在 研究所 學生 時期 ， 為了 賺取 學費 與 生活費 ， 有 一陣子 我 會 利用 臉書 上 學校 的 買賣 社團 來 販售 批發 而 來 的 手機 配件 ， 透過 這樣 的 方式 ， 我 可以 讓 相同 產品 的 賣價 比 網拍 上 多出 六○％ ， 這樣 的 價差 就是 藉由 「 非 效率 市場 特質 」 產生 。 網拍 上 的 產品 由於 搜尋 與 比價 容易 （ 效率 市場 特性 ） ， 業者 只 能 透過 殺價 競爭 來 獲得 利潤 ； 而 我 這些 客群 的 最 大 特質 之 一 就 是 不 使用 網拍 ， 因此 他們 選擇 在 熟悉 的 臉書 上 向 我 購買 ， 那陣子 我 就 是 仰賴 這樣 的 機制 提高 產品 的 毛利 。 這 個 買賣 經驗 使 我 發現 了 效率 市場 假說 的 另 一 個 缺失 ， 就 是 假設 投資 者 都 是 透過 相同 的 管道 取得 資訊 。 相反地 ， 當 我們 透過 只有 自己 率先 發現 或者 僅 少數 人 知道 的 管道 來 獲取 資訊 時 ， 獲得 超額 利潤 的 機會 就 大大 增加 。 如果 你 完全 沒有 聽 過 我 接下來 引用 的 大師 談話 ， 那 就 更 證明 了 「 非 效率 市場 」 的 存在 。 這些 大師 都 是 傳奇 中 的 傳奇 ， 報章 媒體 、 網路 專欄 總是 記載 他們 相關 的 語錄 與 報導 ， 但 大師 們 早 就 提出 利用 「 非 效率 市場 」 賺錢 的 概念 。 所以 當 你 關注 這些 大師 卻 不 知道 他們 曾 討論 過 這 個 議題 ， 抑或 是 你 解讀 資訊 錯誤 ， 就 再次 證明 市場 不 總是 充滿 效率 。 《 華盛頓 郵報 》 （ Washington Post ） 是 巴菲特 最 成功 的 投資 之 一 ， 他 在 一九七三年 以 每 股 不 到 公司 價值 四分之一 的 價格 買進 ， 當時 市值 約 千萬 美元 的 投資 如今 滾成 十三億 美元 ， 報酬率 高達 一百多 倍 。 對 此 ， 巴菲特 曾經 表示 ： 「 這 要 感謝 主張 股票 市場 具備 完全 效率 的 學者 ， 讓 對手 認為 思考 無用 ， 認為 企業 價值 的 估算 與 投資 無關 。 」 在 這 個 投資 個案 中 ， 巴菲特 同時 運用 了 「 安全 邊際 」 與 「 效率 市場 假說 盲點 」 這 兩 個 概念 ， 趁著 「 市場 先生 」 不 總是 理性 所 創造 的 「 非 效率 市場 」 獲得 巨大 勝利 。 另外 ， 與 巴菲特 齊名 的 馬克斯 在 其 著作 《 投資 最 重要 的 事 》 第二 章 中 ， 用 一 整 個 章節 討論 了 效率 市場 假說 與 侷限 。 這 位 管理 資產 超過 一千億 美元 的 大師 特別 提到 ： 「 無 效率 是 卓越 投資 的 必要 條件 。 」 他 還 提到 自己 投資 生涯 的 關鍵 轉捩點 就 在於 專注 非 效率 市場 ， 加上 運用 第二 層 思考 概念 尋找 被 低估 的 股票 ， 藉 此 得到 豐厚 報酬 。 他 的 小孩 安德魯 在 每 一 筆 投資 之前 也 是 運用 同樣 原則 來 檢視 ， 那 就 是 「 誰 不 知道 這 件 事 ？ 」 而 我們 從 這 兩 位 大師 的 談話 中 清楚 了 解到 ， 身為 主動 投資 者 必須 擺脫 從 眾 思考 並 仰賴 非 效率 市場 ， 才 能 獲得 超額 報酬 。 拋開 熱門 股票 ， 找到 人 棄 我 取 的 契機 為什麼 散戶 們 始終 被 法人 玩弄 ？ 就是 因為 他們 在 用 法人 的 思維 進行 股票 投資 。 一旦 法人 成為 對手 ， 如果 投資人 想 藉由 落後 好幾 手 的 資訊 、 不 對稱 的 資金 來 一 搏 ， 根本 是 以 卵擊石 。 只有 透過 投資 非 效率 市場 特性 的 股票 ， 把 時間 花 在 冷門 標的 才 有 機會 成功 。 我 認為 最 好 的 方法 就 是 從 個人 的 生活 中 去 感受 ， 找到 自己 會 消費 的 公司 來 研究 ， 當 你 比 任何 人 都 更 了 解 這 家 公司 時 ， 哪 有 投資 失敗 的 道理 ？ 在 我 個人 投資 獲利 的 例子 中 ， 像是 販售 拖把 與 清潔 用品 的 公司 、 經營 麵粉 和 工業 氣體 業務 的 企業 、 從事 汽車 貸款 及 租賃 ， 都 是 運用 第二 層 思考 找到 的 冷門股 。 這些 股票 的 共同 特色 就 是 成交量 較少 、 法人 持股 低 ， 但 基本 原則 是 獲利 相當 良好