獲利 的 不二法門 。 所以 ， 比起 投資 十 家 好 企業 ， 還不如 投資 五 家 就 好 ， 因為 身為 一般 投資人 且 有 正職 的 我們 ， 並 沒有 足夠 時間 去 管理 這麼多 的 持股 ， 疏於 管理 可能 導致 若 其中 幾 檔 持股 發生 風險 而 我們 卻 沒 發現 ， 那 就 會 蒙受 損失 了 。 因此 ， 投資 大師 們 為何 奉行 集中型 投資 的 原因 就 不言而喻 了 。 你 以為 分散 風險 ， 其實 拖垮 了 報酬率 我 是 科學 背景 的 博士 ， 我們 就 從 數學 的 角度 來 思考 該 選擇 集中型 投資 還是 分散型 投資 。 先 來 個 大家 都 能 秒懂 的 簡易 版本 ， 假設 今天 你 到 澳門 賭場 試試 手氣 ， 前 幾 注 恰好 讓 你 翻倍 翻倍 再 翻倍 ， 試問 你 會 選擇 再 投注 還是 見好 就 收 ？ 我 不 知道 聰明 的 你們 會 怎麼 做 ， 不過 就 我 從小到大 的 經驗 來 看 ， 我 只 聽 過 先 贏 後 輸 、 一 輸 再 輸 的 無數 例子 ， 倒 沒 聽說 一 贏 再 贏 的 賭神 奇蹟 。 原因 就 出 在 機率 。 假設 我們 從 最 熟悉 的 台灣 50 成分股 中 選出 企業 投資 ， 並 假設 未來 二十 年 這些 成分股 相較 於 大盤 績效 表現 好壞 各 半 的 情形 下 （ 二十五 檔 能 戰勝 大盤 ） ， 你 的 第一 檔 持股 選中 擊敗 大盤 個股 的 機率 是 五○％ ［ 25 ÷ （ 25 ＋ 25 ） ］ ， 第二 檔 選中 績優股 的 機率 剩 四八．九％ ［ 24 ÷ （ 24 ＋ 25 ） ］ … … ， 第二十五 檔 時 僅 剩 三％ ［ 1 ÷ （ 1＋25 ） ］ ， 到 第二十六 檔 時 就 開始 選中 虧損 的 股票 了 。 因此 ， 為了 分散 風險 而 盲目 分散 投資 ， 其實 不僅 沒有 降低 整體 風險 ， 還 因此 拖垮 報酬率 。 而且 從 這 個 簡單 的 機率 計算 可以 發現 ， 每 一 次 換股 挑中 好股 的 機率 是 愈來愈 低 ， 除非 本身 真的 有 過人 的 眼光 ， 能夠 完全 排除 壞 公司 。 排除 買進 平庸 股票 ， 集中 買進 ， 長期 持有 但 可 別 以為 集中型 投資人 不 考慮 風險 的 議題 ， 這 種 方法 只是 不 透過 增加 持股 企業 的 數量 來 分散 風險 ， 取而代之 的 是 利用 先前 所 提 的 「 舒適圈 」 概念 在 投資 前 就 降低 選股 風險 。 成長型 投資 之 父 菲利普 ．費雪 （ Philip Fisher ） 是 出 了 名 的 嚴格 篩股 大師 ， 他 在 《 非常 潛力股 》 （ Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings ） 一 書 中 列舉 挖掘出 成長股 的 關鍵 指標 ， 上 從 管理 階層 的 能力 、 品性 、 與 員工 之間 的 關係 是否 良好 ， 下 至 公司 的 獲利 能力 與 產業 前景 等 都 逐一 考量 。 經由 檢視 經營 階層 與 財報 內容 ， 每 一 步 的 檢視 都 可以 篩選掉 不良 公司 來 達到 降低 風險 的 目的 。 甚至 費雪 還 會 透過 所謂 的 「 閒聊法 」 與 公司 高層 訪談 ， 藉 此 加強 評估 公司 的 深度 。 但 這樣 的 分析 方式 其實 非常 累人 ， 因此 他 透過 只 持有 少數 幾 家 好 公司 、 不 持有 一 堆 平庸 公司 來 減輕 投資 組合 的 管理 負擔 。 他 不 去 投資 能力 範圍 以外 的 企業 ， 甚至 核心 持股 就 只有 四 檔 左右 。 他 在 七十九 歲 接受 《 富比士 》 （ Forbes ） 採訪 時 曾 表示 ， 他 花 了 五十 年 時間 發現 十四 檔 股票 ， 這些 股票 至少 為 他 帶來 七 倍 的 回報 ， 最 高 到達 數千 倍 。 我 從 費雪 的 例子 中 領悟到 ， 「 分散 投資 」 是否 變成 投資人 為 自己 的 懶惰 找 出路 的 一 種 投資 方式 ， 身為 主動型 投資人 該 做 的 應該 是 認真 研究 、 集中 買進 ， 然後 長期 持有 。 核心 持股 應 分散 不同 產業別 相信 你們 也 有 和 我 一樣 的 經驗 ， 絕大多數 的 報酬 來自於 少數 的 持股 。 第一 層 思考 就 是 買進 更多 的 股票 以 確保 買到 大漲 的 持股 ， 但 專屬 贏家 的 第二 層 思考 應該 是 想 辦法 在 投資 前 排除 平庸 的 個股 ， 集中 買進 績優 的 核心股 。 現在 我 的 投資 組合 裡 ， 大約 三 檔 核心 持股 就 占 了 約 七成 的 投資 額度 ， 相較 於 以前 為了 分散 風險 的 分散 持股 組合 ， 這樣 的 投資 組合 管理 簡單 得多 。 投資 是 邏輯 問題 ， 究竟 是 管理 三 至 五 檔 核心 持股 比較 簡單 ， 還是 持有 二十幾 檔 個股 較 好 ？ 同樣 的 時間 分配 下去 ，當 持股 的 分母數 愈 小 ， 每 檔 能 獲得 的 研究 時間 就 會 增加 ， 而 一旦 了解 公司 愈 深 ， 就 愈 能 降低 投資 的 風險 。 此外 ， 核心 持股 的 產業 類別 應 有所 不同 ， 以 求 降低 單一 產業 劇變 的 風險 。 別 像 台灣 50 的 組合 一樣 ， 表面 上 有 五十 檔 股票 ， 但 大部分 都 集中 在 半導體 與 金融業 ， 這樣 只是 把 風險 分散到 同 產業 的 不同 公司 罷了 ， 但 整體 風險 並 未 改變 。 不要 讓 你 的 分散 投資 變成 一 種 對 無知 的 保護 。 巴菲特 戰勝 大盤 關鍵 在於 「 集中 投資 」 最後 請 借鏡 股 神巴菲特 ， 看 他 的 集中 投資 程度 有 多 高 。 二○一七年 十二月 ， 美國 投資 研究 公司 Zacks 報導 指出 ， 巴菲特 投資 組合 的 總市值 已 達 一千五百七十六億 美元 ， 而且 二○一七年 的 整體 績效 再次 戰勝 S&P 500 指數 。 他 憑藉 的 是 集中 投資 五 檔 股票 ， 分別 是 可口可樂 、 蘋果 、 卡夫亨氏 、 富國 和 美國 銀行 ， 這 五 家 公司 就 占 了 巴菲特 投資 組合 六○％ 的 持股 比重 。 從 一九六四年 接管 波克夏 以來 ， 巴菲特能 長期 戰勝 大盤 的 關鍵 之 一 就 是 集中 投資 。 所以 身為 主動 投資人 的 我們 ， 該 奉行 的 是 嚴格 篩選 企業 後 採取 「 集中 投資 」 ， 而 非 選擇 心理 安全感 作用 居多 的 「 分散 投資 」 。 最後 ， 總結 一下 集中型 投資 三 大 金律 ， 嚴守 這 三 大 原則 ， 主動 投資人 也 能 做好 投資 ： 一 、 降低 風險 ： 排除 買進 平庸 的 股票 ， 全力 找出 並 集中 投資 績優 的 企業 。 二 、 分散 風險 ： 核心 持股 應 選擇 不同 產業 ， 分散 單一 產業 衰退 的 風險 。 三 、 力求 績效 ： 降低 核心 持股 家數 以 求 管理 簡單 ， 用 時間 換取 大 獲利 。 11 我 是 「 股東 」 也 是 「 董事 」 想 知道 股票值 多少 錢 ， 先 搞懂 公司值 多少 錢 。 對於 「 價值 投資 」 與 「 長期 投資