可否 投資 的 答案 ， 讓 投資人 不用 陷入 公司 護城河 的 迷思 。 透過 這樣 的 產業 分析 就算 無法 得知 該 買 哪 間 公司 ， 至少 能 釐清 哪 類 族群 不 適合 長期 投資 。 影響 產業 護城河 的 關鍵 因素 那 什麼 是 真正 的 產業 護城河 ？ 第三 節 中 提到 「 抗 通膨 」 和 「 持續性 」 兩 大 要件 正 是 典型 的 產業 護城河 ， 從 產品 售價 會 隨 通膨 上漲 的 產業 與 營收 低回客率 、 耗材 與 保養費 有 持續性 收入 的 企業 中 選股 ， 會 是 較 輕鬆 明智 的 策略 ， 在 有 護城河 的 產業 裡 找到 具 企業 護城河 的 公司 就 更 有 勝算 。 怎樣 的 產業 最 賺錢 ？ 有 句 台語 諺語 說 ： 「 第一 賣 冰 ， 第二 做 醫生 。 」 這 就 是 詮釋 產業 護城河 的 最佳 寫照 。 賣 冰會 名列 第一 名 源自於 「 高毛利 」 ， 醫生 則 是 「 法規 限制 」 。 因此 ， 我 投資 不同 的 產業 個股 前 都 會 先 比較 「 毛利率 」 ， 雖然 教科書 上 說 不同 產業 的 毛利率 不能 比 ， 但 我 覺得 現實 中 是 可以 比較 的 ， 不然 怎麼 你 考 大學 時 要 比較 科系 呢 ？ 以 世俗 的 眼光 來 看 ， 好 的 科系 無非 是 擁有 較 佳 的 「 毛利率 」 ， 比較 容易 賺錢 ， 才 會 吸引 學生 填選 志願 。 而 醫學系 出路 能 如此 好 ， 原因 之 一 就 是 「 特許 經營 」 與 「 總量 管制 」 ； 醫學系 不 像 其他 科系 那麼 氾濫 ， 不 是 一 個 說 成立 就 能 成立 的 學系 。 醫療 行為 也 受到 高度 法規 的 管制 ， 因此 在 供需 的 角度 下 ， 醫生 理所當然 擁有 較 好 的 薪資 待遇 。 順道 一 提 ， 這 也 是 為何 波蘭 醫學院 學歷 承認 與否 的 議題 會 讓 國內 醫學系 學生 跳腳 ， 因為 這 個 產業 的 利基 之 一 是 建立 在 總量 管制 上 ， 當 你 開放 外國 學歷 醫師 考 執照 ， 就 會 影響 其他 醫生 的 收入 ， 否則 台大 醫學系 畢業 的 人 為何 要 抗議 波蘭 學歷 的 醫生 ？ 以 毛利率 的 觀念 來 看 ， 不 難 理解 投資 半導體 業會 比 筆電業 更 容易 獲利 ── 國內 半導體 龍頭 「 台積電 」 （2330） 的 毛利率 高達 四九．九七％ （ 二○一七年 第四 季 ） ， 而 國內 筆電 大廠 「 華碩 」 （2357） 的 毛利 僅 為 一三．八八％ （ 二○一七年 第四 季 ） 。 產業 護城河 的 角度 也 能 說明 此 項 差異 ， 台積電 代工 的 是 電子 產品 核心 的 晶片 ， 而 華碩 所屬 的 領域 是 產品 愈 賣 愈 便宜 的 手機 與 筆電 等 。 回到 生活 投資 的 領域 ， 你 在 賣場 買 的 好 神 拖 一 把 要價不菲 ， 所屬 公司 花仙子 的 毛利率 為 四二．八一％ （ 二○一七年 第四 季 ） ， 隨便 一 項 產品 售價 就 上千 元 的 保健 食品 龍頭 葡萄王 的 毛利率 更 高達 八二．五一％ （ 二○一七年 第四 季 ） ， 所以 先 比較 不同 產業 的 護城河 後 再 進一步 選股 ， 找到 賺錢 公司 的 機率 就 容易 多 了 。 最後 ， 法規 更 是 影響 產業 護城河 的 關鍵 因素 （ 下 一 節 將 更 完整 論述 ） ， 最 典型 的 例子 莫過於 台股 的 天然氣 族群 。 天然氣 公司 在 每 個 縣市 是 特許 經營 且 只有 一 家 公司 ， 例如 台北市 的 瓦斯 供應 者 為 「 大台北 」 （9908） ， 板橋 新莊 三重 地區 則 是 「 新海 」 （9926） ， 也 因此 讓 這 兩 家 公司 分別 能夠 連續 二十四 與 二十六 年 超 穩定 發放 股利 不 間斷 ， 因為 他們 根本 毫無 對手 。 當 自己 的 分析師 就 是 這麼 簡單 ， 思考 生活 體驗 便 能 協助 判斷 產業 護城河 。 確立 欲 投資 的 產業 具護 城河 後 ， 進一步 再 透過 專利數 、 品牌 價值 和 競爭 優勢 檢視 公司 ， 就 能 找到 兼具 產業 與 企業 雙重 護城河 的 績優 公司 。 而 上述 高毛利率 與 有 法規 保護 的 產業 ， 就是 找到 具護 城河 公司 的 最 直接 方向 。 15 找出 「 交集 」 ， 減少 風險 風險 不會 因 分散 投資 而 減少 ， 卻 可以 靠 選股 排除 。 如果 我 問 散戶 投資 如何 減少 「 風險 」 ， 八九不離十 都 是 「 分散 投資 」 。 聰明 的 你 看完 前 一 節 後 ， 應該 會 了解 這 屬於 「 第一 層 思考 」 。 那些 大眾 當下 能 回答 的 答案 基本 上 都 屬於 這 一 層級 ， 也 因此 我們 看到 以 第二 層 思考 為主 的 投資 大師 ， 都 是以 「 集中 投資 」 為 主要 策略 ， 因為 分散 投資 就 真的 只 能 分散 風險 ， 這 個 方法 能 降低 的 是 重壓 一 檔 個股 看錯 的 風險 ， 卻 無法 降低 整體 的 其他 風險 ， 還 可能 增加 了 投資 組合 過多 的 管理 風險 。 憑 消費 習慣 選股 ， 會 有 選錯 邊 的 風險 如果 讀者 看好 特定 產業 而 想 進一步 投資 ， 如 產業 整體 趨勢 向 上 的 電商業 ， 該 怎麼 選股 來 降低 風險 呢 ？ 假設 有 一 對 夫妻 依循 著 生活 投資 的 邏輯 ， 老公 喜歡 在 PChome 24 h 購物 買 3C 產品 ， 那 他 可能 會 投資 「 網家 」 （8044） ； 相反地 ， 老婆 常 在 momo 購物網 買 化妝品 ， 吵 著 該 投資 「 富邦媒 」 （8454） 才 對 。 公 說 公有理 ， 婆 說婆 有理 ， 這時 我 如果 能 提供 意見 ， 我 會 建議 取 兩 家 公司 的 「 交集 」 ， 因為 兩 家 公司 擇一 就 會 有 選錯 邊 的 風險 。 比較 簡單 的 做法 是 ， 在 確認 這 個 產業 趨勢 是 明確 向 上 後 ， 就 找出 產業 中 最 大 的 交集 ， 而 各 大 網購 電商 業者 的 交集 即 是 「 物流 」 。 如果 問 最 常見 的 宅配 業者 是 誰 ， 相信 大家 都 能 回答 是 「 黑貓宅急 便 （ 統一 速達 ） 」 ， 不管 是 在 網路 上 哪 一 家 電商 買 東西 ， 幾乎 都 會 委託 黑貓宅 配送貨 ， 這 是 不 是 比 電商 業者 擁有 更 強 的 護城河 ？ 數據會 說話 ， 二○○六年 時 ， 網家 已 開始 在 電商 市場 取得 先機 ， 隔年 推出 二十四 小時 到貨 服務 ， 快速 攻城掠地 。 當時 富邦媒 的 momo 購物網 還 看 不 到 網家 的 車尾燈 ， 但 如今 短短 十 年 間 ， 富邦媒 的 營收 已 超越 網家 ， 成為 台股 電商 龍頭 。 所以 只 憑 消費 習慣 選股 ， 會 有 選錯 邊 的 風險 。 接下來 則 檢視 身為 電商 交集 的 黑貓 表現 （ 統一 超持股 七○％ ） 。 二○○六年 ， 黑貓 全 年 盈餘 不到 一千四百萬 元 ， 而 近 十