； 更 簡單 地 說 ， 優秀 的 經理人 會 不斷 的 打敗 大盤 ， 並且 可 產生 可觀 的 報酬率 。 巴菲特 和 塞德斯 各自 以 32萬 美元 購入 美國 公債 做為 賭金 ， 兩 者 在 2012年 還 曾 因 債券 增值 速度 超過 預期 ， 協議 將 多出來 的 賭注 轉買 波克夏海瑟威 （ Berkshire Hathaway Inc .
 
） B股 股票 （ BRK.B ） 。然而 這 場 賭局 在 塞德斯 所 選 的 5 檔 投資 其他 避 險 基金 的 基金 （ Fund of Funds , FoF ） ， 平均 年 收益 從 沒 跑贏 過 巴菲特 買 的 追蹤 S&P 500 指數 基金 Vanguard S&P 500 ETF （ VOO ） 的 情況 下 ， 塞德斯 終於 第9 年 即 宣布 自己 是 輸家 而 提早 結束 。 總結 ， 巴菲特 持有 的 VOO 總報酬率 高達 94％ ， 而 賽德斯 的 基金 報酬率 則 只有 24％ ； 當然 這些 績效 都 已 扣除 手續費 、 成本 與 支出 後 的 淨 利潤 報酬率 。 這 場 「 龜 兔 賽跑 」 ， 我 倒 認為 比較 像是 華爾街狼 與 綿羊 的 對決 ， 巴菲特 是 那 隻 「 狡猾 的 綿羊 」 而 非 烏龜 ， 主因 是 這 場 比賽 爭執點 顯然 是 在 「 成本 」 。 我們 看 塞德斯 努力 選 了 5 支 FoF ， 這 等同 他 選擇 了 超過 100 檔 「 更 努力 」 選股 的 避 險 基金 ， 這 其中 「 努力 再 努力 」 的 費用 ， 就 可想而知 了 。 相對 之下 ， 巴菲特 所 選 的 VOO 總費用率 只有 0.04％ ， 還是 所有 追蹤 S&P500 ETF 中 最 低 者 ， 怎能 不 說 他 是 隻 狡猾 的 綿羊 呢 。 雖然 當時 只 有 一 名 主動式 基金 經理人 接受 巴菲特 的 挑戰 ， 但 巴菲特 強調 自己 並 沒有 針對性 ， 也 非 質疑 基金 經理 的 能力 ； 他 承認 基金 經理人 都 很 聰明 ， 也 很 有 動力 去 獲得 更 好 的 報酬 ， 因為 他 自己 也 是 美國 最 大 的 主動型 管理 投資 者 之 一 。 其實 他 抨擊 的 ， 主要 在 收取 高昂 的 「 管理費 」 侵吞 了 客戶 的 利潤 。 對於 重視 分紅 、 喜歡 複利 奇蹟 的 巴菲特 ， 這 就 是 對 利潤 的 一 種 「 謀殺 」 。 他 認為 ， 避 險 基金 高昂 的 管理 及 績效 費用 抵消 了 他們 一些 高 報酬率 的 投資 。 但 實際 上 若 不 計入 這些 費用 ， 塞德斯 的 總報酬率 仍然 跑輸 巴菲特 ； 簡單 來 說 ，光 這些 費用 成本 就 迫使 塞德斯 提早 認輸 了 。 有關 基金 成本 的 學術 證據 經濟學家 盧博斯 ・ 帕斯特 和 羅伯特 ・ F ・ 史坦堡 （ Ľuboš Pástor & Robert F .
 
Stambaugh (2002) ） 曾 觀察 2609 檔 基金 在 適度 風險 調整 後 的 報酬率 ， 發現 不管 是 1 年 或 20 年 的 績效 ， 各 類型 基金 的 報酬率 在 扣除 所有 成本 後 ， 所有 基金 平均 每 年 績效 皆 低於 市場 2.13％ ； 假若 考慮 一些 公司 特性 因素 （ 例如 ： 資產 規模 等等 ） 後 ， 所有 基金 平均 每 年 績效 落後 大盤 約 1.07％ 。 非常 諷刺 的 是 ： 強調 追求 資本 利得 的 基金 組別 ， 每 年 平均 被 大盤 超越 近 2.29％ 的 報酬率 ， 當然 其餘 基金 也 皆 無 倖免 ， 這 證據 已 相當 明顯 。 如果 專業 投資人 的 成功 不 是 靠 聰明 而是 運氣 ， 市場 上 自認 成功 獲利 的 投資人 一定 備受 打擊 。然 而 這 證據 不單 只有 這 篇 刊登 於 頂級 財務 學術 期刊 的 文章 而已 ， 事實 上 已 有 上百 篇 以上 的 財務 文獻 皆 指出 ： 平均 而言 ， 共同 基金 並 未 顯著 戰勝 過 市場 指數 。 這些 證據 似乎 同時 也 打 了 那些 不 相信 有 效率 市場 者 一 記 耳光 。 這裡 要 強調 ， 這 證據 並非 告訴 所有人 「 共同 基金 是 不 好 的 投資 」 ， 雖然 它們 無法 提供 比 市場 指數 更 佳 的 報酬 ， 但 仍 是 能 讓 投資人 買到 多角化 的 投資 組合 與 相關 服務 的 。 真實 的 台灣 根據 2018年 台灣 投信 投顧 公會 揭示 的 資訊 顯示 ， 國內 投信 發行 的 股票型 基金 平均 年 週轉率 約為 350％ ， 這 數字 代表 基金 的 持股 約 3.4 個 月 年 就 換手 一 次 ， 一 年 買賣 共 約 3.5 次 ，光 證券 交易稅 與 手續費 每 年 就 可 高達 約 1.4％ （ 這 是 網路 上 的 估計 ， 但 我 認為 會 低 些 ） ， 就算 沒有 其他 成本 支出 ， 這些 基金 一 開始 的 表現 平均 就 會 落後 大盤 1.4％ 。 如果 再 列入 基金 的 經理費 、 保管費 、 信託 管理費 及 其他 費用 等 ， 基金 持有人 在 還 沒 賺取 任何 報酬 前 ， 就 得 先 付出 一 筆 可觀 的 入場費 。 根據 2018年 公會 顯示 的 投信 費用率 ， 內扣 費用 最 高 每 月 有 0.4％ 的 基金 ， 換算 年 費用率 就 高達 4.8％ ， 這 費用率 跟 目前 的 定存 比較 ， 有 高達 3.8％ 的 利差 ， 投信光 募集 不 進場 投資 就 有 這些 利差 收益 ， 這 也 難怪 台灣 每 年 都 有 新 基金 要 募集 。 大家 都 知道 「 價值 投資 」 ， 但是 這 種 像 哲學 又 像 天文學 的 投資法 要 如何 實踐 卻 很 難 。 為了 釐清 價值 投資 的 真相 ， 我 引用 巴菲特 老師 葛拉漢 的 價值 投資 理念 來 說明 ， 並 加入 一些 簡單 的 財務 理論 來 告訴 你 ， 要 當 一 位 價值 投資 者 所 需 具備 的 觀念 。 價值 投資 雖然 很 難 實踐 ， 但 可 確定 的 是 價值 投資 者 皆 非 短線 交易 者 ， 他們 皆 是 有 規律 、 有 紀律 地 在 投資 。 或許 許多 人 不 相信 ， 那 如果 我 用 40 年 的 台灣 股票 數據 告訴 你 實情 就是 如此 ， 那 總 該 信 了 吧 ？ 在 規律 的 投資 篇幅 中 ， 呈現 大量 的 投資 績效 數據 ， 讓 投資 者 理解 一 位 有 價值 、 有 紀律 、 有 規律 的 投資 者 ， 其實 報酬率 並 不 差 的 。 市場 可 投資 商品 相當 多 ， 我們 沒 必要 找 個 讓 你 每 天 生活 很 緊張 的 商品 進到 你 的 帳戶 在 看管 ， 除非 你 是 個 朝九晚五 的 專業 投資人 ， 或者 你 是 要 將 這 投資 商品 當成 是 一 種 娛樂 ， 這 就 另當別論 了 。 舉凡 很 複雜 的 衍生性 金融 商品 、 變種 ETF 、 不 透明 的 投資型 保單 等等 ， 這裡 我 可能 會 建議 儘量 避開 ； 但是 當 你 手癢 ， 研究 並 碰 了 它 後 ， 進而 發覺 你 的 錢 逐漸 離 你 遠去 時 ， 情緒 所 造成 的 健康 問題 都 會 接踵而來 ， 不要 賺 了 錢 全 進 了 醫師 口袋 倒是 真的 。 因此 ， 最後 一 個