才 能 產生 至少 一 人 成功 連續 9 年 擲出 正面 銅板 。 重點 來 了 ， 在 一 個 期望 報酬 為 負值 的 遊戲 中 ， 只要 一 開始 的 參與 者 夠多 、 遊戲 玩 的 場次 夠多 ， 光 靠 運氣 ， 我們 還是 看 得 到 10 年 、 15年 或 20 年 下來 打敗 市場 的 經理人 ， 這 不 正 是 主動 投資 者 在 市場 上 表現 的 狀況 嗎 ？ 這裡 並非 說 基金 經理人 都 是 靠 運氣 ， 只是 將 成功 的 基金 都 歸功於 努力 、 聰明 與 經驗 ， 而 不 承認 有 部分 來自 運氣 ， 對 投資人 而言 這 風險 似乎 大 了 些 。 今 假如 一 開始 參與 者 是 2 人 ， 再 來 說 有 多少 機會 可 看到 一 個 人 連 賺 十 年 ， 這 答案 可以 確定 是 非常 非常 的 低 ； 但 假如 真 有 那麼 一 個 人 連續 十 年 獲得 好 績效 ， 那麼 我 可 確認 他 說 的 每 一 句 話 可能 很 有 份量 ， 且 應該 是 具有 相當 價值 ， 這 就 是 我們 投資人 需要 去 探究 的 。 但 假如 一 開始 的 參與 者 是 100萬 人 ， 我們 應該 就 能 肯定 地 說 絕對 有 不少 人 「 連 賺 十 年 」 ， 且 其中 可能 是 你 或 我 。 那麼 在 媒體 看到 一 個 投資 賺 大錢 的 成功 者 時 ， 說 實在 的 ， 是 沒 那麼 有 參考 價值 的 — — 因為 依 擲 一 個 公正 銅板 的 算法 ， 100萬 人 十 年 後 應該 要 有 1,000 人 持續 成功 。 實際 數字 應 不止於 此 ， 以 台灣 股票 有效 開戶數 約 900萬 人 推估 ， 10 年 應該 有 9,000 人 在 這 場 公平 遊戲 下 ， 長期 將 會 是 成功 的 。 想 當 這 9,000 人 之 一 嗎 ？ 或許 下 一 個 第10 年 會 發生 在 你 身 上 。 第3 章 破解 基金 的 迷思 配息 很 重要 嗎 ？ 台灣人 投資 喜歡 有 配息 的 感覺 ， 這 主要 源自於 過去 存款 的 投資 經驗 。 但 基金 配息 有 可能 弱化 投資 績效 ， 且 配息率 愈 高 ， 績效 愈 可能 快速 遞減 。 我們 要 知道 ， 基金 公司 公布 的 「 年化 配息率 」 不 代表 投資人 一 年 可 真實 獲得 的 報酬率 ， 我們 有時候 會 常 看到 「 非常 高 」 的 年化 配息率 基金 廣告 ， 但 這 僅 只 是 基金 公司 自行 從 「 月 配息 」 換算出來 的 「 年 配息 」 ， 不 代表 實際 上 一 年 能 得到 這麼多 。 恐怖 的 是 ， 有 些 基金 名稱 後面 還 加註 警語 ： 「 本 基金 之 配息 來源 可能 為 本金 。 」 這 就 牽涉到 基金 公司 所 「 認定 之 本金 」 與 「 可 分配 淨 利益 」 。 但是 配息 所 依據 的 可 分配 淨 利益 是 從 哪來 ？ 當然 是 基金 經理人 投資 股票 產生 的 股息 ， 或是 投資 債券 所 產生 的 債息 而 來 。 可想而知 ， 當 經理人 投資 所 產生 的 當期 淨利益 無法 超過 承諾 的 配息率 時 ， 這 承諾 的 配息 就 得 來自 本金 了 。 當 你 原先 有 100 元 的 投資 ， 年 配息率 承諾 10％ ， 每 年 預期 可 拿回 10 元 的 配息 ； 但是 假若 經理人 投資 績效 不佳 ， 只有 5％ ， 為 了 這 承諾 ， 基金 公司 得 從 本金 拿 5％ 給 你 。 結果 變成 這樣 ： 你 拿 10 元 ， 以為 報酬率 是 10％ ， 先 不 討論 基金 公司 所 認定 之 本金 是 為 何 物 ， 多數 人 都 沒想到 的 是 ， 自己 的 本金 卻 是 下降 到 95 元 ； 下 一 期 承諾 的 10％ ， 不管 經理人 績效 如何 ， 基金 公司 依舊 很 有 誠信 地 配息 10％ 給 你 ， 但是 利息 金額 只 剩 9.5 元 。 這 叫 高 配息率 嗎 ？ 把 原先 本金 拿回給 你 叫 高 配息 ？ 高 配息 的 代價 ， 通常 就 是 投資人 為了 拿回 這 來自 本金 的 「 假 配息 」 ， 還 得 再 付出 一 筆 高額 的 利息稅 給 政府 ， 這 公平 正義 又 在 哪 ？ 這裡 若 以 配息 來自於 本金 來 論斷 基金 的 好壞 ， 確實 會 有點 誤導 ； 要 詳細 了 解 基金 配息 是否 真 來自於 本金 ， 得 先 從 基金 對 本金 的 定義 來 釐清 。 當然 ， 這 對 採 懶人 投資 法 投資 的 基金 投資人 來 說 或許 太 複雜 了 ， 最 簡單 且 可行 的 方法 ， 就是 查 一下 基金 的 「 含息 總報酬率 」 有沒有 大於 基金 配息率 。 如果 是 確定 的 ， 那 可 不用 擔心 配息 會 吃掉 本金 的 問題 ； 但是 如果 相反 ， 這 檔 基金 配息率 就 有 虛胖 的 問題 。 基金 投資 受到 的 限制 首先 我 要 說 ， 投資 一 家 優秀 的 公司 絕對 比 投資 相關 基金 的 報酬 來得 好 。 為 何 ？ 原因 不 難 推論 ， 光 看 台灣 對 基金 法規 的 限制 ， 就 足以 讓 一 位 優秀 的 基金 經理人 無法 發揮所長 了 。 為了 避免 基金 經理人 自利 行為 而 持有 單一 公司 股票 ， 各 國 皆 有 對 基金 限制 單一 持股 條款 ， 台灣 為 10％ 的 限制 。 因此 縱使 他 買 了 最 優秀 的 一 支 股票 ， 但是 剩餘 的 90％ 還是 得 去 買 2 、 3 流 的 股票 ， 這 等同 是 盲目 進行 分散 風險 ， 這樣 的 投資 組合 風險 其實 可能 更 大 。 其次 ， 台灣 投信 公司 常 慫恿 投資人 做 定期 定額 投資 ， 著眼於 這 種 投資 只 進 不 出 ， 當然 得出來 廣告 一下 ， 就 連 政府 也 連續 推出 以往 無法 以 定期 定額 方式 購買 的 金融 商品 ， 以 鼓勵 年輕人 投資 。 這 種 只 進 不 出 的 投資 方式 ， 台灣 投資人 還 真 買帳 。 不 包括 海外型 基金 ， 2018年 國人 以 定期 定額 方式 扣款 投資 國內 投信 投顧 公司 旗下 基金 之 金額 ， 每 月 平均 就 達 35億 台幣 ， 這 代表 什麼 意義 ？ 為了 安排 這些 金錢 的 出路 ， 這時 基金 經理人 就 得 相當 負責任地 在 扣除 必要 費用 後 ， 再 將 這些 錢 購入 他 認為 該 持有 的 標的 資產 ， 而且 還 不能 停止 ， 否則 對 投資人 就 有 違反 基金 投資 基本 方針 與 原則 之 嫌 （ 總 不能 將 投資人 的 錢 扣完 費用 後 放活存 吧 ） 。 基於 這 點 ， 我 不得不 懷疑 基金 本身 的 投資 策略 也 是 一 種 定期 定額 ， 只 是 它 的 定期 定額 宣稱 可 賺 得到 錢 而已 。 巴菲特 主張 「 投資 不用 一直 揮棒 」 的 概念 ， 已 是 老生常談 了