夾 資金 優勢 ， 應 有 更 嚴謹 的 風險 控管 流程 ， 也 更 有 條件 、 更 有 資源 去 吸引 優秀 的 分析師 組成 更 優秀 的 研究 團隊 來 進駐 ， 當然 就 更 有 機會 貢獻到 基金 的 績效 上 。 然而 ， 關鍵 來 了 ： 知名 品牌 基金 一定 是 績效 領先 的 基金 ， 或 績效 保證 的 基金 嗎 ？ 恐怕 不見得 。 我們 常 看到 台灣 媒體 公布 熱銷 的 前 10 檔 基金 ， 其中 有 些 基金 本來 過去 績效 是 不錯 的 ， 但 出 了 名 後 ， 規模 變 得 很 大 ， 卻 可能 因為 資金 多 到 找 不 到 好 標的 與 配置 ， 反而 陷入 績效 落後 的 窘境 。 這 又 再次 證明 「 過去 的 績效 是 無法 用 金錢 買到 」 的 真理 。 其次 ， 國外 的 月亮 比較 圓 ， 國外 知名 品牌 的 海外型 基金 在 台灣 皆 會 面臨 「 國內 投資人 投資 比率 不得 超過 50％ 的 限制 」 ， 在 小 散戶 的 追捧 下 ， 政府 竟然 還 搞 個 「 深耕 計劃 」 優惠 名單 ， 讓 通過 的 基金 公司 可 放寬 到 70％ ， 大家 了解 這 是 什麼 情況 嗎 ？ 表示 一 檔 基金 在 全球 銷售 後 ， 10 元 資產 中 的 7 元 是 我們 台灣人 所 持有 ， 難道 這 又 是 台灣 第一 嗎 ？ 光 經理費 就 讓 這些 海外 公司 賺 飽飽 ， 也 未 聽說 這些 取得 深耕 計劃 的 公司 有 降低 手續費 的 「 回饋 計劃 」 。 這裡 並非 要 告訴 你 知名 品牌 公司 的 基金 是 不 好 的 ， 我 反而 會 認為 ， 若 你 是 屬於 懶人 投資 法 的話 ， 知名 品牌 公司 的 基金 確實 也 應該 是 你 的 最佳 選項 。 但 這裡 我 得 要 強調 一下 ： 一些 「 小 公司 」 旗下 的 基金 績效 亦 常 有 優秀 的 表現 ， 只 是 這些 「 小 公司 」 都 被 媒體 主動 忽略 了 ； 而 所謂 的 「 小 」 公司 搞不好 是 大 公司 ， 只 是 我們 身在 台灣 ， 以 管 窺 天 的 結果 ， 它 就 是 小 公司 了 。 經理人 選股 這裡 要 講 的 是 基金 「 經理人 選股 」 問題 ， 而 非 「 投資 人選 基金 」 問題 ， 在 台灣 有 誰 買 基金 時 會 弄 清楚 基金 經理人 持有 那些 資產 、 如何 選股 ？ 當 投資人 選擇 某 檔 基金 時 ， 就 是 對 該 基金 經理人 的 一 種 信賴 是 不為過 吧 。 投資人 選擇 將 錢 交給 某 經理人 ， 就 代表 他 對 該 經理人 的 信賴 。 這 份 信賴 來自 何處 ？ 對 許多 人 來 說 ， 信賴 通常 來自於 基金 過往 的 表現 ， 這 通常 呈現 在 基金 的 績效 上 。 確切 來 說 ， 信賴 應 來自於 對 經理人 的 投資 策略 要 徹底 瞭解 ， 要 讓 投資人 知道 經理人 到底 是 如何 挑選 證券 ， 要 讓 投資人 可以 看到 基金 持股 明細 ， 且 清楚 知道 為什麼 這些 股票 會 被 持有 ， 這 才 符合 基金 契約 的 原始 投資 理念 。 對於 台灣 基金 投資人 來 說 ， 我 懷疑 現有 公布 的 資訊 能 將 投資人 教育 到 這 種 深度 。 翻開 所有 基金 公開 說明書 ， 都 只有 投資 方針 跟 投資 範圍 的 幾 行 文字 說明 ； 而 每 月 公布 的 持股 報告 亦 只有 前 10 檔 持股 與 產業 百分比 ， 這 是 規定 ， 國內 每 家 基金 公司 這 時候 都 會 變 得 非常 非常 守法 。 金融 海嘯 過後 ， 「 資訊 揭露 」 成 了 全球 金融業 間 的 潮流 ， 全球 監管 機構 也 紛紛 立新法 ， 目的 就 在 增加 基金 的 資訊 透明度 ， 焦點 就 在 投資 組合 持股 的 資訊 揭露 ， 這 也 是 金融 海嘯 後 各 國 加強 監管 機制 中 的 一 項 正面 發展 。 除 法規 要求 外 ， 我 也 留意到 ： 世界 各 地 有 愈來愈 多 基金 公司 在 法規 之外 主動 揭露 投資 組合 ， 這 當然 就是 反映 基金 公司 的 優良 信託 責任 ， 而 非 只是 單純 滿足 法規 的 要求 。 環顧 這些 所謂 具有 「 高竿 投資 策略 」 所 公布 的 ， 全 都 是 膚淺 的 表面 ， 隔靴 搔癢 ， 全 非 重點 也 非 理念 ， 我 只 有 兩 字 可 形容 ： 「 八股 」 。 請 投資人 自行 看 10 檔 持股 來 了 解 主動型 基金 的 投資 政策 與 理念 ， 不 公布 如何 選股 ， 對 基金 投資人 而言 就 是 一 種 輸家 遊戲 。 既然 如此 ， 為什麼 投資人 還要 參與 這 個 永遠 不會 贏 的 遊戲 呢 ？ 我 認為 原因 就 在 散戶 對 金融 知識 的 無知 。 相對於 一般 的 基金 公司 ， 資產 管理 公司 波克夏海瑟威 股份 有限公司 （ Berkshire Hathaway Inc .
 
） ， 其 公司 老闆 巴菲特 每 年 都 會 闡明 他 如何 選 投資 公司 的 理念 ， 甚至 定期 公布 持股 明細 ， 就 連 華爾街 的 一些 基金 公司 都 會 模仿 股神 巴菲特 的 投資 策略 與 持股 ， 台灣 基金 公司 的 投資 策略 還 會 是 一 個 祕密 嗎 ？ 雙重 生存 者 誤差 （ Dual Survivor ship bias ） 首先 ， 我們 打開 基金 的 網站 後 ， 舉目所及 全 是 「 競爭 後 」 留下 的 「 生存 者 」 。 有 在 留意 一些 比較 不 醒目 基金 訊息 的 投資人 應該 知道 ， 某些 時候 突然 會 看到 基金 合併 或 清算 的 消息 ， 這時 我們 就 要 問 ： 基金 賣 得 好好 的 ， 為什麼 要 合併 ？ 真相 就 是 績效 不佳 ， 但是 基金 公司 又 很 會 找 理由 。 在 空頭 的 年代 ， 許多 基金 萎縮 到 法規 規定 的 新台幣 5億 淨 資產 價值 之下 ， 結果 就 是 結算 出清 ， 併入 另 一 檔 也 快 收攤 的 基金 。 基金 公司 絕 不 會 容許 績效 長期 不彰 或 無法 為 公司 帶來 利潤 的 基金 存在 ， 它們 必須 「 被 消失 」 。 這 情況 在 多頭 市場 ， 當然 就 很少 見到 。 有點 投資 觀念 的 投資人 常 會 懷疑 ： 為什麼 環顧 基金 的 績效 ， 看起來 都 還 不會 太 糟 ， 原因 就 在於 ： 太 糟 的 基金 已經 被 「 處理 」 掉 了 ， 生存 下來 的 基金 當然 不會 太 糟 。 投資人 用 現存 的 基金 來 推估 過去 基金 的 表現 ， 其實 是 有點 過於 樂觀 ， 更何況 是 用 了 贏家 樣本 來 觀察 。 其次 ， 績效 優秀 的 基金 常 發生 在 何 時期 ？ 若 發生 在 多頭 市場 應 不足為奇 ， 但 若 它 的 投資 策略 應用 在 金融 風暴 時期 ， 這 優秀 績效 的 故事 可能 會 大 不同 。 其實 ， 連 專業 投資人 、 投資 名家 或 學者 也 常 犯 「