賭博 是 沒 兩樣 的 。 再次 提醒 ， 切勿 根據 少數 資料 來 決定 買賣 股票 的 價位 ， 否則 搞丟 錢 的 機率 可是 會 大增 。 Part 6 價值 投資 第1 章 什麼 是 價值 投資 ？ 價值 投資 法 價值 投資 是 巴菲特 的 老師 葛拉漢 提出 的 一 種 投資 策略 概念 ， 期望 透過 財務 的 一些 指標 去 尋找 並 投資 於 股價 被 低估 的 股票 。 因此 ， 葛拉漢 被 稱為 價值 投資 之 父 ， 也 是 「 安全 邊際 」 與 低估型 價值 投資 等 概念 的 始祖 了 。 我們 知道 每 家 公司 都 有 它 自己 潛在 的 內在 價值 （ 稍後 說明 ） ， 但 公司 的 股價 卻 常 與 其 內在 價值 有 很 大 的 差異 ， 股價 可能 會 比 內在 價值 更 好 或 更 差 。 依 此 概念 ， 葛拉漢 就 認為 投資 價格 低於 「 內在 價值 」 的 「 穩健 公司 」 ， 將 能夠 以 較 低 的 風險 帶來 不錯 的 報酬率 。 簡單 來 說 ， 價值 投資 就是 購買 一 檔 「 價格 」 低於 「 價值 」 的 股票 ， 並且 在 價格 高於 價值 時 賣出 的 投資 策略 。 這 過程 中 ， 最 重要 的 就 在於 買 的 股票 是否 是 便宜貨 了 。 然而 這 個 內在 價值 到底 是 什麼 ？ 葛拉漢 當時 認為 ， 就 是 清算 價值 。 例如 一 家 公司 此時 即刻 倒閉 清算 時 ， 其 資產 價值 為 100億 元 ， 平均 每 股 為 100 元 ， 投資人 只要 能 以 每 股 低於 100 元 的 價格 買下 股票 ， 就算 是 物超所值 了 。 聽起來 很 簡單 吧 ！ 不過 在 當時 投機 旺盛 的 美國 華爾街 ， 葛拉漢 的 投資 方法 可 是 一 個 異類 。 然而 他 所 撰寫 的 《 智慧型 股票 投資人 》 一 書 ， 從 1949年 首次 出版 以來 ， 在 美國 證券 市場 上 可是 一直 被 奉為 股票 投資 的 聖經 ， 就 連 華爾街 的 分析師 也 都 人手 一 本 。 巴菲特 在 19 歲 讀完 他 的 書 後 曾 表示 ： 這 書 是 有史以來 對 投資 論述 最 傑出 的 一 本 書 ， 至今 他 仍 這麼 認為 。 從 這 一 點 就 知道 ： 葛拉漢 的 價值 投資 法 在 歷經 多 年 來 股市 追求 報酬 的 進展 後 ， 依舊 能 證明 其 是 可行 的 策略 。 世界 上 所有 「 成功 」 的 投資 大師 ， 幾乎 都 採 價值 投資 法 ； 但 我們 也 發現 ， 價值 投資人 往往 少 得 可憐 ， 倒是 真的 都 很 富有 。 這些 成功 的 價值 投資 者 ， 包含 了 巴菲特 、 查理 ・ 蒙格 （ Charlie Munger ） 、 塞思 ・ 克拉爾曼 （ Seth Klarman ） 、 莫尼希 ．巴布來 （ Mohnish Pabrai ） 、 華特 ・ 許羅斯 （ Walter Schloss ） 、 歐文 ・ 卡恩 （ Irving Kahn ） 、 約翰 ・ 坦伯頓 （ John Templeton ） 、 喬伊 ・ 葛林布雷 （ Joel Greenblatt ） 、 彼得・林區 （ Peter Lynch ） 等等 ， 他們 所 衍生 的 價值 投資 法 ， 後來 也 都 在 市場 創造 了 相當 不錯 的 成績 。 到底 什麼 是 「 價值 投資 」 ？ 簡單 說 就 是 買 「 物超所值 」 的 。 這 簡單 的 觀念 ， 卻 牽扯到 價格 與 價值 的 不同 。 葛拉漢 說 ： 「 你 付出 的 是 價格 ， 得到 的 是 價值 」 。 股票 市場 中 ， 不 是 只有 股價 而已 ， 每 一 檔 股票 背後 的 每 一 家 企業 都 存在 著 內在 價值 。 股市 很 奇妙 ， 可以 讓 你 花 100 元 錢 買到 價值 200 元 甚至 5,000 元 的 東西 ， 當然 也 有 可能 是 50 元 或者 根本 是 0 元 的 東西 ， 前提 是 你 必須 要 有 足夠 的 視野 去 判讀 。 因此 ， 我們 買入 一 支 股票 時 就 等同 投資 一 個 企業 ， 就 必須 知道 它 的 價值 是 多少 。 然而 ， 卻 少 有 人 可 確切 對 一 家 公司 正確 評價 ， 這 也 就 是 為何 價值 投資 法 常 被 說成 是 一 門 藝術 科學 。 因為 我們 不可能 有 一 個 明確 的 數字 去 定義 企業 的 價值 是 多少 ， 但 卻 可以 用 一些 概念 決定 一 個 我們 覺得 可以 適合 買入 的 股價 區間 。 若 你 是 個 聰明 的 投資 者 ， 應該 可 了 解 價值 與 價格 的 區別 。 說 白話點 ， 當 一 支 全新 的 iPhone 手機 在 降價 促銷 （ 雖然 這 是 不尋常 的 ） ， 依 經驗 法則 ， 這 不 代表 這 台 iPhone 是 無法 用 的 或 應該 變成 回收品 ； 這 降價 促銷 只是 提供 你 更 好 的 機會 ， 去 購買 你 已 研究 過 一 段 時間 且 曾 去 了 解 它 的 價值 的 東西 。 股票 也 是 一樣 ， 只 是 股票 促銷 經常 被 會 被 認為 是 不 好 的 。 巴菲特 的 夥伴 ， 亦 為 波克夏 公司 的 副董事長 查理 ・ 蒙格 說 ： 「 所有 聰明 的 投資 都 是 價值 投資 ， 購買 價值 比 你 付出 價格 更 高 的 東西 。 」 確實 也 是 如此 。 在 消費 市場 有 誰 願意 買到 超貴 的 商品 ？ 這 就 不 難 理解 商品 的 拍賣 會場 為何 會 有 人 龍 了 ； 但 可笑 的 是 ， 股票 市場 似乎 每 次 都 是 有 著 與 商品 市場 相反 的 行為 發生 。 這 簡單 的 價值 投資 法 要 用 在 股市 ， 看來 似乎 也 不 是 這麼 簡單 ， 因為 要 當 個 聰明 的 投資 者 還 必須 懂得 如何 評價 企業 ， 這樣 才 能 知道 股票 價格 在 哪 。 我 認為 這 不 簡單 的 部分 ， 就 是 價值 投資 法 的 重要 觀念 所在 了 。 當 你 了解 自己 是 擁有 企業 的 一 部分 ， 知道 「 市場 先生 」 是 什麼 ， 而且 判斷出 內在 價值 的 區間 ， 你 就 可以 去 選擇 要 買進 、 賣出 或 繼續 持有 了 。 要 執行 價值 投資 的 原則 ， 安全 邊際 的 觀念 是 必要 的 ， 因為 安全 邊際 會 大幅 增加 價值 投資 成功 的 機率 。 安全 邊際 代表 著 買入 的 股價 是 大幅 低於 公司 的 內在 價值 的 差距 ， 這 差距 當然 是 愈 大 愈 好 ， 這 會 讓 我們 取得 更 優勢 的 報酬 ， 且 可 降低 股價 非 預期 下跌 帶來 的 風險 。 價值 投資 的 核心 觀念 我 想 股市 投資人 都 會 想 擁有 個 「 價值 非凡 」 的 投資 組合 ， 然而 要 想 獲得 這 種 組合 ， 卻 得 從 一 堆 財務 報表 中 去 尋找 價值 的 指引 ， 還 須 搭配 技術 分析 去 關心 價格 的 高低 起伏 ， 看來 對 想要 一 夕 致富 的 投資人 而言 ，