是 一 門 藝術 科學 。 因為 我們 不可能 有 一 個 明確 的 數字 去 定義 企業 的 價值 是 多少 ， 但 卻 可以 用 一些 概念 決定 一 個 我們 覺得 可以 適合 買入 的 股價 區間 。 若 你 是 個 聰明 的 投資 者 ， 應該 可 了 解 價值 與 價格 的 區別 。 說 白話點 ， 當 一 支 全新 的 iPhone 手機 在 降價 促銷 （ 雖然 這 是 不尋常 的 ） ， 依 經驗 法則 ， 這 不 代表 這 台 iPhone 是 無法 用 的 或 應該 變成 回收品 ； 這 降價 促銷 只是 提供 你 更 好 的 機會 ， 去 購買 你 已 研究 過 一 段 時間 且 曾 去 了 解 它 的 價值 的 東西 。 股票 也 是 一樣 ， 只 是 股票 促銷 經常 被 會 被 認為 是 不 好 的 。 巴菲特 的 夥伴 ， 亦 為 波克夏 公司 的 副董事長 查理 ・ 蒙格 說 ： 「 所有 聰明 的 投資 都 是 價值 投資 ， 購買 價值 比 你 付出 價格 更 高 的 東西 。 」 確實 也 是 如此 。 在 消費 市場 有 誰 願意 買到 超貴 的 商品 ？ 這 就 不 難 理解 商品 的 拍賣 會場 為何 會 有 人 龍 了 ； 但 可笑 的 是 ， 股票 市場 似乎 每 次 都 是 有 著 與 商品 市場 相反 的 行為 發生 。 這 簡單 的 價值 投資 法 要 用 在 股市 ， 看來 似乎 也 不 是 這麼 簡單 ， 因為 要 當 個 聰明 的 投資 者 還 必須 懂得 如何 評價 企業 ， 這樣 才 能 知道 股票 價格 在 哪 。 我 認為 這 不 簡單 的 部分 ， 就 是 價值 投資 法 的 重要 觀念 所在 了 。 當 你 了解 自己 是 擁有 企業 的 一 部分 ， 知道 「 市場 先生 」 是 什麼 ， 而且 判斷出 內在 價值 的 區間 ， 你 就 可以 去 選擇 要 買進 、 賣出 或 繼續 持有 了 。 要 執行 價值 投資 的 原則 ， 安全 邊際 的 觀念 是 必要 的 ， 因為 安全 邊際 會 大幅 增加 價值 投資 成功 的 機率 。 安全 邊際 代表 著 買入 的 股價 是 大幅 低於 公司 的 內在 價值 的 差距 ， 這 差距 當然 是 愈 大 愈 好 ， 這 會 讓 我們 取得 更 優勢 的 報酬 ， 且 可 降低 股價 非 預期 下跌 帶來 的 風險 。 價值 投資 的 核心 觀念 我 想 股市 投資人 都 會 想 擁有 個 「 價值 非凡 」 的 投資 組合 ， 然而 要 想 獲得 這 種 組合 ， 卻 得 從 一 堆 財務 報表 中 去 尋找 價值 的 指引 ， 還 須 搭配 技術 分析 去 關心 價格 的 高低 起伏 ， 看來 對 想要 一 夕 致富 的 投資人 而言 ， 這 方法 無異 是 對 牛 彈琴 。 __UNDEF__ 核心 觀念 1： 慢慢 致富 並 沒有 錯 __UNDEF__ 巴菲特 曾 說 過 ： 「 價值 投資 者 不會 關心 明天 致富 ， 而 想要 快速 致富 的 人 根本 就 不會 致富 ， 慢慢 致富 並 沒有 錯 的 。 」 大家 要 了解 ， 投資法 確實 有 「 無 腦術 」 ， 但 想 賺到 錢 就 得 花 時間 用 腦 ， 想 一 夕 致富 的 恐怕 是 大腦 壞 了 ， 無 腦 的 通常 都 會 賠錢 。 若要 想 成為 真正 的 價值 投資 者 ， 這 恐怕 得 花 時間 學 一些 真本領 ， 尤其 是 財務 分析 （ 並非 只有 財報 分析 ） ， 畢竟 價值 投資 者 都 不 看 技術 分析 的 ， 他 只 會 告訴 你 選 個 「 好 股票 」 。 __UNDEF__ 核心 觀念 2： 要 了 解 你 的 標的物 __UNDEF__ 依 葛拉漢 的 說法 ， 一 位 「 真正 的 投資人 」 應該 認為 自己 是 和 一 位 患有 躁鬱症 的 「 市場 先生 」 （ Mr .
 
Market ） 合夥 經營 一 家 公司 ， 而 他 每 天 都 會 去 造訪 你 並 提出 建議 ， 不 是 要 買下 你 的 股票 ， 就 是 要 把 自己 的 股票 賣給 你 。 市場 先生 對 你 報出 不同 的 價格 ， 大多 時候 他 的 報價 看起來 都 相當 合理 ， 偶而 也 有 相當 荒謬 的 時候 ， 當然 你 是 可以 自由 同意 他 的 報價 並 與 他 交易 ， 或者 也 可 完全 忽視 ， 即使 拒絕 他 也 不 介意 ， 明天 他 仍然 會 再次 登門 造訪 ， 並 對 你 報出 另 一 個 不同 的 價格 。 價值 投資 者 在 此 的 任務 ， 就 是 充分 去 了 解 這 家 公司 的 價值 ， 知道 什麼 時候 該 跟 市場 先生 交易 ， 什麼 時候 該 不予 理會 。 這 位 市場 先生 ， 是 葛拉漢 最 喜歡 的 一 位 虛構 人物 。 許多 年 前 ， 葛拉漢 就 透過 這 則 寓言 不斷 提醒 投資人 ： 不應該 把 市場 先生 隨興 的 報價 當作 是 內在 價值 ， 而是 要 在 市場 先生 犯錯 時 拿出 勇氣 ， 或者 應該 關緊 大門 ， 別 受 報價 影響 。 巴菲特 在 某 年 給 股東 的 信 中 ， 亦 有 對 市場 先生 做 了 一 個 更 生動 的 說明 。 他 說 ， 你 應該 把 市場 價格 想像成 一 個 名字 叫 市場 先生 的 人 ， 他 是 一 位 非常 隨和 的 企業 合夥人 ， 每 天 都 會 出現 在 你 家 門口 ， 隨興 對 你 報出 一 個 買價 想 買走 你 的 股票 ， 或 報出 賣價 想 把 他 的 股票 賣給 你 。 而 儘管 你倆 都 認為 擁有 的 那 家 企業 是 具有 穩定 成長 特徵 的 ， 但 「 市場 先生 」 每 天 的 報價 卻 相當 不 穩定 。 很 遺憾 地 ， 這 傢伙 精神 有 問題 ， 有時候 樂觀症 發作 ， 只 看到 企業 會 成長 的 積極 因素 ， 並 在 情緒 加速 下 報出 很 高 的 買價 ， 因為 他 擔心 你 會 把 他 的 股票 買走 ， 奪取 他 的 巨大 利益 ； 另一方面 ， 在 他 恐慌症 發作 時 ， 他 眼 中 看到 的 只有 影響 企業 的 一些 麻煩 ， 其他 什麼 都 沒 看到 ， 此時 他 會 因為 害怕 你 把 你 的 股票 丟給 他 ， 就 報出 很 低 的 價格 。 而 這 位 精神病患 還 有 另外 一 個 可愛 的 特徵 ： 他 不 在乎 遭 人 白眼 ， 因為 如果 今天 你 沒 興趣 ， 他 明天 還 會 再 來 你 家門口 報 價格 。 看來 這 場 交易 成功 與否 全 在 投資人 的 選擇 ， 所以 當 他 的 情緒 愈 低落 時 ， 我們 投資人 就 愈 有利 。 __UNDEF__ 核心 觀念 3： 要 知道 自己 的 「 能力圈 」 某 天 如果 市場 先生 精神病症 再次 發作 ， 再次 帶 著 愚蠢 的 情緒 出現 你 家門口 時 ， 你 可以 自由 選擇 是 給 他 使 白眼 ， 還是 利用 他 ； 但