價值 的 指引 ， 還 須 搭配 技術 分析 去 關心 價格 的 高低 起伏 ， 看來 對 想要 一 夕 致富 的 投資人 而言 ， 這 方法 無異 是 對 牛 彈琴 。 __UNDEF__ 核心 觀念 1： 慢慢 致富 並 沒有 錯 __UNDEF__ 巴菲特 曾 說 過 ： 「 價值 投資 者 不會 關心 明天 致富 ， 而 想要 快速 致富 的 人 根本 就 不會 致富 ， 慢慢 致富 並 沒有 錯 的 。 」 大家 要 了解 ， 投資法 確實 有 「 無 腦術 」 ， 但 想 賺到 錢 就 得 花 時間 用 腦 ， 想 一 夕 致富 的 恐怕 是 大腦 壞 了 ， 無 腦 的 通常 都 會 賠錢 。 若要 想 成為 真正 的 價值 投資 者 ， 這 恐怕 得 花 時間 學 一些 真本領 ， 尤其 是 財務 分析 （ 並非 只有 財報 分析 ） ， 畢竟 價值 投資 者 都 不 看 技術 分析 的 ， 他 只 會 告訴 你 選 個 「 好 股票 」 。 __UNDEF__ 核心 觀念 2： 要 了 解 你 的 標的物 __UNDEF__ 依 葛拉漢 的 說法 ， 一 位 「 真正 的 投資人 」 應該 認為 自己 是 和 一 位 患有 躁鬱症 的 「 市場 先生 」 （ Mr .
 
Market ） 合夥 經營 一 家 公司 ， 而 他 每 天 都 會 去 造訪 你 並 提出 建議 ， 不 是 要 買下 你 的 股票 ， 就 是 要 把 自己 的 股票 賣給 你 。 市場 先生 對 你 報出 不同 的 價格 ， 大多 時候 他 的 報價 看起來 都 相當 合理 ， 偶而 也 有 相當 荒謬 的 時候 ， 當然 你 是 可以 自由 同意 他 的 報價 並 與 他 交易 ， 或者 也 可 完全 忽視 ， 即使 拒絕 他 也 不 介意 ， 明天 他 仍然 會 再次 登門 造訪 ， 並 對 你 報出 另 一 個 不同 的 價格 。 價值 投資 者 在 此 的 任務 ， 就 是 充分 去 了 解 這 家 公司 的 價值 ， 知道 什麼 時候 該 跟 市場 先生 交易 ， 什麼 時候 該 不予 理會 。 這 位 市場 先生 ， 是 葛拉漢 最 喜歡 的 一 位 虛構 人物 。 許多 年 前 ， 葛拉漢 就 透過 這 則 寓言 不斷 提醒 投資人 ： 不應該 把 市場 先生 隨興 的 報價 當作 是 內在 價值 ， 而是 要 在 市場 先生 犯錯 時 拿出 勇氣 ， 或者 應該 關緊 大門 ， 別 受 報價 影響 。 巴菲特 在 某 年 給 股東 的 信 中 ， 亦 有 對 市場 先生 做 了 一 個 更 生動 的 說明 。 他 說 ， 你 應該 把 市場 價格 想像成 一 個 名字 叫 市場 先生 的 人 ， 他 是 一 位 非常 隨和 的 企業 合夥人 ， 每 天 都 會 出現 在 你 家 門口 ， 隨興 對 你 報出 一 個 買價 想 買走 你 的 股票 ， 或 報出 賣價 想 把 他 的 股票 賣給 你 。 而 儘管 你倆 都 認為 擁有 的 那 家 企業 是 具有 穩定 成長 特徵 的 ， 但 「 市場 先生 」 每 天 的 報價 卻 相當 不 穩定 。 很 遺憾 地 ， 這 傢伙 精神 有 問題 ， 有時候 樂觀症 發作 ， 只 看到 企業 會 成長 的 積極 因素 ， 並 在 情緒 加速 下 報出 很 高 的 買價 ， 因為 他 擔心 你 會 把 他 的 股票 買走 ， 奪取 他 的 巨大 利益 ； 另一方面 ， 在 他 恐慌症 發作 時 ， 他 眼 中 看到 的 只有 影響 企業 的 一些 麻煩 ， 其他 什麼 都 沒 看到 ， 此時 他 會 因為 害怕 你 把 你 的 股票 丟給 他 ， 就 報出 很 低 的 價格 。 而 這 位 精神病患 還 有 另外 一 個 可愛 的 特徵 ： 他 不 在乎 遭 人 白眼 ， 因為 如果 今天 你 沒 興趣 ， 他 明天 還 會 再 來 你 家門口 報 價格 。 看來 這 場 交易 成功 與否 全 在 投資人 的 選擇 ， 所以 當 他 的 情緒 愈 低落 時 ， 我們 投資人 就 愈 有利 。 __UNDEF__ 核心 觀念 3： 要 知道 自己 的 「 能力圈 」 某 天 如果 市場 先生 精神病症 再次 發作 ， 再次 帶 著 愚蠢 的 情緒 出現 你 家門口 時 ， 你 可以 自由 選擇 是 給 他 使 白眼 ， 還是 利用 他 ； 但 如果 你 的 行為 被 他 的 情緒 所 影響 ， 可想而知 結果 對 你 來 說 將 會 是 災難 。 事實 上 ， 如果 你 不 確定 你 對 公司 的 理解 程度 ， 或 說 你 對 企業 的 評價 能力 比 「 市場 先生 」 弱 ， 你 就 不配 跟 他 玩 這 場 遊戲 。 就 像 在 賭場 ， 如果 你 玩 了 30 分鐘 還 不 知道 誰 是 傻瓜 時 ， 那 幾乎 可 確定 你 就 是 那 位 傻瓜 了 。 __UNDEF__ 核心 觀念 4 ： 不要 受 市場 情緒 影響 __UNDEF__ 要 免於 受 市場 先生 情緒 所 影響 ， 當下 的 決策 應該 是 什麼 ？ 葛拉漢 與 巴菲特 的 答案 都 是 這樣 ： 使用 自己 以 「 獨特 」 方法 得出 的 評價 標準 ， 然後 去 看 這 一 檔 股票 到底 是 便宜 還是 貴 。 因此 ， 他們 使用 獨特 的 價值 評估 方法 後 ， 對 市場 先生 樂觀症 與 憂鬱症 的 發作 將 會 無動於衷 。 他們 會 給 它 使 白眼 ， 但 也 會 注意 市場 先生 的 報價 ， 如果 價格 跟 他們 判斷 的 價值 是 相符 的 ， 他們 就 會 行動 ； 如果 不 相符 ， 他們 會 耐心 等待 市場 先生 改變 想法 ， 因為 他們 確信 它 的 症狀 會 復發 ， 早晚 而已 。 內在 價值 概念 我們 到底 該 如何 應用 價值 投資 的 概念 呢 ？ 首先 ， 我們 得 先 釐清 價值 與 價格 的 差異 。 價值 存在 於 每 個 人 心 中 ， 隨 主觀 各自 會 有 不同 ； 而 價格 是 市場 決定 的 結果 ， 是 客觀 的 數值 。 然而 ， 價格 是 怎麼 計算出來 的 ？ 沒 錯 ， 就是 供給 與 需求 決定 的 ， 但 這 何嘗 不 是 身處 市場 中 每 個 人 對 資產 內在 價值 反映 的 報價 。 因此 ， 葛拉漢 認定 的 價值 ， 其實 是 需要 有 客觀 條件 來 支持 ， 而 非 只 有 主觀 意識 。 這樣 看來 ， 大家 一定 認為 葛拉漢 談論 的 內在 價值 ， 會 是 一 種 神學 ， 很 難 搞懂 的 。 多 年 來 多數 投資 者 似乎 都 忽略 葛拉漢 鮮少 提及 的 看法 ： 其實 我們 投資人 是 有 信心 可 打敗 市場 先生 的 。 主要 是 他 把 選股 的 重心 放 在 異常 便宜 的 股票 ， 也 就是 價格 遠 低於 他 所 認定 「 清算 價值 」 的 股票 ， 這 就 是 俗稱 的 「 雪茄 屁股 投資法 」 。 可 想像 1930年代 的 美國 ， 經濟 大師 凱因斯 （ John M . Keynes ） 所 形容 的 大 蕭條