自信 。 常 看到 許多 股市 投資 者 會 自認 是 「 老手 」 ， 愈 是 老手 就 愈 喜歡 對 股價 走勢 做 研究 ， 也 愈 喜歡 宣傳 他 的 投資 心得 ， 也 會 對 新手 勸說 不要 盲目 投資 ， 但是 到底 誰 才 會 盲目 投資 很 難說 。 然而 ， 這 其實 就 是 一 種 過度 自信 的 表徵 了 。 其實 大家 也 不用 太 擔心 ， 過度 自信 實際 上 是 一 個 普遍 的 現象 ， 尤其 好 發生 在 專家 身 上 ， 例如 ： 律師 、 專業 經理人 、 經濟學家 等等 。 要 說 過度 自信 不 好 嗎 ？ 其實 它 也 是 有 部分 好處 ， 畢竟 它 能 讓 人 樂觀 開朗 與 自我 實現 「 預言 」 或 「 夢想 」 。 遺憾 的 是 ， 智商 無法 評估 一 個 人 是否 理性 ， 因為 有 人 智商 高 卻 很 不 理性 。 然而 可 確定 的 是 ： 高 智商 的 人 容易 做 起 超過 自己 能力 所及 之 範圍 與 技能 ， 尤其 是 在 批判力 與 決策力 ， 進而 導致 有 過度 自信 的 特質 ； 然而 專家 在 某 個 領域 的 智商 和 經驗 ， 未必 成功 能 轉移到 另 一 個 領域 ， 因而 使得 這些 人 ( 專家 ) 卻 也 容易 被 騙倒是 真的 。 假使 應用 在 投資 領域 上 ， 我 可 確認 的 是 ： 智力 過 高 可能 會 是 個 問題 ， 因為 會 覺得 自己 更 聰明 ， 愈 可能 會 企圖 去 預測 不可 測 的 麻煩 事 。 投資 績效 不佳 ， 通常 的 原因 就 是 過度 自信 而 非 高 智商 。 要 解決 這 問題 ， 我 認為 要 把 自己 的 智商 想 得 比 實際 低 一點 ， 或許 就 可 降低 投資 會 犯傻 的 可能性 了 。 財務 文獻 不 乏 發現 投資 者 有 過度 自信 的 行為 ， 且 確認 投資 者 常 犯 的 決策 錯誤 也 是 過度 自信 。 財務 學者 巴柏 與 歐狄恩 （ Barber and Odean , 2000 ） __UNDEF__ 用 了 66,000 個 投資 者 帳戶 ， 研究 這些 投資 者 的 自信 程度 與 報酬率 間 之 關係 。 他們 假設 有 過度 自信 的 投資 者 會 比 無 信心 的 投資 者 傾向 交易 更多 ， 這 假設 在 現實 世界 中 相當 合理 ， 因為 一般 情況 下 投資 者 決定 賣 A 買 B ， 絕對 是 基於 相信 B 的 前景 與 及 報酬 會 較 A 來得 佳 。 結果 呈現 的 是 這樣 的 ： 投資人 常 高估 自有 資訊 的 正確性 而 產生 過度 自信 ， 過度 自信 反映 的 投資 行為 就 是 頻繁 交易 ， 頻繁 交易 的 結果 就 是 有損 財富 。 台灣 投資人 是否 也 有 此 情況 呢 ？ 巴柏 等 學者 於 2009年 就 發現 ： 台灣 股票 市場 散戶 投資人 投資 績效 顯著 是 損虧失 的 ， 而 損失 的 來源 則 來自於 積極 交易 。 會 有 這 種 投資 行為 ， 就是 導因 於 過度 自信 與 娛樂 效果 （ entertainment effet ） 。 由 他們 的 結論 就 可 知道 台灣 股票 市場 兩 個 有趣 的 特性 ： 短線 交易 者 太多 、 娛樂性 太 高 。 巴柏 等 學者 在 2017年 的 一 篇 非正式 文章 中 ， 再次 利用 我們 根本 看 不 到 也 拿不 到 的 台灣 交易人 帳戶 資料 ， 進一步 研究 當 沖 交易 者 的 獲利 情況 ， 揭露 當 沖 交易 者 中 只有 2％ 是 賺錢 的 ； 道格拉斯 與 道茲 （ Douglas and Diltz ） 於 2003年 的 文章 中 也 發現 ： 美國 當沖 交易 者 的 損失 大約 是 獲利 的 兩 倍 。 這裡 我 就 相當 不解 ， 為何 台灣 的 證券 當局 要 鼓勵 當 沖 ？ 這時 建議 投資人 ， 你 想 短線 交易 時 ， 就 請 先 掏錢 買 張高價 的 娛樂票 再 說 吧 。 財務 文獻 中 發現 投資 者 過度 自信 的 的 共通 特點 包括 ： 知道 得 愈 少 愈 對 決策 有 信心 ， 知道 愈 多 反而 令 信心 下降 ； 面對 愈 難 的 問題 ， 信心 愈 強 ； 而 過度 自信 與 年齡 、 性別 、 智力 及 種族 並 無 關係 。 這時 大家 有 沒 隱含 發現 似曾相似 ， 跟 周遭 的 某些 投資人 有點 神似 ， 尤其 是 股市 名嘴 呢 ？ 其實 台灣 的 共同 基金 經理人 也 不遑多讓 。 總之 ， 我們 人 總 有 一 種 不 好 的 習慣 ， 就 是 常 把 過度 自信 當成 一 種 技能 ， 尤其 是 面對 金錢 遊戲 時 ； 這時 我 不禁 也 得 承認 ， 有 超過 9成 的 大學 教授 自認 比 一般 教授 優秀 ， 其實 也 犯 了 過度 自信 。 要 說 多數 人 投資 結果 不 理想 的 原因 ， 不 在於 投資 環境 不佳 ， 也 不 是 缺乏 投資 商品 ， 而是 有 太多 不 理性 的 投資 行為 破壞 投資 成果 。 若要 對症下藥 ， 我 認為 學習 當 個 經濟人 ， 或 說 學習 當 個 不 正常 的 理性人 ， 才 是 根本 解決之道 。 如何 避免 贏家 詛咒 （ winner's curse ） 在 拍賣 會場 中 ， 贏家 通常 得 透過 屢次 的 價格 加碼 與 辛苦 喊價 後 才 能 得標 ， 然後 卻 常 發現 自己 被 「 詛咒 」 ， 也 就是 拍得 的 價格 通常 高過 市場 價格 。 這 源自於 喊價 者 過度 自信 的 不 理 性 行為 ， 然而 當 所有 喊價 者 如果 都 是 理性 （ 當然 這 是 不可能 的 ） 時 ， 應該 就 不會 有 詛咒 情況 發生 ， 因此 贏家 詛咒 只 是 市場 環境 中 的 一 個 反常 現象 。 然而 在 有 共同 價值 的 拍賣 標案 中 ， 人們 要 有 不 正常 的 理性 行為 確實 有點 困難 。 探究 贏家 之所以 會 遭受 詛咒 ， 主要 可 歸因於 許多 資產 的 內含 價值 難以 確定 ， 而 人們 又 有 爭勝 、 想 贏 的 傲慢 心態 ， 只 能 靠 主觀 猜測 ， 且 總是 認為 自己 比 市場 上 其他 參與 者 更 能 抓住 市場 行情 ， 這時 自負 結果 就 會 帶來 錯誤 。 簡單 來 說 ， 在 資訊 欠缺 的 情況 下 ， 人們 可能 難以 判定 物品 的 實際 價值 ； 然而 在 自信心 驅使 下 ， 如果 大家 又 互 不 相讓 的 競爭 ， 意氣用事 的 結果 就 會 把 價格 炒高 。 大家 抱 著 這樣 的 心態 ， 不 犯 錯誤 那 才 叫 反常 吧 。 早期 羅爾 （ Roll ） （1986） 就 指出 ， 傲慢 是 可 做為 解釋 為何 公司 會 願意 支付 高於 市場 價格 收購 另 一 家 公司 的 答案 了 。 他 認為 收購 公司 通常 會 很 有 自信 地 認為 能夠 正確 評價 被 收購 公司 的 真實 價值 ， 且 會 做 得 比 市場 更 好 ； 然而 這樣 的 信念 其實 是 錯 的 。 實務 上 ， 我們 也 會 發現 贏家 詛咒 也 曾