投資 內部 報酬率 表現 通常 是 會 高於 無 腦 一直 買 的 定期 定額 法 。 最後 提醒 ： 要 採 定值法 ， 也 不要 忘 了 要 提高 購買力 就 得 依 通貨膨脹率 逐 期 調整 「 應 買 的 價值 」 ， 這樣 才 不會 又 犯 了 贏 了 報酬 卻 輸 了 購買力 的 窘境 。 Part 8 小心 這些 商品 第1 章 衍生性 金融 商品 喜歡 操作 衍生性 金融 商品 的 投資人 向 以 「 技術 高超 」 自詡 ， 他們 應該 也 不會 記取 歷年來 金融 風暴 的 源頭 （ 或許 這些 人 就是 這 「 源頭 」 而 沾沾自喜 呢 ） 。 只要 你 注意 一下 幾 次 知名 的 金融 風暴 ， 衍生性 金融 商品 可 說 是 聲名狼藉 。 全球 賠 大錢 的 投資人 ， 有 幾 人 是 倒栽 在 股票 市場 的 ？ 沒 聽 過 。 但 隨便 看 個 報紙 或 瀏覽 個 網頁 都 可 發現 ， 當時 賠 大錢 的 全 是 栽進 沒 聽 過 的 新 金融 商品 。 衍生性 金融 商品 ： 財金 教授 都 想 抓頭 的 東西 沒 錯 ， 這些 都 是 衍生 自 傳統 金融 商品 變換 不同 且 複雜 交易 模式 所 形成 的 「 衍生性 金融 商品 」 ， 看 得 懂 嗎 ？ 想必 大家 會 認為 我 在 咬文嚼字 ， 光 看 解釋 「 衍生性 」 就 知道 這 商品 確實 不 簡單 ， 得 動 一點 頭腦 才 能 理解 。 這 也 難怪 期貨 與 選擇權 的 交易 者 多 自命不凡 ， 表現 得 頭頭是道 ； 然而 這些 人 （ 畢竟 還是 少數 人 ） 的 情緒 加速 的 結果 ， 反映 在 價格 上 就 是 會 有 過度 情況 。 這 通常 會 有 票房 ， 還 可 賣錢 ， 更 有 將 機構 投資人 買賣 衍生 商品 情況 發行 了 一 種 指數 叫 VIX （ 恐慌 指數 ） 的 相關 商品 ， 賣相 看起來 似乎 還 不錯 。 2008年 雷曼 兄弟 __UNDEF__ （ Lehman Brothers Holdings Inc .
 
） 倒閉 事件 大家 應該 記憶猶新 ， 沒 聽 過 的 人 應該 也 知道 2008年 的 全球 金融 風暴 吧 ！ 它 是 一 家 國際性 金融 機構 及 投資 銀行 ， 還是 S&P 500 指數 成分股 ， 破產 前 資產 達 2,750億 美元 。 它 的 倒閉 原因 ， 就 是 豪 「 賭 」 次級債 相關 的 衍生性 金融 商品 。 為何 說 「 賭 」 ？ 基本 上 衍生性 商品 交易 皆 屬 槓桿 融資 ， 也 就 是 少量 自有 資金 然後 倍數 借 錢 成交 。 當時 華爾街 的 平均 「 槓桿 」 比例 高達 14.5 倍 ， 就 可 知道 這 就 是 一 場 賭局 。 歷經 2008年 的 金融 風暴 後 ， 想必 有 許多 投資人 一 提到 期貨 與 選擇權 ， 可能 都 會 翻 白眼 敬而遠之 。 衍生性 商品 確實 多 次 讓 全球 投資人 陷入 許多 麻煩 ， 除了 2008年 ， 再 往 前 推看 1998年 的 長期 資本 管理 公司 （ 前 篇 曾 提及 ） 、 1995年 的 霸菱 銀行 （ Barings Bank ） 、 1994年 橘郡 政府 （ Orange County , California ） 等 知名 公司 倒閉 事件 ， 全 因 衍生性 金融 商品 。 這些 事件 可 都 上 過 媒體 的 ， 至於 沒 上 媒體 的 呢 ？ 想必 都 讓 投資人 啞巴 吃 黃連 了 。 衍生性 金融 商品 殺傷力 這麼 強 的 原因 ， 就 是 在於 它 的 交易 「 夠 複雜 」 。 說 它 是 經由 聰明 絕頂 的 「 科學家 」 設計 的 不為過 ， 且 只有 專家 看 得 懂 ， 再 經由 政府 保證 的 交易 平台 銷售 ， 完成 一 個 競技 舞台 後 ， 再 宣布 排名 。 然後 呢 ？ 這 就 是 拿 百姓錢 換取 政府 知名度 的 結果 ， 代價 可謂 不 小 。 大家 知道 小小 的 台灣人 均 GDP 排名 一直 是 國人 的 驕傲 ， 但是 台灣 衍生 商品 契約 交易量 在 全球 交易所 的 排名 也 是 不惶多讓 ， 況且 還是 其中 的 佼佼者 — — 這 還是 在 政府 開設 的 交易所 銷售 的 合法 商品 排名 而已 ， 那 如果 再 加入 店頭 市場 的 衍生性 金融 商品 的 呢 ？ 我 教 過 衍生性 金融 商品 、 期貨 與 選擇權 ， 也 教 過 財務 工程 ， 更 發表 過 許多 相關 的 學術 文章 ， 但 我 不會 去 買 這些 商品 來 當成 投資性 資產 ， 因為 買進 這些 商品 後 ， 往往 每 晚 都 得 睜 著 眼睛 跟 周公 聊天 。 在 教學 期間 ， 我 常 在 學生 的 眼光 裡 看到 一 種 幻想 ， 他們 總 認為 選讀 這些 課程 後 ， 就 可以 在 衍生性 金融 商品 市場 中 闖蕩 成功 ， 且 技術 絕對 高人一等 ； 而 一些 沒 選讀 的 ， 通常 也 會 認為 他們 自己 已經 是 高手 了 ， 沒 必要 去 選 這 種 還要 考試 的 課 。 我 認為 他們 是 受到 一些 人 或 一些 事物 的 渲染 ， 要不 就是 還 處在 無知 的 歲月 ， 以為 念 過 這些 書 （ 真相 是 連 書 都 沒有 ） 就 可以 當 個 「 台灣 李森 」 。 要 說 這些 商品 複雜 程度 是 需要 用到 許多 人 在 大學 念 過 即 丟 的 微積分 不 說 ， 它 還 需要 有點 天分 才 能 理解 。 我 就 不解 ， 當 教授 拿出 學生 都 非常 討厭 且 低分 通過 的 微積分 要 來 解釋 這些 衍生性 商品 時 ， 聽懂 的 學生 會 有 多少 ？ 念 過 這些 商品 的 學生 是 如此 ， 那 沒 念 過 的 呢 ？ 期貨 與 選擇權 我們 先 來 搞懂 期貨 跟 它 的 變種 ， 再 來 看看 選擇權 是 什麼 ， 這樣 才 可以 釐清 它們 的 來龍去脈 。 __UNDEF__ 遠期 契約 vs .
 
期貨 __UNDEF__ 期貨 （ futures ） 是 一 種 在 未來 銀貨 兩訖 交易 的 商品 ， 正確 說法 應該 要 說 它 是 「 期貨 契約 」 （ futures contract ） ， 然而 它 有 個 阿公 叫 「 遠期 契約 」 （ forward contract ） ， 因為 它 比 期貨 更 早 出現 ， 似 曾相似 嗎 ？ 或許 它 曾 出現 在 你 曾經 擁有 過 的 商品 中 ， 或者 是 進行式 ， 或者 是 聽 過 與 看過 ， 那 就 表示 你 有 關心 過 ， 或 曾 被 推銷 過 。 白話 來 說 ， 這 商品 是 屬於 「 非 標準化 」 的 契約 ， 那 期貨 就 是 「 標準化 」 商品 嘍 ， 沒 錯 ， 兩 者 最 大 差異 在於 契約 標準化 與否 。 若是 標準化 的 ， 就 叫 期貨 契約 ； 非 標準化 的 ， 就 是 遠期 契約 。 第二 大 差異 就 是 標準化 的 期貨 契約 是 由 政府 機構 ( 集中 市場 ) 開張 做生意 ， 而 非 標準化 的 遠期 契約 屬 個人化 契約 ， 那 就 由 各 金融 機構 去 開發 了 ， 但 前提 還是 得 合法 。 __UNDEF__ 你 知道 TRF 嗎 ？ 遠期 契約 這 類 商品 在 我們 的 生活 中 時常