的 時間 一再 減少 。 但 我們 必須 知道 ： 投資 的 時間 長短 ， 攸關 了 投資 的 成敗 ， 因為 持有 股票 的 時間 長短 ， 將 面臨 不同 的 風險 以及 報酬 挑戰 。 換句話說 ， 時間 可以 替 投資人 改變 風險 、 改變 報酬 ， 也 可以 替 投資人 避開 許多 嚴重 的 錯誤 決策 。 但 相反地 ， 誤用 時間 甚至 擇時 進出 的 投資人 ， 就 很 有 可能 一敗塗地 。 為了 避免 走 在 錯誤 的 道路 上 ， 採用 買入 持有 的 長期 投資 方式 ， 將 會 是 你 最 好 的 選擇 。 然而 對於 大多數 人 來 說 ， 長期 投資 並 不 是 件 容易 的 事情 。 為了 協助 你 克服 長期 投資 的 心魔 ， 以下 將 幫助 你 了解 投資人 在 長期 投資 上 會 遇到 那些 挑戰 ， 以及 長期 投資 是 如何 幫助 我們 抵達 財務 終點 。 長期 投資 ： 誘惑 太多 ， 耐心 太少 __UNDEF__ 「 這 個 投資 要 等 多久 才 會 賺錢 ？ 」 每當 我 向 身邊 友人 分享 指數化 投資 時 ， 總是 告訴 他們 投資 是 一 件 馬拉松 賽事 ， 而 不 是 100 公尺 短跑 ， 至少 要 把 時間 拉到 5 年 以上 ， 才 能 有 符合 預期 的 報酬 。 然後 我 就 會 看到 他們 臉 上 明顯 困惑 的 表情 ， 以及 帶 著 有點 遲疑 的 口吻 問道 ：   要 投資 這麼 久 才 能 賺錢 啊 ？ 短期 的 投資 交易 獲利 難度 很 高 ， 但 大多數 投資 者 總是 奢望 快速 致富 ， 所以 常常 奮不顧身 ， 一頭 栽進 短線 交易 的 情境 之中 ， 冀望 自己 是 獲勝 的 那 一 方 。 然而 ， 結果 就 如同 我們 常 聽見 長輩 對 我們 的 告誡 ： 「 玩 股票 太 危險 了 ， 你 會 把 錢 賠光 。 」 你 可能 不 曉得 ， 事實 上 ， 有 很 高 比例 的 投資 者 會 虧錢 ， 是 因為 他們 嘗試 在 短 時間 內 設法 賺進 大 把 銀子 。 但 短期 交易 非常 困難 ， 大部分 人 的 下場 都 是 賠 了 錢 又 花 時間 ； 如果 你 已 知道 投資 市場 上 做 什麼 容易 賠錢 ， 你 就 不 應該 往 那 個 地方 去 。 相反地 ， 如果 投資 者 願意 保持 耐心 ， 將 投資 時間 拉長 到 5 年 以上 ， 我們 常 聽到 大眾 關於 股市 的 描述 ， 可能 就 會 改寫成 「 有錢 就 趕快 投入 市場 ， 保持 耐心 就 會 賺錢 」 。 我 很 希望 可以 改寫 大眾 對於 股市 的 想像 ， 但 大眾 似乎 普遍 沒有 如此 的 耐心 ， 尤其 看到 各 種 選股 、 擇時 交易 賺 大錢 的 資訊 ， 自己 卻 還要 花 好幾 年 等待 市場 成長 ， 真的 不 太 容易 。 然而 ， 不 願意 等待 複利 成長 、 缺乏 耐心 ， 是 投資人 面對 長期 投資 中 最 大 的 問題 所在 。 外面 的 誘惑 太 大 ， 而 那些 藏 在 誘惑 背後 的 風險 ， 往往 就 是 被 大眾 忽略 的 事實 。 如何 克服 「 損失 規避 」 的 心理 __UNDEF__ 在 我們 準備好 耐心 ， 迎向 長期 投資 的 旅途 後 ， 會 發現 真正 的 試煉 才 剛 開始 。 投資 的 過程 中 ， 投資人 什麼 都 不 怕 ， 最 怕 的 就 是 「 賠錢 」 兩 個 字 。 賠錢 的 感覺 我 相當 清楚 ， 當 看見 自己 的 資產 下滑 、 甚至 賠錢 時 ， 會 有 什麼 樣 情緒 上 的 反應 呢 ？ 那 是 一 種 萬分 痛苦 、 一 種 「 早 知 如此 ， 何必 當初 」 的 懊悔 ， 彷彿 在 對 自己 說 「 為什麼 當初 不 等到 現在 跌 了 再 買 呢 ？ 」 而且 不只 如此 ， 由於 投資人 面對 的 是 無法 揣測 的 未來 ， 更 會 深怕 虧損 的 幅度 會 繼續 擴大 。 在 面對 賠錢 的 失落 心情 之 際 ， 大腦 會 感受到 面臨 危險 的 訊號 ； 而 錯誤 的 決策 ， 也 就 是 賣出 的 想法 ， 往往 就 會 在 此時 萌芽 。 在 投資 心理學 中 有 個 鼎鼎有名 的 現象 ， 稱作 「 損失 規避 」 （ Loss aversion ） ， 這 正 是 讓 我們 面對 下跌 時 萌生 賣出 想法 的 重要 原因 。 這 是 延伸 自 美國 行為 經濟學 之 父 、 諾貝爾 經濟學獎 得主 康納曼 （ Daniel __UNDEF__ Kahneman ） 所 提出 的 展望 理論 。 這 個 現象 所 要 表達 的 是 ： 對 人類 而言 ， 我們 面對 虧損 時 的 痛苦 程度 ， 會 遠 大 於 我們 賺錢 時 的 快樂 程度 ， 換句話說 ， 我們 喜歡 賺錢 ， 但 我們 更 討厭 賠錢 。 13 __UNDEF__ 圖 4-28 ： 損失 規避 的 心理 __UNDEF__ 如果 你 不 曾 投資 過 ， 那 我們 可以 透過 當初 康納曼 實驗 的 內容 ， 讓 你 實際 感受 一下 虧損 與 獲利 之間 的 心情 差異 ： __UNDEF__ 1. 公司 發給 你 10萬 元 參加 尾牙 ， 有 兩 種 方式 可以 改變 獎金 的 金額 ， 你 會 選擇 哪 一 種 ？ A：50％ 的 機率 ， 獎金 加倍 至 20萬 B ： 100％ 的 機率 ， 獎金 增加 到 15萬 __UNDEF__ 2. 公司 改發 給 你 20萬 獎金 ， 但 你 還是 要 選擇 以下 其中 一 種 方式 改變 你 的 獎金 ， 你 會 選擇 哪 一 種 ？ A：50％ 的 機率 ， 損失 10萬 B ：100％ 的 機率 ， 損失 5萬 __UNDEF__ __UNDEF__ 在 你 尚未 看到 此 實驗 結果 前 ， 不妨 先 選擇 自己 傾向 的 答案 再 繼續 往 下 看 。 在 上述 的 實驗 情境 中 ， 康納曼 觀察到 關於 第一 個 增加 獲利 的 問題 ， 有 高達 84％ 的 受 試 者 選擇 B ； 而 關於 第二 個 減少 獎金 的 問題 ， 則 是 有 69％ 的 受 試 者 選擇 了 A 。 14 __UNDEF__ 實驗 的 結果 相當 有趣 。 其實 兩 題 的 答案 A ， 都 代表 10萬 與 20萬 出現 的 機率 各 是 50％ ； 兩 題 的 答案 B 則 都 是 100％ 保證 拿到 15萬 的 選項 。 雖然 兩 個 問題 提供 的 選項 內容 相同 ， 但 在 不同 的 情境 之下 ， 受 試 者 卻 會 給出 不同 的 喜好 結果 。 比較 一下 ， 你 的 選擇 是否 跟 大眾 差不多 呢 ？ 這 個 實驗 結果 ， 說明 我們 的 風險 偏好 會 隨著 情境 不同 而 改變 。 我們 並 不會 自始至終 保持 相同 心態 去 面對 每 一 件 事情 。 也就是說 ， 如果 這 件 事情 是 關於 獲得 的 報酬 、 對 我們 有 益處 的話 ， 我們 就 會 傾向 要 拿到 手 ， 不會 願意 承受 多餘 的 風險 ； 而 如果 這 件 事情 是 關於 損失 、 對 我們 是 有害 的 ， 那 我們 很 可能 就 會 不顧 背後 的 風險 ， 想要 拚 一 把 輸贏 。 這 種 根據 不同 的 好 與 壞 ， 擁有 不同 風險 喜好 的 行為 就 是 「 損失 規避 」 。 在 損失 規避 的 心理 反應 中 ， 我們 賠掉 1 元 的 痛苦 程度 ， 要 賺取 2 ～ 2.5 元 的 喜悅 才 能 打平 ， 我們 很 討厭 賠錢 的 感覺 ， 虧損 比起 賺錢 的 喜悅 來得 痛苦 許多 。 這 在 無形 中 ， 也 容易 讓 我們 因為 短視 的 損失 規避 ， 造成 長期 資產 配置 中 的 規劃 過於 保守 。 而 影響 最 嚴重 的 地方 在於 ： 你 很 有 可能 為了 要 避開 短期 的 痛苦 ， 在 股價 下殺 之 際 賣出 手 中 的 資產 ； 但 迎接 而 來 的 ， 將 是 你 意料 之外 的 結果 。 不要 輕易 離開 市場 __UNDEF__ 「 時間 是 你 的 朋友 ， 衝動 是 你 的 敵人 。 」 ─ 約翰‧伯格 （ John __UNDEF__ Bogle ） ， 指數 基金 之 父 __UNDEF__ 一旦 你 離開 市場 ， 或許 有 機會 可以 避開 接下來 的 大跌 ， 避免 資產 的 損失 ； 但 也 很 可能 錯過 未來 上漲 的 好 日子 。 賣出 資產 離開 市場 的 麻煩處 在於 ： 「 何時 離開 」 與 「 何時 回來 」 ， 是 個 買一 送 一 的 難題 。 如果 無法 精準 賣出 以及 精準 買入 ， 結果 也 比不上 長期 投資 的 買入 持有 投資 者 。 想像 過去 的 2000 ～ 2019年 ， 投資 美國 市場 的 人 如果 因為 受不了 虧損 賣出 股票 ， 不 小心 錯過 該 段 時間 最 好 的 上漲 交易日 ， 影響 會 有 多 大 。 15 __UNDEF__ 圖 4-29 ：2000-2019 投資 標普 500 一萬 元 ， __UNDEF__ 錯過 最 好 上漲 交易日 之 結果 __UNDEF__ __UNDEF__ 從 圖 4-29 來 看 ， 在 任何 況 下 完全 不 賣出 的 投資 者 的 年化 報酬 是 6.06％ ； 而 有 賣出 的 投資 者 只要 錯過 前 10 個 好 日子 ， 報酬 馬上 降到 2.44％ ； 錯過 了 前 30 個 好 日子 ， 年化 報酬率 就 變成 負 的 。 也就是說 ， 面對 市場 下跌 ， 完全 不 賣出 的 買入 持有 投資 者 ， 可以 擁有 最 好 的 報酬 。 因為 其他 投資人 已經 錯過 最佳 上漲日 ， 參與 上漲 的 日子 少 ， 報酬 不可能 跟 整體 相比 。 除此之外 ， 最 好 的 上漲日 總是 發生 在